РЖД раскрыли данные по погрузкам за весь 2025 год.

Ключевые результаты:
• Всего погружено: 1,116 млрд т (-5,6% г/г), в т.ч.:
— Уголь: 324,5 млн т (-2,1% г/г)
— Нефть и нефтепродукты: 197,1 млн т (-5% г/г)
— Руда железная и марганцевая: 108,4 млн т (-0,5% г/г)
— Строительные грузы: 99,3 млн т (-10,5% г/г)

Лидеры падения объемов:
• Лом черных металлов (-32,2% г/г)
• Черные металлы (-17,7% г/г)
• Промышленное сырье и формовочные материалы (-16% г/г)
• Цемент (-12,3% г/г)
• Зерно (-12,2% г/г)
• Строительные грузы (-10,5% г/г)

Общий объем погрузок на минимуме с 2010 года. Основными причинами падения стало замедление строительной активности, а также переориентация части строительных грузов на автотранспорт, снижение производства и закупки металлопродукции, ремонты на НПЗ для нефти и неблагоприятная погода для зерновых.

Лидеры роста объемов:
• Удобрения (+3,8% г/г)
• Цветная руда и серное сырье (+5,1% г/г)

В 2026 году ждем небольшой рост погрузок (+0,5-1% г/г) с учетом сохранения негативной конъюнктуры (торможение экономики, проблемы с экспортом), некоторый позитив можно ожидать за счет роста экспорта удобрений, а также некоторой активизации строительства во втором полугодии.

Повышаем цели:

• Полюс: 2600 --> 2800 руб.
• Норникель: 160 --> 180 руб.

Учитывая динамику акций Полюса и Норникеля, а также неплохую конъюнктуру глобальных рынков металлов, считаем, что восходящий тренд в этих бумагах не исчерпан и они могут подняться на более высокие уровни.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Изменяем стоп-лоссы:

• Полюс: 2200 руб.
• Озон: 4040 руб.
• Яндекс: 4250 руб.
• Норникель: 137 руб.

Несмотря на закрытие позиции в бумагах Русала по таргету, открываем идею снова с целью 41,5 и стоп-лоссом 33 рубля.

С начала года, с учетом дивидендов по акциям Полюса, Озона и КЦ ИКС 5, портфель находится в плюсе. Изменили стоп-лоссы для бумаг, показавших хороший рост в последние недели. Считаем, что текущая структура портфеля позволяет получить хорошую доходность в случае улучшения общерыночной конъюнктуры и учесть риски коррекции.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Акции Лукойла сегодня теряют 6,4% — это дивидендный гэп по факту закрытия реестра акционеров, бумаги начинают торговаться уже без учета дивидендов и обычно снижаются на доходность выплаты. В случае Лукойла — это дивиденды за 9 месяцев 2025 г., доходность — 6,8%.

В условиях низких рублевых цен на нефть и неясной перспективы с зарубежными активами Лукойла, гэп может закрываться достаточно долго. В нефтяном секторе отдаем предпочтение другим бумагам — более предсказуемой Транснефти и устойчивой к внешним шокам Татнефти.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Заканчивается 2025 год — непростой год для рынка акций. Сделали подборку наиболее интересных компаний, бумаги которых могут показать динамику лучше рынка. В начале 2026 года считаем целесообразным делать ставку на стабильные компании с понятным, растущим бизнесом без привязки к внешней конъюнктуре.

• Сбербанк
Банк остается одной из самых качественных и долгосрочно привлекательных дивидендных историй на рынке. Сбер имеет все шансы достичь в этом году рекордной прибыли в ~1,7 трлн руб., что позволяет ожидать роста дивидендов до 36,4-37 руб. на акцию. В 2026 году, несмотря на наш консервативный взгляд на банковскую систему в целом, чистая прибыль Сбербанка может достичь 1,8 трлн руб.

• Полюс
Ключевой бенефициар отличной ценовой конъюнктуры рынков драгметаллов. Ожидаемый нами переход цен на золото к проторговке района $4000 даже при сдержанном ослаблении рубля обеспечит дальнейший уверенный рост финпоказателей. Рассчитываем, что чистая прибыль компании вырастет на 16% г/г, что позволит не только развивать флагманский проект Сухой Лог, но и поступательно наращивать дивидендные выплаты: совокупные выплаты в 2026 году могут достичь 170 руб.

Волатильность, наблюдавшаяся на мировых рынках весной и связанная с «войной пошлин», сменилась уверенным ростом: американский индекс и ряд индексов ЕС в этом году обновили исторические максимумы.

Главной тенденцией на мировых рынках стала комфортная макроконъюнктура: устойчивый рост экономики при плавном снижении ставок ведущими ЦБ и ослаблении доллара. Это стало следствием затягивания до осени решения проблемы финансирования гигантского госдолга США (до конца она, впрочем, так и не решена) и оттока капиталов из долларовых активов.

Ситуация в мировой экономике в 2025 г. развивалась несколько лучше, чем ожидалось. По последним оценкам МВФ, рост мирового ВВП может составить 3,2% г/г (3,3% г/г – в 2024 г.); угрозы затухания экономической активности сдвинулись на 2026 год. Точкой роста стал сектор услуг во главе с hi-tech, а традиционная промышленность преимущественно оставалась в стагнации из-за тарифных войн и высокой конкуренции.

Наш прогноз на 2026 год:
Потенциал роста мировых рынков сохраняется, но их позиции выглядят непрочными.

• Золото
В декабре золото продолжило восходящую динамику и установило новые исторические максимумы в районе $4500 за унцию. Росту металла способствовало ожидание дальнейшего смягчения ДКП в США, риски по доллару, а также опасения относительно финансирования правительства в Штатах в начале следующего года. Эта динамика была поддержана инвестиционным спросом – объем позиций золотых ETF вышел на максимумы с осени 2020 года. В краткосрочной перспективе золото может закрепиться выше $4500. В среднесрочной перспективе, в случае роста ожиданий более активного смягчения ДКП в США в связи с приходом нового главы ФРС, золото может подняться в целевой диапазон $4600-5000 за унцию. При этом в рамках первого квартала возможно достижение его верхней границы.

• Серебро
Серебро обновило исторические максимумы, протестировав отметку $80. Кроме монетарных факторов, металл получает поддержку со стороны рисков введения пошлин в США, а также ограничений Китая на экспорт серебра. Повышенный спрос на физический металл привел к снижению запасов на бирже в Лондоне.

Понизили прогноз по ценам Brent на 2026 год до $62 ($67 предыдущий прогноз).

Избыток предложения на рынке нефти, сформированный в результате наращивания добычи странами ОПЕК+, приведет к росту коммерческих запасов до конца 2026 г. К тому же скажется замедление темпов роста мировой экономики в связи с торговыми войнами (основная между США и Китаем). МЭА на этом фоне прогнозирует рекордный профицит предложения в следующем году – свыше 4 млн барр./день, Минэнерго США – более 2 млн барр./день. Даже ОПЕК ухудшил взгляд, ожидая пока минимального профицита предложения нефти в 0,02 млн барр./день, но ранее альянс прогнозировал исключительно избыток спроса.

Наше мнение:
Наш прогноз по балансу более сдержанный: мы также ждем избытка предложения, но в районе 1,7-1,8 млн барр./день. Исходим из того, что в США при ценах в районе $60 будет стагнировать добыча, а Китай при низких ценах будет, напротив, наращивать аккумулирование избыточных запасов, а в случае драматического снижения цен на энергоносители ОПЕК+ может вернуться к сокращению добычи во втором полугодии 2026 года.

✨Представляем нашу инвестиционную стратегию на 2026 г. с учетом последних событий и трендов на финансовых рынках. Краткие выводы ниже👇

На конец 2026 года ожидаем:
• Ключевая ставка ЦБ: 12%;
• Рост реального ВВП: 1,7%;
• CNY/RUB: 12,7 рублей за юань;
• USD/RUB: 90 рублей за доллар.

Фондовый рынок:
• Облигации с фиксированным купоном остаются основной инвестиционной идеей на долговом рынке. Ожидаем снижение доходности 10-летних ОФЗ до ~11%. Это соответствует целевым значениям индекса RGBI в диапазоне 138-140 пунктов на 2026 год.
• В рамках базового сценария считаем, что индекс МосБиржи достигнет 3800 пунктов. При этом полагаем, в начале года на рынке сохранится дефицит идей, что может способствовать повышенной волатильности.

Более подробную информацию вы сможете найти в полной версии нашей стратегии.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

На динамику акций Газпрома, помимо общих для всего рынка факторов геополитики и смягчения денежно-кредитной политики Банка России, будут влиять факторы цены и объемов поставок, а также реализация новых экспортных маршрутов.

Мировые рынки
• Основной фокус на Азии: любые подвижки по проекту «Сила Сибири 2» на 50 млрд куб.м в год станут сильным драйвером для акций Газпрома;
• Не видим пока потенциала роста цен на газ и нефть в 2026 году;
• Поставки в Европу, скорее всего, будут сокращаться.

Фактор дивидендов
Согласно дивидендной политике, при долговой нагрузке ниже 2,5х «чистый долг / EBITDA» Газпром может платить дивиденды, и формально такая возможность есть, но все будет зависеть от курса рубля, динамики ключевой ставки и генерируемого свободного денежного потока. Полагаем, что теоретически в 2026 г. Газпром может выплатить порядка 8 руб./акцию.

Наше мнение:
Бумаги Газпрома интересны на долгосрочную перспективу и могут стать хорошей ставкой, во-первых, на стабилизацию на геополитической арене, во-вторых, на смягчение денежно-кредитной политики Банка России, в-третьих, на активное развитие внутреннего рынка (здесь важна индексация внутренних цен на газ) и газохимического бизнеса (Амурский ГПЗ и газоперерабатываюший комплекс в Усть-Луге). Наша целевая цена на 12 месяцев — 164 руб./акцию.