Обзор ЛСР – оценка дешевая, НО лучшие времена позади

ЛСР – российская строительная компания, занимает 3-е место в стране по объему текущего строительства.

 ℹ️ Состав акционеров ЛСР

 Ключевой акционер компании — Андрей Молчанов, с долей в 45,3%. 



⚠️ Вопросы по качеству корпоративного управления

 В начале марта 2024 года Андрей Молчанов (он же главный акционер ЛСР) покинул пост генерального директора компании по личным обстоятельствам. 

 Этому событию предшествовала следующая история. ЛСР выкупал акции с рынка, но затем выкупленные акции были подарены менеджменту (причем сумма большая — около 18 млрд руб.). 

 Интересная деталь — в конце декабря 2023 года Арсагера продала акции ЛСР самой компании за 1 260 руб. при биржевой цене на уровне 700 руб., выглядит это как мировое соглашение, чтобы Арсагера не шла в суд.

 ⚙️ Операционные результаты ЛСР

 Объем продаж первичной недвижимости, в тыс. квадратных метров

 • 2017 = 640

• 2018 = 1 002

• 2019 = 817

• 2020 = 826

• 2021 = 613

• 2022 = 506

• 2023 = 1 099

• 2024 (1 кв.) = 147

 Мой прогноз по продажам за 2024 год = 588 тыс. кв. метров. Он не высокий, потому что компания стала меньше строить, чем ранее. 

 Объем текущего строительства ЛСР составляет 2 074 тыс. кв. метров, на пике в октябре 2018 года 4 911 тыс. кв. метров. Мы видим снижение более, чем в 2 раза.

 Доля ипотеки

 В 2023 году доля ипотеки в продажах ЛСР составила 75%, в 1-м кв. 2024 года — 73%. В продажах Самолета – 89% в 2023 году и 70% в 1-м квартале, 63% в марте. Так что для ЛСР будущая льготной ипотеки с господдержкой может стать чувствительной. 

 📊 Цены на квартиры ЛСР

 Средняя цена за метр кв. ЛСР, в тыс. рублей

 • 2017 = 102

• 2018 = 92,8

• 2019 = 102,8

• 2020 = 115

• 2021 = 156,6

• 2022 = 183,8

• 2023 = 196,5

• 2024 (1 кв.) = 217,7

 Рост цен очень помог нашим застройщикам. Основные проекты ЛСР – в Петербурге (большая часть) и Москве. 

 ➡️ Финансовые показатели

 •  Выручка, в млрд руб. 

 2017 = 138,5

2018 = 146,4

2019 = 110,4

2020 = 118,1

2021 = 130,5

2022 = 139,7

2023 = 236,2 (1 пол. = 74,8, 2 пол. = 161,4)

 В 2023 году произошел всплеск в росте выручки во втором полугодии, компания показала рекордные результаты за все время. На мой взгляд, в таком объеме они неповторяемы для ЛСР. 

 В структуре выручки ЛСР не только реализация недвижимости, долю около 10% занимает продажа строительных материалов (в 2023 году получили выручку от них на 24,9 млрд руб., от недвижимости на 204,2 млрд руб.). 

 •  Чистая прибыль, в млрд руб. 

 2017 = 15,9

2018 = 16,2

2019 = 7,5

2020 = 12

2021 = 16,2

2022 = 13,4

2023 = 28,3 (1 пол. = 1,7, 2 пол. = 26,6)

 Это рекордная чистая прибыль за все время для компании, особенно удалось ЛСР 2-е полугодие 2023 года. 

 👀 Мои прогнозы на 2024-2025 годы

 • Выручка 2024 = 188,6 млрд руб.

• Чистая прибыль 2024 = 13,3 млрд руб.

 • Выручка 2025 = 206,6 млрд руб.

• Чистая прибыль 2025 = 15,4 млрд руб.

 Считаю, что выручка признается в течение 3-х лет, поэтому ожидаю 2025 сильнее 2024 (так как не будет эффекта слабого 2022 года).

 📌 Мультипликаторы

 • P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 3,4

• Потенциальный P/E 2024 = 7,3

• Потенциальный P/E 2025 = 6,3

 Исторический P/E на уровне 6-7. Самолет и Эталон оцениваются дороже, так как имеют потенциал роста объемов строительства и / или продаж.

 💸 Дивиденды ЛСР

 По дивидендной политике ЛСР отправляет на дивиденды не менее 20% от чистой прибыли по МСФО. В реальности платят больше: 

 • 2018 = 78 руб. на акцию (49,5% от прибыли)

• 2019 = 30 руб. на акцию (41,4% от прибыли)

• 2020 = 59 руб. на акцию (50,6% от прибыли)

• 2021 — не платили

• 2022 = 78 руб. на акцию (60,1% от прибыли)

• 2023 = 100 руб. на акцию (36,4% от прибыли)

 Как видите, разброс может быть большой. Я закладываю как базовый сценарий выплату дивидендов 50% от прибыли, по итогам 2024 года при прибыли 13,3 млрд руб., это будет 64,38 руб. на 1 акцию (6,83% доходность), по итогам 2025 года при прибыли в 15,4 млрд руб. — 74,57 руб. на 1 акцию (7,91% доходность). Исходя из дивидендной истории и политики компании, дивиденды могут быть как больше, так и меньше.

Справедливая цена акций

 Если мы оцениваем по прибыли 2023 года, то справедливая цена акций ЛСР по P/E = 6 составляет 1 648 руб, НО так делать неправильно — это уже прошлое, дивиденды выплатили – такую оценку мы не увидим. 

 По прибыли 13,3 млрд руб. в 2024 году – справедливая оценка 775 руб., по прибыли 15,4 млрд руб. в 2025 году – справедливая оценка = 897 руб. 

 Сейчас акции ЛСР оценены справедливо. 

 Итого — преимущества и недостатки ЛСР:

 ✔️ компания недооценена по текущему P/E, и может казаться рынку дешевой (НО дело тут в высокой прибыли 2-го полугодия 2023 года, будущие результаты под вопросом)

✔️ ЛСР платит дивиденды, прогнозируемая доходность около 7-8% по итогам 2024-2025 годов

✔️  рост цен на квартиры

✔️  положительный FCF

✔️  в выручке есть не только продажа недвижимости, но также и продажа строительных материалов (почти 10% от всего объема)

 ❌ по потенциальной прибыли 2024 и 2025 годов компания оценена справедливо

❌ объем текущего строительства ЛСР снизился в 2,5 раза за 5 лет

❌ высокие финансовые расходы ЛСР

❌ плохие практики корпоративного управления (подарок акций менеджменту)

❌ высокая доля ипотеки (компания чувствительна к отмене льготной ипотеки)

Для меня акции ЛСР выглядят неинтересно по текущим ценам, в строительном секторе я отдаю предпочтение Самолету и Эталону, в портфеле пока только Самолет.

Переходите и читайте мои обзоры Самолета и Эталона:

Обзор Самолета: t.me/Vlad_pro_dengi/912
Обзор Эталона: t.me/Vlad_pro_dengi/929

По ссылкам в названиях — мои обзоры этих компаний, если пропустили.

 Друзья, спасибо, что дочитали до конца большой обзор Самолета, поддержите мой труд лайком, если было полезно. Далее разберу отчеты Магнита и нескольких банков, подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить! t.me/Vlad_pro_dengi