⚡️ ИнтерРАО (IRAO) | Станут ли кубышка и казначейские акции драйверами роста в ближайшем будущем?

▫️ Капитализация: 392 млрд ₽ / 3,75₽ за акцию
▫️ Выручка 2024: 1548,4 млрд ₽ (+13,9% г/г)
▫️ EBITDA 2024: 173,3 млрд ₽ (-5% г/г)
▫️ Чистая прибыль 2024:147,5 млрд ₽ (+8,5% г/г)
▫️ P/E: 2,66
▫️ P/B: 0,4
▫️ Дивиденды fwd 2024: 9,4%

✅ С учетом обязательств по аренде чистая денежная позиция на конец 2024 года составила 421,7 млрд р (без учета средств, ограниченных к использованию). Чистые финансовые доходы составили 70,3 млрд р (больше 2х г/г).

Кэш компания размещает в основном на краткосрочных депозитах, поэтому является бенефициаром высокой ставки ЦБ, так что в 2025м году доходность денежной подушки должна быть не хуже.

✅ В 2024м году компания увеличила квазиказначейский пакет акций до 34 млрд шт (32,6% от уставного капитала). На 1 акцию в обращении приходится 2,01р прибыли (P/E=1,9). Однако, квазиказначейки у компании в большом количестве были давно, так что на рост дивидендов на акцию и сильную их переоценку до новостей о погашении пакета рассчитывать не стоит, просто можно иметь этот сценарий ввиду.

✅ На фоне M&A активности сегмент Энергомашиностроение продемонстрировал значительный рост: выручка составила 42,5 млрд рублей, что в 3 раза больше, чем в 2023 году.

❌ Результаты основного бизнеса не воодушевляют: операционная прибыль упала на 13,5% г/г. Операционные расходы за 2024 год выросли на 16,6% до 1450,3 млрд рублей, что превышает рост выручки в 13,9%.

👉 Экспортный сегмент на операционном уровне сократился на 13% г/г до 10,5 ТВт*ч, в основном из-за сокращения поставок в КНР. Но рост цен компенсировал падение и в итоге выручка по Трейдингу показала небольшой рост в 8,5% г/г до 59,5 млрд рублей.

👆 Возможно, когда закончится СВО, нормализация внешних условий поможет вернуть часть высокорентабельных поставок в ЕС (Финляндия и Литва), но не включал бы это в базовый сценарий.

❌ Капитальные затраты по итогам 2024г составили 115,0 млрд рублей (+72% г/г). Основные инвестиции были направлены на модернизацию и расширение мощностей, а также сделки M&A (в основном по Энергомашиностроению и Энергосбыту).

Вывод:
Основной бизнес Интер РАО показывает слабые результаты (операционная прибыль с 2021 года упала на 7,5%), экспорт сокращается, темпы роста расходов опережают выручку. Однако, всё это компенсируют огромные доходы от накопленного на балансе кэша, при этом, даже ощутимый рост капитальных затрат и отрицательный FCF не приводят к сокращению кубышки. Если CAPEX будет оправдан, а квазиказначейский пакет когда-то будет погашен — бумаги могут прилично вырасти.

📊 Справедливая цена акций сейчас ≈ 4р, но важно отметить, что потенциал падения, даже при реализации негативных сценариев, здесь очень ограничен.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #ИнтерРАО #IRAO