Аукционы Минфина — спрос в новом году слабый, при этом доходность ОФЗ растёт. Банкам не хватает ликвидности, это видно по РЕПО аукционам.

16 января 2026, 12:58
|
Владислав Кофанов

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился ниже 117 пунктов, но с учётом переговорного трека индекс подрос до 117,11 пункта:

🔔 По данным Росстата, за период с 1 по 12 декабря ИПЦ составил 1,26% (прошлые недели — 0,2%, 0,05%), с начала месяца 1,26%, с начала года — 1,26% (годовая — 6,27%). Темпы января ожидаемо ускорились (длинная неделя, повышение НДС с 20 до 22%, хотя те же двухнедельные принты прошлого года превышены почти в 2 раза — 0,67%), но я бы отметил ускоренное подорожание плодоовощной корзины, прекращение дефляции в ценах на бензин (это на фоне повышения тарифов на ж/д перевозки в декабре 2025 г., доставка различного сырья/товара дорожает). Как вы знаете ЦБ в декабре снизил ставку на 0,5%, сохранив свой нейтральный посыл, но отметив: ИО выросли, их сохранение на повышенном уровне может препятствовать устойчивому замедлению инфляции, кредитная активность остаётся высокой.

🔔 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн (в иностранной валюте в объёме, эквивалентном не более 1$ млрд). Такая сумма выглядит довольно оптимистично на фоне курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета по итогам 11 месяцев 2025 г. составил 4,276₽ трлн или 1,9% ВВП (дефицит составил 86₽ млрд в ноябре), поэтому новые правки бюджета увеличивают дефицит до 5,737₽ трлн. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 27 декабря 2025 г. потрачено 4,8₽ трлн, при доходах в 1,8₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в ноябре основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 40,3₽ млрд (октябрь — 47,3₽ млрд), физические лица продолжили снижать свой аппетит на покупки — 20,6₽ млрд (октябрь — 21,1₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 89,4₽ млрд (в октябре — 68₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями 2 месяц подряд стали СЗКО выкупив 61% всех выпусков (в основном покупки флоатеров). В ноябре участники активизировались на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ повысился по сравнению с октябрём с 38,8₽ млрд до 44,2₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков подросла до 14,6% (ОФЗ 26238 торгуется по 58,56% от номинала с доходностью 14,06%, вот вам и «безрисковый» актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во I декаде января она составила 15,102% снизившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 14,1%). То есть, банки (при этом стоит учитывать нехватку ликвидности для ускорившегося кредитования) и рынок ОФЗ прайсят дальнейшее снижение ставки.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26253 (погашение в 2038 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26225 (погашение в 2034 г.)

Спрос в 26253 составил 44,4₽ млрд, выручка — 12,7₽ млрд (средневзвешенная цена — 91,52%, доходность — 14,99%). Спрос в 26225 составил 25,9₽ млрд, выручка — 9,2₽ млрд (средневзвешенная цена — 66,33%, доходность — 14,8%). Минфин заработал за этот аукцион 21,9₽ млрд (в прошлый — 75,5₽ млрд). Министерство планирует разместить ОФЗ в I кв. 2026 г. на 1,2₽ трлн (разместили 27,1₽ млрд, осталось 10 недель).

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка в 2026 г. пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн, если НГД просядут (₽ крепок, цена Urals на низких уровнях из-за наращивания добычи ОПЕК и санкций, НГД за 2026 г. запланированы на уровне 8,9₽ трлн, но бюджет может недополучить порядка 3₽ трлн с сегодняшними вводными). Также очередной недельный аукцион РЕПО показал, что ликвидности банкам не хватает (в январе банки привлекли 3,310₽ трлн, на последнем аукционе спрос составил 4,959₽ трлн, но выдали только 3,310₽ трлн).