🌾 Русагро – замедление роста выручки и редомициляция

Русагро опубликовала операционные результаты за 2 кв. 24, которые и предлагаю сегодня разобрать. Также обсудим последние новости о перерегистрации бизнеса в Россию.

📉Рост выручки замедлился до +20% г/г после +45% в 1 кв. 24. Важно учесть, что этот рост с учетом консолидации активов НМЖК. Без этой сделки динамика была бы слабее: -5% и +16% соответственно.
Почему я делаю на этом акцент? Потому что в 3 кв. 24 эффект покупки НМЖК уйдет и мы увидим более приземленные темпы роста.

Итак, консолидированная выручка Русагро составила 72 млрд руб. Но в моменте интересен не общий показатель, а динамика, которую мы видим в сегментах.

🧀 Масложировой сегмент: самый тяжелый в структуре доходов: 65% или 47 млрд руб. Рост выручки здесь составил +68% г/г за счет консолидации НМЖК и увеличения мощностей маслоэкстракционного завода Балаково на 30%. Совокупные продажи масложировой продукции выросли на 67%, до 509 тыс. тонн. Важно, что в продажах кв/кв подрастает доля сырого растительного масла за счет сокращения шрота. Масло в 3-4 раза дороже шрота.

🐷 Мясной сегмент принес 17% общей выручки или 12 млрд руб. (+1% г/г). Производство свинины снизилось на 8%, до 79 тыс. тонн, продажи упали на 15%, до63 тыс. тонн. Мероприятия по устранению вспышки АЧС в Приморском крае в 2023 году все еще ведутся. Ожидается, что Приморский кластер вернется к полноценной работе только к концу года. Цены на свинину во 2 кв. 24 начали снижаться кв/кв, но в годовом выражении пока сохраняется рост, который и поддержал выручку.

🍬 Выручка сахарного сегмента сократилась на 39% г/г до 9 млрд руб. (около 12% выручки Группы). Несмотря на увеличение производства сахара на 54%, до 54 тыс. тонн, его продажи снизились на 50%, до 117 тыс. тонн. Русагро зарезервировала объемы для поставок по долгосрочным контрактам на 2П24. Вероятно, это связано с временным запретом на экспорт сахара из РФ, который действует с мая по конец августа и давит на цену.

🌾 Сельскохозяйственный сегмент тоже не отличился ростом, его выручка упала до 4 млрд руб. (-24% г/г), а доля в общей выручке Русагро составила 6%. Объемы реализации зерновых культур снизились всего на 3% г/г до 191 тыс. тонн. (64% составляет пшеница). При этом продажи масличных упали в 2 раза, до 53 тыс тонн., из-за высокой базы во 2 кв. 23.

📝 Отчет по большей части вышел нейтральный, акции на него почти не отреагировали. Поставки свинины в Китай растут, но Русагро в них не участвует. В остальных сегментах мы видим выраженную сезонность. А эффектом «НМЖК» уже никого не удивишь. К тому же финансовые результаты компании до сих пор не транслируются в выплаты акционерам 💸.

Дивиденды компании завязаны на переезд в Россию. Пока эмитент неспешно проводил подготовку к добровольной редомициляции, правительство включило Русагро в список ЭЗО. Теперь компанию ждет принудительный переезд, который, по словам менеджмента, займет до 6 месяцев. После его завершения обещают вернуться к выплатам акционерам.

❓ Интересны ли акции Русагро сегодня?

🧐 По мультипликаторам в своем секторе компания выглядит недорого: 5,2х по EV/EBITDA 2024 и 5,8 P/E 2024 (на 20% дешевле Черкизово и Инарктики). Однако, учитывая замедление темпов роста выручки в 3 кв. 24, ожидаемую заморозку торгов на 5-6 мес. и вероятный навес предложения после старта торгов российскими бумагами, купить акции Русагро меня бы замотивировала только двузначная дивидендная доходность.

☝️ Поскольку таковую менеджмент не обещает, я предпочитаю наблюдать за расписками эмитента со стороны. А уже инвестиции буду рассматривать после появления полноценных акций на Мосбирже.

#AGRO

❤️ Благодарю за ваш лайк, если пост оказался полезным.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

 Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб