Газпром наконец заработал на дивиденды?!

⛽️Газпром наконец заработал на дивиденды?!

Под конец прошлой недели Газпром выкатил свой отчет. Поговаривают, что запахло дивидендами. А так ли это, разберемся в этом посте.

📈 Выручка увеличилась на 14% — до 2,4 трлн руб. Газовый сегмент принес 1 040 млрд. Продажи за рубежом составили 851 млрд руб.

☝️Зарубежные рынки остаются ключевым направлением маржинальных поставок газа.

EBITDA неплохо приросла на 35% — до 677 млрд руб. Однако куда важнее изучить следующие статьи из отчета:

📉 Чистый убыток по курсовым разницам в 203 млрд руб. снизился почти на треть. Перерасчет отложенного налога на прибыль принес 253 млрд руб. разового убытка. Это сделано, чтобы учесть дельту в прибыли налогового и финансового учета, которая будет получена в 2025 году.

В результате был получен убыток 53 млрд руб. За три квартала, с поправкой на курсовые разницы, прибыль составила 842 млрд руб. Поэтому:

☝️ПОТЕНЦИАЛЬНЫЙ ДИВИДЕНД СОСТАВЛЯЕТ 18,1 РУБ. ПРИ ДИВИДЕНДОХОДНОСТИ ОКОЛО 14,5%!

Однако не стоит спешить скупать акции. Стоит обратить внимание не и на денежные потоки (ДП). От операционной деятельности (до изменений в оборотном капитале) — 724 млрд руб. (+18% г/г).

Оборотный капитал сезонно сократился в третьем квартале. Однако с начала года он вырос на 359 млрд руб. В итоге OCF прибавил 19% — до 1139 млрд руб. при CAPEX в 587 млрд руб., а денежный поток на акционеров составил 414 млрд руб. Запланированные расходы в рамках инвестпрограммы в 2025 году составят чуть более 1,5 трлн руб. (-7%).

❗️ В ИТОГЕ ДП НА АКЦИОНЕРОВ ЗА 9 МЕСЯЦЕВ СОСТАВИЛ МИНУС 494 МЛРД РУБ! ПЛАТИТЬ ДИВИДЕНДЫ В ДОЛГ УЖЕ НЕ ВАРИАНТ!

При капитализации чуть больше 2,9 трлн руб. чистый долг (ND) достиг 5 963 млрд руб. ND/скорр. EBITDA составил 2,46x — это практически верхняя граница, при которой «была бы возможна» выплата дивов.

⭐️Мнение GIF

Национальное достояние в этом квартале добилось положительного денежного потока на акционеров. Ожидаем его закрепление в положительной зоне в неплохом четвертом квартале на фоне сезонного роста спроса и высоких цен на газ в Европе из-за санкций на Газпромбанк — платежного агента по газовым контрактам с иностранцами. До 20 декабря они будут вынуждены прекратить все операции с банком. Тем не менее. Только вот с начала года FCFE все еще отрицателен.

На повестке прекращение украинского транзита, отнимающее около 6 млрд долл. выручки. Прирост поставок по турецкому потоку не заместит это выпадение в ближайший год. Поддержку окажет отмена ежемесячной нашлепки в 50 млрд руб. и удешевление инвестпрограммы в 2025 году.

— Мы нейтрально смотрим на акции голубого гиганта и считаем, что котировки впитали в себя большую часть негативных ожиданий, но не считаем Газпром дешевым (LTM EV/EBITDA = 7,6x — уступает в привлекательности коллегам).

— На дивиденды рассчитывать не стоит, поскольку в условиях компании это не имеет смысла. Тем не менее видим возможность роста акций на фоне позитивных ожиданий по дивам.

Все самое важное про фондовый рынок читайте у нас в Телеграме GIF