Хэдхантер: отчет за I квартал получился ожидаемым

На днях «Хэдхантер» представил отчет за первый квартал 2025 года. Цифры получились не особо сильными, но в рамках ожиданий. «Охлаждение» экономики, которое проводит Центробанк, сильно бьет по бизнесу компании. Меньший уровень деловой активности – сокращается запрос компаний на найм сотрудников. Это очень хорошо видно по динамике платящих клиентов:

• Крупные клиенты: 14 791 ед. (+3,8% г/г)
• Малый и средний бизнес: 236 654 ед. (-15% г/г)

МСП, как и по другим моментам, страдает от политики ЦБ больше всего. Если у крупных компаний еще есть запас прочности, то ресурсы МСП заканчиваются сильно быстрее. Зато в других странах (Белоруссия и Казахстан) количество клиентов «Хэдхантера» выросло на 13,9% до 28,9 тыс. единиц.

Несмотря на замедление «Хэдхантер», пользуясь своим полумонопольным положением, имеет возможность повышать цены выше уровня инфляции. И если средний чек на крупного клиента прибавил 9,6% до 226,5 тыс. рублей, то МСП платят в первом квартале 2025 года на 19,8% больше (в среднем – 19,6 тыс. рублей). Это позволяет сохранять двузначные темпы роста выручки:

• Выручка: 9,6 млрд (+11,7% г/г)
• EBITDA (скорр.): 4,93 млрд (-1,9% г/г)
• Рентабельность скорр. EBITDA: 51,2% (годом ранее – 58,3%)
• Чистая прибыль (скорр.): 4,36 (-13% г/г)

Падение показателя чистой прибыли логично и связано с тем, что год назад у «Хэдхантера» была кубышка в 24,9 млрд рублей, которую распределили в конце 2024 года. На 31.03.25 на счетах компании находилось уже 9,87 млрд рублей. Впрочем, по сравнению с 31.12.24 прибавили 4,4 млрд, что довольно неплохо. Поэтому чистый процентный доход составил 187 млн рублей, хотя год назад было 395 млн при ключевой ставке в 16%. Зато полностью загасили остававшийся долг.

Падение рентабельности по EBITDA обусловлено не столько опережающим ростом расходов основного бизнеса, сколько инвестициями (в человеческий капитал) нового направления – HR Tech, которое компания стала выделять отдельно. Его выручка составила 528 млн рублей (+180%!), но скорр. EBITDA ушла в минус 98 млн (рентабельность минус 18,6%). Согласно плану, в течение 4-5 лет HR Tech должен вырасти до выручки в 10 млрд рублей и выйти на рентабельность по EBITDA в 30-40%. А сейчас пока направление вносит хоть и небольшой, но отрицательный вклад в общий показатель.

В 2025 году «Хэдхантер» планирует увеличить выручку на скромные 8-12% при рентабельности по EBITDA >50%. По нижней границе это 42,7 млрд выручки и 21,35 млрд EBITDA. Форвардный EV/EBITDA (25) консервативно получается чуть выше 7x, что недорого, если полагаться на сильное ускорение роста в 2026 году после того, как ЦБ перестанет бороться с мифическим «перегревом» экономики.

Главная новость отчета и комментариев менеджмента – «Хэдхантер» переходит к полугодовой выплате дивидендов. За первые шесть месяцев 2025 года заплатят ориентировочно 200 рублей на акцию. По текущей оценке это 6,3% дивдоходности, что очень хорошо. По итогу года будет в районе 12,5%.

200 рублей на акцию – 10,12 млрд рублей. Даже при текущей конъюнктуре «Хэдхантер» способен без проблем генерировать такой денежный поток за полгода.

Основная идея в «Хэдхантере» – ускорение бизнеса при снижении ключевой ставки и восстановлении экономики. На перспективу 2-3 лет акции выглядят интересно. В моем портфеле акции «Хэдхантера» занимают четвертое место. Во второй половине года буду добирать позицию. Вряд ли бумаги вырастут выше рынка, учитывая, что операционные и финансовые результаты в ближайших кварталах сильными точно не будут. Единственный риск, который я вижу – ставка налога на прибыль. Сейчас «Хэдхантер» использует льготную ставку для IT-сектора в 5%, но влупить 25% Минфин вполне ему может.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией