Кристалл на дне, но не подарок: акции упали в 2,6 раза, а всё ещё дорогие

В феврале 2024 года КЛВЗ Кристалл проводил IPO по оценке в 8,75 млрд и привлек 1,15 млрд рублей. Полученные средства предполагалось направить на инвестиционную программу, в результате которой в 2026 году выручка должна будет вырасти в 5 раз, EBITDA – в 10 раз, а чистая прибыль – в 22 раза.

Привлеченные средства, действительно, пошли на капитальные вложения. За 2024 год их объем составил 954 млн рублей. Благодаря этому удалось существенно нарастить выпуск высокомаржинальной продукции. Так, производство ЛВИ выросло на 114% до 619 дл, а выручка от их реализации – на 111% до 1,339 млрд. По итогам 2025 года показатели ожидаются еще более сильными.

Только на финансовых результатах особо это не сказывается. КЛВЗ «Кристалл» закончил 2024 год со следующими цифрами:

▪️Выручка: 3,9 млрд (+7,56%)

▪️EBITDA: 0,424 млрд (+42%)

▪️Чистая прибыль: 78,4 млн (+4,5%)

▪️Чистый долг/EBITDA: 3,3x

На рентабельность сильно давят процентные расходы и ФОТ. Хотя по EBITDA прирост неплохой, но его явно недостаточно, чтобы в 2026 году сделать 10 иксов к 2023 году.

Однако и котировки после IPO упали в 2,6 (!) раз. Сейчас капитализация компании составляет 3,33 млрд рублей. Может быть, после такой сильной коррекции акции уже могут быть интересными? Ответ отрицательный. Сам КЛВЗ прогнозирует, что по итогам 2025 года EBITDA и чистая прибыль вырастут на 36% до 577 млн и 107 млн рублей соответственно. Но даже если чистый долг останется на таком же уровне в 1,33 млрд рублей, то при выполнении планов EV/EBITDA (25) = 8,07x, а P/E (25) = 31x! Это очень дорого. Даже компании технологического сектора имеют более низкие оценки.

Впрочем, по своим обязательствам КЛВЗ «Кристалл» может платить без проблем. На облигационном рынке есть два интересных выпуска: КЛВЗ 1P02 (28% до 27.02.28) и КЛВЗ 1P03 (КС+7% до 27.02.28). Первая бумага есть в моем портфеле. Под снижение ставки самое то.