Аэрофлот: поможет ли демпфер?

Аэрофлот опубликовал отчёт по МСФО за первый квартал 2026 года. Цифры, мягко говоря, неприятные: чистая прибыль в 26,9 млрд рублей год назад превратилась в чистый убыток 11,9 млрд рублей. Без учёта валютных и разовых эффектов скорректированный убыток составил 8,8 млрд рублей – хуже ожиданий.

Главная проблема даже не в самом убытке (первый квартал для авиации традиционно слабый из-за сезонных особенностей), а в том, что выручка растёт медленнее расходов.

❌ Так, выручка прибавила всего 5,7%, достигнув 201,1 млрд рублей, а операционные расходы взлетели на 16,5% до 199,4 млрд рублей. В итоге операционная прибыль почти исчезла: 1,7 млрд рублей против 19,1 млрд год назад.

При этом с операционкой всё в порядке. В первом квартале группа перевезла 11,9 млн пассажиров (+2,2%), пассажирооборот вырос на 6,9%. Занятость кресел впервые для первого квартала превысила 90% и составила 91,2%.

Правда, на внутренних линиях пассажиропоток застыл на уровне прошлого года, весь рост обеспечили международные перевозки (+8,9%). Но пассажиры есть, самолёты летают – это плюс. Однако почти весь прирост выручки съедают расходы – это уже минус.

Расходы растут по всем статьям. Аэропортовые сборы и расходы на обслуживание пассажиров растут из-за реконструкции терминалов и повышения тарифов внутри посадочно-прилётных зон. Расходы на персонал увеличились на фоне прошлогоднего повышения окладов. Техобслуживание воздушных судов подскочило с 13,2 млрд до 17,7 млрд рублей.

❗️Отдельная история – финансовый блок. Год назад Аэрофлот получил 32,6 млрд рублей финансовых доходов, в основном за счёт курсовых разниц. В этом квартале финдоходы сократились до 3 млрд рублей, а финансовые расходы выросли до 19,5 млрд рублей.

Процентные расходы по банковскому долгу (без учёта аренды) увеличились более чем в четыре раза – с 1,8 млрд до 7,8 млрд рублей. Причина – высокая ключевая ставка и рост объёма общего долга. Ну и рост тарифов по лизингу.

Интересна ситуация с керосином, традиционно составляющего до 40% всех операционных расходов Аэрофлота.

Несмотря на рост мировых цен на авиатопливо, расходы на керосин в первом квартале выросли всего на 0,8% до 70,4 млрд рублей и оставались стабильными. Парадокс объясняется топливным демпфером: выплаты по нему увеличились до уровня 1 квартала 2024 года на фоне роста экспортной цены керосина. Таким образом, значительную часть расходов Аэрофлота оплатило государство.

Но главные вызовы по топливу ещё впереди: компания фиксирует рост затрат на заправку в зарубежных аэропортах, что отразится в отчётности следующих периодов. Демпфер, конечно, поможет, но насколько сильно – большой вопрос.

💰 Тем временем совет директоров обновил дивидендную политику, подняв целевой уровень выплат с 25% до 50% от чистой прибыли по МСФО. И уже рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 5,29 рубля на акцию – в сумме 21,03 млрд рублей. При текущей цене это даёт около 11% доходности. Годовое собрание акционеров назначено на 29 июня.

Отдельная новость для акционеров – государство намерено продать до 23,76% акций Аэрофлота, но контрольный пакет сохранит (сейчас у РФ 73,77%). Росимущество уже ищет организатора сделки – приём заявок идёт до 8 июня. Фактически объём free float увеличится почти вдвое, что может повысить ликвидность бумаг и привлечь новых инвесторов.

Что в итоге? В целом Аэрофлот выглядит неплохо: операционные показатели устойчивы, загрузка кресел рекордная. Даже дивиденды вернулись. Но всё это само по себе не гарантирует прибыль: расходы растут быстрее бизнеса, и давление на маржу остаётся высоким. Топливный демпфер частично сглаживает ситуацию, но эффект от него будет заметнее во 2 квартале.

🤔 Пока моя позиция по Аэрофлоту противоречивая: менеджмент показал, что далеко не всегда умеет справляться со сложными ситуациями. Также если убрать демпфер и субсидии государства, то окажется, что компания хронически убыточная. В случае нового «чёрного лебедя» вся конструкция посыплется. Поэтому я пока стою в стороне.

А вы держите Аэрофлот?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q