Астра: во всем виноваты налоги

Астра отчиталась за 2025 год. На первый взгляд всё красиво: выручка выросла на 18% до 20,4 млрд, операционная прибыль подросла, отгрузки увеличились. Но чистая прибыль осталась на том же месте. В чём причина? Разбираемся.

🔼Итак, выручка подскочила на 18% до 20,37 млрд рублей (оказалась на 7% выше прогноза).

🔼Отгрузки также выросли – на 9%, но до 21,8 млрд рублей.

🔼Клиентская база превысила 18 500 организаций, число совместимых партнёрских решений увеличилось на 28% до 4 144. План менеджмент не только выполнил, но и перевыполнил.

Напомню опять, в чём разница между выручкой и отгрузками, т.к. Астра (и многие другие айтишники) предпочитают оперировать именно отгрузками.

Отгрузки – это управленческий показатель, базирующийся на выручке РСБУ от третьих сторон. Они признаются в момент подписания акта приёмки с покупателем, но не учитывают премии за достижение определённого размера продаж и не включают НДС. А выручка по МСФО включает ещё и признание доходов от ранее осуществлённых отгрузок (когда деньги уже получены, но услуга ещё не оказана до конца).

С точки зрения операционного управления отгрузки более точный фактор, т.к. по факту это выручка «здесь и сейчас». Обычно отгрузки и выручка совпадают, но иногда расхождения бывают серьёзные, и чтобы посмотреть на реальные денежные потоки – лучше смотреть на отгрузку.

У Астры в отчётном период выручка по МСФО (20,4 млрд) оказалась ниже отгрузок (21,8 млрд) – т.е. по факту денег в компанию пришло больше, чем учено в выручке, но они записаны пока «авансом» − под них продукты не отпущены, но деньги получены и уже циркулируют внутри компании. Т.е. в данном конкретном случае – это сильный плюс.

👉Структура выручки продолжает меняться в сторону диверсификации. Продажи ОС Astra Linux (флагманский продукт) выросли на скромные 10% до 9,36 млрд рублей. А вот продажи продуктов экосистемы прибавили 15% – до 6,28 млрд. Сопровождение продуктов показало взрывной рост на 52% до 4,3 млрд – это ключевой драйвер, подтверждающий, что клиенты не просто покупают софт, а платят за его поддержку и развитие. Вообще, это регулярные, предсказуемые деньги, которые компания получает от уже установленного софта. В условиях, когда корпорации замораживают новые IT-проекты из-за высокой ставки, «подписка» становится спасательным кругом. Чем выше доля рекуррентной выручки, тем устойчивее бизнес в кризис.

Астра активно расширяет экосистему через партнёрства. За год выпущено 174 релиза продуктов, в т.ч. совместно с Аквариус и IVA Technologies создан российский программно-аппаратный комплекс (ПАК) для цифрового рабочего места, внедрена система распознавания речи на базе ИИ IVA Terra 2.0. Это важные шаги: Астра уходит просто от продаж ОС-ки и превращается в платформу, на которой строятся комплексные IT-решения. И я много раз писал, что это правильный путь для IT-компаний, особенно в кризис.

🔼Далее,операционная прибыль выросла с 5,5 млрд до 6,2 млрд рублей (+12,7%), прибыль до налогообложения – с 6 млрд до 6,3 млрд.

🔼EBITDA увеличилась на 23% до 8,1 млрд, рентабельность подросла до 40%.

🤷‍♂️Чистая прибыль осталась на уровне прошлого года – 6 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли составила 30%. Если все цифры выросли, то почему чистая прибыль застыла на том же значении?

Разгадка проста и неприятна: налоги. В 2025 году были отменены льготы для IT сектора, в частности ставка по налогу на прибыль выросла с 0% до 5%, а общая ставка по налогу на прибыль – с 20% до 25%. Это стоило Астре дополнительных 300 млн рублей, которые в итоге и обнулили динамику роста чистой прибыли.

🔽Кроме того, на чистую прибыль надавили завершение срока действия льготного кредита (что повлекло увеличение процентных расходов), а также рост страховых отчисления в фонды за работников, что увеличило ФОТ.

С апреля 2025 года компания активно выкупает акции с рынка. К 2 февраля 2026 года выкуплено 650 000 акций – примерно столько же, сколько ранее было передано сотрудникам из квазиказначейского пакета. Не исключено, что в будущем они опять будут розданы работникам в качестве вознаграждения.

💸Теперь о дивидендах. Менеджмент планирует рекомендовать совету директоров выплату дивидендов за 2025 год в размере не менее 25% от скорректированной чистой прибыли за вычетом CAPEX. В таком случае дивиденд составит около 5 рублей на акцию – дивдоходность примерно 2% к текущей цене. Мелочь, но в кейсе Астры главное – рост операционных показателей бизнеса. И инвесторы делают ставку на рост капитализации компании.

👉В 2026 году компания планирует индексировать прайс-лист в пределах 12%, сделав ставку на расширение продаж новых продуктов существующим клиентам. Ранее ставилась цель удвоить чистую прибыль по итогам 2026 года относительно 2024 года (то есть довести её до 12 млрд рублей). С учётом нулевого роста в 2025 году это означало бы рост более чем на 100% за год. Амбициозно, мягко говоря. Не думаю, что удастся реализовать.

Тем более, что менеджмент сам признаёт, что динамика на IT−рынке произойдёт не раньше 2027 года – когда начнёт реализовываться отложенный спрос на фоне снижения ключевой ставки.

По оценкам Strategy Partners, российский рынок инфраструктурного ПО вырастет ещё на 70% до 270 млрд к 2030 году (около 17% в год). Астра − лидер в этом сегменте, и при нормализации макроэкономики имеет все шансы вернуться к двузначному росту прибыли.

❓Итак, что делать с Астрой?

С одной стороны, компания демонстрирует железобетонную операционную эффективность, контроль над расходами и устойчивую бизнес-модель. С другой – чистая прибыль перестала быть драйвером роста. Инвесторы, ожидавшие двукратный рост чистой прибыли год к году, получили в 2025 году нулевой прирост ЧП. Это разочаровывает.

‼️Конечно, нужно понимать, что это проблемы не бизнес-модели Астры, а прямое государственное влияние, которое таким образом вытаскивает деньги из бизнеса на финансирование своих расходов. И проблема тут точно не в Астре – менеджмент, напротив, героически делает всё что можно, и мы видим рост бизнеса не «благодаря», а скорее «вопреки».

Но если Астру продолжат душить – ни к чему хорошему это не приведёт.

В целом Астру покупать на исторических минимумах можно, но нужно понимать: это ставка на снижение ключевой ставки и налоговое послабление в будущем. Если верите в это – можно брать. Если нет – лучше подождать более чётких сигналов.

Держите Астру?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy, а также в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q