Одна компания — два инструмента. Как снижение ставки может по-разному сыграть для инвестора

На следующей неделе — заседание ЦБ по ключевой ставке. Сейчас ставка 15,5%, и базовый сценарий рынка — её снижение примерно до 15%. В целом мы всё ещё находимся в цикле снижения ставок, а значит напрашивается простая идея: падение ставок — это плюс для компаний с долгом.

Но есть важный нюанс. Этот плюс по-разному распределяется с точки зрения r/r (risk/reward) между разными инструментами — даже если речь идёт об одной и той же компании.

Когда компания сильно закредитована, снижение ставки облегчает всю финансовую конструкцию: дешевле обслуживание долга, проще рефинансирование, ниже процентные расходы.

Но в структуре капитала компании кредиторы стоят впереди акционеров. Поэтому улучшение финансовых условий сначала снижает риски для держателей долга, а уже потом может перейти в рост стоимости для акционеров (а может не перейти или переходить очень долго). Акционеры по сути получают то, что остаётся после всех обязательств перед кредиторами.

Именно поэтому на одном и том же событии — снижении ставки — важно не только правильно оценить компанию, но и выбрать правильный инструмент.

• Звучит немного абстрактно — давайте на примере.
Возьмём историю М.Видео $MVID в контексте снижения ставки.

Ситуация у компании сейчас непростая:
— высокая долговая нагрузка
— давление на маржу
— обсуждение параметров допэмиссии
— слабая динамика рынка электроники
То есть классический кейс, где долг — главный фактор риска для инвестора.

Да, снижение ставки будет помогать такому бизнесу: обслуживание долга дешевеет, финансовая нагрузка снижается, рефинансирование становится проще.

Но для акций  это далеко не всегда означает рост. С лета прошлого года ключевая ставка снизилась с 21% → до 15,5%, но акции М.Видео за это время тоже упали — примерно на треть.

Потому что эффект в первую очередь идёт на стабилизацию баланса, а не на рост стоимости для акционеров. Плюс обсуждается размер допэмиссии, а значит акционеры столкнуться с размытием доли.

• А вот на облигациях ситуация выглядит иначе.
Например, выпуск МВ ФИНАНС 001Р-06 $RU000A10BFP3
С лета прошлого года инвестор здесь получил не только очень высокий купон, но и рост цены облигации.

Что здесь интересно:
— рейтинг около BBB (ВДОшка со всеми вытекающими рисками)
— фиксированный купон
— текущая доходность около 25% годовых

И в отличие от акций, снижение ставки здесь может работать в двух направлениях.

Первое — высокий купон.  
Пока ставки остаются высокими, инвестор получает фиксированный денежный поток.

Второе — возможная переоценка тела облигации.  
Если ключевая ставка продолжит снижаться бумаги с высоким фиксированным купоном могут ещё немного подрасти в цене — даже несмотря на то, что сейчас они уже торгуются чуть выше номинала.

• Что в итоге
Тренд на снижение ставки — это действительно плюс для закредитованных компаний.

Но инвестору важно помнить: одна и та же макроидея может по-разному работать в разных инструментах. Иногда рациональнее становиться кредитором компании, а не её акционером — особенно когда бизнес ещё только пытается выбраться из долговой ямы и быть в акциях история неоднозначная без понятных перспектив.

Т.е. важно выбирать не только компанию правильно, но и правильный инструмент для конкретной компании.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».