❓Помогут ли Ростелекому снижение ставки и IPO ЦОД?

Сегодня Ростелеком плохо отчитался за 4 кв. и весь 2024 год, давайте разбираться, есть ли идея в компании или нет. 



Финансовые результаты за 2024 год

✔️❌ Выручка 2024, в млрд руб. = 779,9 (+10,2%); в скобках указываю темпы роста год к году. 

1 кв. = 173,8 (+8,9%)

2 кв. = 179,3 (+8,7%)

3 кв. = 193 (+10,6%)

4 кв. = 233,9 (+11,7%)

По росту выручки в рамках ожиданий, есть сегменты, которые драйвят рост — цифровые сервисы (+16,4%), мобильная связь (+12,5%), видеосервисы (+13,7%). Есть те, где роста фактически нет — фиксированный интернет (+6,3%), оптовые услуги (+4,1%), фиксированная телефония (-7%). 

❌ Скорректированная чистая прибыль 2024, в млрд руб. = 31,2 

1 кв. = 12,1

2 кв. = 10,9

3 кв. = 6,7

4 кв. = 1,3

Напомню, что если не корректировать чистую прибыль на разовые статьи, то в 3-м квартале у Ростелекома убыток 6,7 млрд руб., в 4-м квартале – прибыль 4,7 млрд руб. Так смотреть не корректно, потому что в 3-м кв. переоценили отложенные налоговые обязательства, а в 4-м кв., напротив, сэкономили на налогах 5,3 млрд руб. 

❗️Динамика прибыли Ростелекома по кварталам нисходящая по двум причинам:

1️⃣Индексация тарифов происходит в начале года, далее догоняют расходы. Исторически самый сильный у Ростелека 1-й квартал, дальше хуже. 

2️⃣ Вырос долг и процентные расходы. 

Чистый долг дек. 2023 = 443,2 млрд руб.

Чистый долг дек. 2024 = 525,4 млрд руб. 

Чистый долг за год вырос на 82,2 млрд руб. Мне странно видеть в презентации Ростелекома FCF за 2024 год = 40,3 млрд руб. Когда у вас FCF вдвое превышает размер выплаченных дивидендов, то нет необходимости привлекать долг. Или может я чего-то не понимаю? 🤷‍♂️

48% долга – по плавающим ставкам, поэтому ставка обслуживания долга растет. В 4-м кв. она уже 19,5%. 

На снижении ставки такая структура долга, наоборот, будет преимуществом, потому что позволит без рефинансирования снизить процентные расходы. НО пока — проценты сильно давят на прибыль. 

➡️ Вот сальдо финансовых расходов и доходов Ростелекома (в млрд руб.), обслуживание долга росло из квартала в квартал:  

1 кв. = 16,8 

2 кв. = 17,1

3 кв. = 20,1

4 кв. = 25,4

В 1-м квартале снижения ставки нет, долг на максимальной отметке за все время => процентные расходы будут самыми высокими. 

Мои прогнозы по прибыли 2025-2026

❌ Прибыль 2025 = 24,4 млрд руб. (жду снижения прибыли к 2024-му году)

✔️ Прибыль 2026 = 49,5 млрд руб. (при средней ключевой ставке в 12%)

Думаю, что Ростелеком вырос как раз на ожидании снижения ставки после завершения СВО. Снижение ставки уменьшит процентные расходы, и тогда мы можем увидеть рост прибыли, НО это только 2026 год. 

🚩 IPO дочерних компаний

Также многие брали Ростелеком на ожидании потенциального IPO ЦОД. На звонке с инвесторами Ростелеком заявил, что проведет IPO дочек при ключевой ставке 10%. На этом мы видим снижение акций на 5%. От IPO ЦОД Ростелеком, по моей оценке, может получить от 5 до 10 млрд руб. 



Среди компаний, которые принадлежат Ростелекому — есть еще и подразделение информационной безопасности, которое передает большой привет Позитиву. Рост выручки ГК «Солар» составил 51% за год (да, было замедление в 4-м кв., НО мы помним, что Позитив закрыл год в ноль по росту). Потенциально это еще одно IPO. Правда, чтобы вывести Солар, нужно улучшить его маржинальность (19,5% по EBITDA сейчас – не очень, Позитив в 2022-2023 работал с маржинальностью 50% по EBITDA). 

Я считаю, что фундаментально вывод дочек на IPO не влияет на стоимость головной компании. Части могут стоить дороже целого по P/E. И это нормально, когда у целого большой долг и другие сегменты, которые растут медленнее тех, что выведены на биржу.

💸 Дивиденды Ростелекома

Если Ростелеком выплатит 50% от прибыли, то дивиденды составят 3,44 руб. или 4,6% на АО и 5,3% на АП.

Теоретически, Ростелеком может выплатить и на 5% больше, чем в прошлом году (компания заявляла о таком стремлении в дивидендной политике), в таком случае дивиденды составят 6,36 руб. на 1 акцию (8,5% на АО и 9,8% на АП), это будет 92% прибыли. 

Я бы на месте Ростелекома платил по минимуму, чтобы не наращивать долг.  

📊 Оценка компании

Ростелеком оценивается в 11 потенциальных прибыли 2025 года, очень дорого! 

Такая оценка может быть оправдана исключительно ожиданием скорого значительного снижения ставки, и рекордной прибылью 2026 года. Но даже в хорошем сценарии для Ростелекома, он стоит около 5,5 прибылей 2026 года.

В 2026 году тот же Сбер будет стоить уже 3,5 прибыли. И зачем брать Ростелеком за 5,5? 

Друзья, спасибо вам, что дочитали до конца большой обзор Ростелекома! Поставьте лайк, если получили пользу!

Подпишитесь на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики 👍

Завтра ждем отчет Сбера по МСФО, разберу сразу, как выйдет, в канале.