Транспортная лизинговая компания. Экспресс-анализ отчетности.

ТЛК — среднего размера лизинговая компания, на 01.01.2025г. занимает 44 место в рэнкинге Эксперт РА по размеру лизингового портфеля, это примерно масштаб таких лизинговых компаний, как ПР-Лизинг, МСП Лизинг, ТАЛК, Роделен. Компания на рынке с 2002г., штаб-квартира в Ярославле, работает преимущественно в центральной части РФ, есть 8 региональных филиалов.

Исторически сложилось, что у компании сильные позиции в лизинге пассажирского транспорта (автобусы, троллейбусы) и например в 2024г. 53% нового бизнеса компании пришлось именно на этот сегмент. С одной стороны высокая концентрация бизнеса на одном сегменте это не очень хорошо, с другой стороны, сейчас лизинг пассажирского транспорта мне кажется выглядит понадежнее, чем лизинг грузовых автомобилей и строительной техники.

ТЛК входит в группу компаний ЯрКамп. Кроме лизинга в группе есть автодилерское направление, автосервисное (грузовой и пассажирский транспорт), торговля автомобильными запчастями и пассажирские перевозки. Такой пестрый набор бизнесов вокруг ТЛК осложняет оценку бизнеса компании, так как всегда будут присутствовать риски сделок внутри группы, плюс проблемы других бизнесов группы могут повлиять на устойчивость ТЛК.

Кредитный рейтинг эмитента — ВВ- от Эксперт РА со стабильным прогнозом (июнь 2024г.).

Основные показатели за 2024г. и первый квартал 2025г:

1. Выручка — за 2024г. — 1 906 млн. р. (+42,3 к 2023г.); за 1 кв. 2025г — 557 млн. р. (+68,7% к 1 кв. 2024г.);

2. Управленческие расходы — 126 млн. р.(+65,7% к 2023г.); 1 кв. 2025г. — 14 млн. р.(-50% к 1 кв. 2024г.);

3. Процентные расходы(по ОДДС) — 919 млн. р.(+89% к 23г.); 1 кв. 2025г. — 295 млн. р.(+71% к 1 кв. 24г.);

4. Чистая прибыль — 119 млн. р. (+46,9% к 2024г.); за 1 кв. 2025г. — 44 млн. р. (+46,6% к 1 кв. 24г.);

5. ЧИЛ — 6 477 млн. р. (+22% к 2024г.); за 1 кв. 2025г. — 6 122 млн. р. (-5,5% за 1 кв. 2025г.);

6. Долгосрочные КиЗ — 3 530 млн. р. (+15,9% к 2024г.); за 1 кв. 2025г. — 3 353 млн. р. (-5% за 1 кв. 25г.);

7. Краткосрочные КиЗ — 2 409 млн. р. (+20,6% к 2024г.); за 1 кв. 2025г. — 2 554 млн. р. (+6% за 1 кв. 25г.);

8. Общая сумма КиЗ — 5 939 млн. р. (+17,7% к 2024г.); за 1 кв. 2025г. — 5 907 млн. р. (-0,5% за 1 кв. 25г.)

9. Собственный капитал — 829 млн. р. (+16,7% к 2024г.); за 1 кв. 2025г. — 874 млн. р. (+5,4% за 1 кв. 25г.)

Плохо, что эмитент не представляет годовую отчетность в формате МСФО, тем более имея столько аффилированных бизнесов и значительный внутригрупповой оборот. Да и в формате РСБУ отчетность представлена не очень подробно, например процентные расходы (а это ключевая статья) вообще отдельно не выделены, запихали их в прочие расходы. Пришлось брать сумму из ОДДС, а это не совсем корректно.

Если эмитент хочет выйти на рынок и занять денег у инвесторов, будь добр максимально прозрачно и читабельно свою отчетность представить, чтобы не приходилось целый час ее рыть и искать необходимые показатели.

Вернемся к самой отчетности. За 2024г., как и у большинства лизингов, все очень неплохо — выручка, ЧИЛ и чистая прибыль заметно подросли, общая сумма займов и кредитов увеличилась меньше, чем ЧИЛ — все выглядит логично (см. пп. 1,4,5,8). Процентные расходы растут опережающими темпами и понятно почему. Соотношение долга и собственного капитала высоковато, но не критично, а в 1 квартале 2025г. даже улучшилось.

По первому кварталу 2025г., аналогично с показателями других рассмотренных ранее лизинговых компаний, наблюдается снижение чистых инвестиций в лизинг (ЧИЛ) на 5,5%, при этом общая сумма заемных средств снизилась всего на 0,5%. Заметно увеличились изъятия техники, но общая сумма изъятий пока менее 2% от ЧИЛ и это не страшно. Выручка и чистая прибыль хорошо подросли, ситуация находится под контролем.

Вывода капитала в пользу других бизнесов группы в явной форме не вижу, но в связи со спецификой группы, это можно делать через авансы поставщикам, так как более половины закупок техники идет через материнскую компанию группы.

Судя по отчетности — лизинг, как лизинг. Большого запаса прочности нет, но и красных флагов не вижу. Пользу или вред от аффилированности с другими компаниями группы оценить не могу. Если бы планировал делать большую ставку на бонды эмитента, пришлось бы изучать отчетности других бизнесов группы, чтобы лучше общую картину понять. Но времени на это нет.

Думаю, что на небольшую долю портфеля бумаги ТЛК 1Р2 можно взять на первичном размещении или в стакане. После завершения размещения, бумаги скорее всего немного подрастут, но большого апсайда не вижу, так как через год по этим бондам пут-оферта, использовать буду скорее, как кошелек, на короткий период до появления интересных идей, ежемесячный купон 29% вполне оправдывает риск вложений в этот актив.

Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации. Каждый инвестор должен осознавать, что любые инвестиции в ценные бумаги сопряжены с различными рисками и ответственность за инвестиционные решения несет он сам.

Анализ отчетности других эмитентов и сделки в публичном портфеле Барбадос можно увидеть здесь 👉 t.me/barbados_bond