Как экспортные пошлины могут лишить итоговых дивидендов акционеров?

🌾 Вполне легко, пример ФосАгро. Компания ударно отработала 2022 г., во многом благодаря взлёту цен на удобрения, поэтому в начале 2023 г. эмитент попал под прицелы государства (ввели экспортную пошлину), которое «предложило» делиться сверх прибылью, но вот неожиданность, с пошлинами пришёл и обвал цен на удобрения. Отчёт за 2023 г. по МСФО наглядно показывает проблемы компании:

🔵 Выручка (440,3₽ млрд, -22,7% г/г) и чистая прибыль (86,1₽ млрд, -53,4% г/г) чувствительно снизились.

🔵 Ослабление ₽ не помогло в продажах сырья и конкретно подпортило фин. результаты. Статья по курсовым разницам отрицательная -32,7₽ млрд (в 2022 г. +11,5 млрд). Долг подрос во многом за счёт курсовых разниц — 248,1₽ млрд, обслуживание долга возросло — 7,2₽ млрд (+60% г/г). Чистый долг по состоянию на 2023 г. составил — 223,2₽ млрд, соотношение чистый долг/EBITDA — 1,2х.

🔵 Экспортная пошлина составила — 13,2₽ млрд (в 2022 г. — 1,4₽ млрд). За IV кв. — 8,3₽ млрд. Напомню, что пошлины действуют до конца 2024 г., а с 1 октября 2023 г. вступил в силу новый формат (7-10% в зависимости от курса $ -/+80). То есть пошлина в 2024 г. может утроится.

🔵 FCF составил — 70,2₽ млрд (-32,7%), отмечу, что в IV кв. он был отрицательным из-за отчисления денег на ЭП и уплаты налога на сверхприбыль — 6,4₽ млрд.

🔵 Изучая див. политику компании: «если коэффициент чистый долг/EBITDA, рассчитанный по МСФО, будет выше 1.0х, но ниже 1,5х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 50%, но не более 75% FCF». Эмитент произвёл 2 выплаты и исчерпал FCF — 71,872₽ млрд.

📍 ФосАгро истратила полностью FCF и по сути может не платить итоговый дивиденд (поэтому перенесли его рассмотрение). В 2024 г. ЭП могут составить ~32₽ млрд: смотрим на FCF, долговую нагрузку, CAPEX и получаем совсем смешной дивиденд. Опять же, главный риск в ЭП, которые могут оставить, цена на сырьё стабилизировалась и курс $ тоже, но всё портят ЭП.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor