Аукционы Минфина — фиксируем стабилизацию спроса за счёт флоатера, но доходность всё равно растёт в преддверии вероятного повышения ставки

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. Индекс RGBI опустился ниже 106 пунктов, доходность же самих бумаг продолжает увеличиваться на фоне заявлений главы ЦБ и данных по инфляции, единственным плюсом для Минфина является стабилизация аукционов за счёт флоатеров. На вторичном рынке происходит распродажа, и она образовалась благодаря некоторым факторам:

🔔 Банк России на предстоящем заседании будет обсуждать шаг повышения ключевой ставки — заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина.

🔔 По последним данным Росстата, за период с 25 июня по 1 июля ИПЦ вырос на 0,66% (прошлые недели — 0,22%, 0,17%), с начала июля 0,50%, с начала года — 4,51%. Как итог, недельная инфляция в июне составила 0,74%, у меня нет сомнений, что Росстат пересчитает месячную инфляцию и она окажется выше, такое уже происходит на протяжении 5 месяцев (недельная корзина включает мало услуг, а они растут в цене опережающими темпами). Проблема в том, что за один день июля ИПЦ вырос на 0,5%, в таком скачке виноваты тарифы ЖКУ, которые ожидаемо выросли на ~10% и ускорили годовую инфляцию до 9,22%, данная цифра в 2 раза выше цели регулятора (4,3-4,8%).

🔔 Минфин, конечно, снизил долю займа в 2024 г., но снижение смешное (до 3,92₽ трлн., всего на 150₽ млрд). Сумма остаётся рекордной с начала пандемии. Данный факт подтвердился анонсом новых выпусков: ОФЗ 26245 (погашение в 2035, купон — 12%), ОФЗ 26246 (погашение в 2036, купон — 12%), ОФЗ 26247 (погашение в 2039, купон — 12,25%), ОФЗ 26248 (погашение в 2040, купон — 12,25%). Купонная доходность — рекордная из всех выпусков ПД, а общий объём выпуска составит 2,75₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Минфин с октября 2023 г. не использовал флоатеры, рассказывая, что в этом году нецелесообразно использовать данный вид ОФЗ, но уже 2 аукцион подряд применяет их.

✔️ Согласно статистике ЦБ, в мае основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке были вновь физические лица, а также НФО за счёт собственных средств — на 18,3₽ и 21,3₽ млрд соответственно. Крупнейшими продавцами стали 3 месяц подряд СЗКО, продав ОФЗ на сумму 69₽ млрд. Интересно, что на первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО, на них пришлось 68,2% от всех размещений. Банки берут первичку с премией, потом продают в рынок забирая её.

✔️ Доходность большинства выпусков перешагнула 15,8% (ОФЗ 26238 торгуется по 52,7% от номинала с рекордной 15,31% доходностью, кто покупал по 100%, то имеют сейчас -47% по активу). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то в III декаде июня она составила 16,088% (годичные ОФЗ дают доходность выше 16,8%).

А теперь к самим выпускам:

▪️ Классика: ОФЗ — 26248 (новый выпуск, погашение в 2040)

▪️ Флоатер ОФЗ—29025 (переменный купон, погашение в 2037 году), купон изменяется в зависимости от среднего значения ставки RUONIA.

Спрос в классике составил — 42,4₽ млрд, выручка — 12,6₽ млрд (средневзвешенная цена —83,9%, доходность — 15,47%). Спрос во флоатаре был ошеломляющим — 192₽ млрд, выручка составила — 53,3₽ млрд (средневзвешенная цена —96,9%). Таким образом, Минфин заработал за этот аукцион ~66₽ млрд (всё благодаря флоатеру). Согласно плану Минфина на III кв. 2024 г. необходимо разместить 1,5₽ трлн, план трудновыполним, если не использовать доп. размещения и флоатеры.

📌 С учётом того, что Минфин хочет занять приличную сумму в 2024 г., анонсировав новые выпуски ОФЗ и отдав предпочтение долгосрочным бумагам с ПД, то плюс в ОФЗ — это фиксация повышенного % на долгие годы в «безрисковом» инструменте или ставка на флоатеры. При этом необходимо понимать, что вероятность повышения ставки в июле велика, поэтому можно рассчитывать на дальнейшее увеличение доходности (не торопитесь набирать длину).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor