🏦 Мосбиржа: стагнация или разворот?

Если смотреть на результаты Мосбиржи в 3 квартале год к году, то можно увидеть падение по всем фронтам. Операционный доход снизился на 16,1%, EBITDA на 19%, а чистая прибыль на 29,6%.

Однако, в поквартальной разбивке картина выглядит иначе. В 1 квартале 25 нарисовали дно и оттолкнулись от него. Что стоит за данным трендом и сохранится ли он? Попробуем сегодня разобраться.

Операционный доход Мосбиржи на 58% состоит из комиссий и на 42% из процентов по остаткам клиентских средств. Кто-то скажет, что сейчас рынок акций находится в упадке, а значит и с комиссиями у биржи все слабо. Так вот, это неверный подход. Во-первых, размер комиссий может расти, компенсируя выпадение объемов. Во-вторых, рынок акций генерирует всего 14% комиссионных. И остается единственным, где объем торгов снижается кв/кв!

Главные драйверы — денежный рынок и рынок облигаций. Также быстро растут Финуслуги, уже дышащие в спину рынку акций. Итого, комиссионный доход растет на 9% кв/кв и 31% г/г.

Картину портит процентный доход, снижающийся на 1,5% кв/кв и 44% г/г вслед за ключевой ставкой. Зависимость здесь не совсем линейная, также влияет объем клиентских средств на счетах. Но, к сожалению, Мосбиржа не очень любит детализировать данный сегмент. Но для нас он крайне важен! И сейчас создает некоторую неопределенность.

Наблюдая за падением доходов, Мосбиржа ведет работу по оптимизации издержек. Операционные расходы снижаются два квартала подряд и уже опустились ниже уровней годовой давности. Успехи в борьбе с инфляцией издержек впечатляют! Надеюсь, что они достигаются без ущерба для перспектив бизнеса.

За последние 4 квартала Мосбиржа заработала 60,9 млрд скорректированной чистой прибыли и торгуется с P/E = 6,7x. Итоговая дивдоходность будет зависеть от коэффициента выплаты. Если ориентироваться на прошлогодний уровень (75% от прибыли), то ДД составит 11,2%. В 4 квартале цифра может поменяться, но вряд ли сильно.

Мосбиржа достигла определенных успехов в росте комиссионных доходов и работе с рентабельностью. Однако, снижение ставки продолжит оказывать негативный эффект за счет давления на процентные доходы и популярность фондов денежного рынка с облигациями. Отвечая, интересны ли акции компании по текущим, вспоминается популярный вопрос: и чем это лучше Сбера? Серьезных драйверов для значимого роста котировок пока на горизонте не видно.

Ваши лайки — лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat