По данным ЦБ, в июне навес предложения валюты от нефинансовых корпораций всё ещё существенно превышал их спрос на валюту. При этом чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами несколько снизились, хотя и остались выше средних объемов за последний год.

• Тем не менее, несмотря на сохранение навеса предложения иностранной валюты в течение трех месяцев подряд, курс рубля в июне слабел. Причем тренд был связан не только с падением цен на нефть и ухудшением условий для российского экспорта, которые в полной мере повлияют на рынок с лагом не менее чем в 1,5 месяца. Отчасти повлиял и рост спроса на валюту со стороны импортеров и других секторов экономики (государственный сектор, финансовый сектор, сектор домохозяйств). Впрочем, чистые покупки валюты физлицами в июне снизились до $1,8 млрд c пиковых за 2 года $2,1 млрд в мае, хотя и остались существенными.

• Следует отметить периодически возникающий рост чувствительности валютного рынка к окончанию квартала (в конце I кв.

За первую неделю июля инфляция ускорилась (+0,31%, после +0,22% неделей ранее), однако ее годовой уровень инфляции снизился до 5,6% г/г за счет эффекта высокой статистической базы прошлого года.

• Драйвером нового импульса инфляции является рост цен на нефтепродукты. При этом появляются сигналы распространения повышенного роста цен на другие товары и услуги: впервые с начала мая повышенная инфляция фиксировалась по половине товаров и услуг, которые наблюдаются на еженедельной основе.

• Частично усиление инфляции связано с разовыми факторами — повышение тарифов на городской транспорт. Соответственно, удорожание услуг населению в большей мере поддержало тренд по развитию инфляционного импульса.

• В сегменте продуктов питания усилилось снижение цен в отдельных товарных группах (огурцы, помидоры, яйца, рис). Но количество позиций со снижением цен остается ограниченным, в то время как по большинству остальных продовольственных товаров рост цен достаточно устойчив (мясо, масло, сахар, соль, картофель, морковь и т.д.)

Золото в последние недели смогло отскочить, но рост напряженности на Ближнем Востоке привел к активизации продаж в драгметалле. Отметим, что поддержку котировкам оказывают покупки со стороны мировых центробанков. Так, в июне Народный банк Китая купил 480 тыс. унций золота, что стало максимальным объемом с октября 2023 года. Все это вместе с активизацией спекулятивного спроса компенсирует отток средств из золотых ETF (объем золота в фондах снизился на 1 млн унций).

В краткосрочной перспективе ожидаем, что золото возобновит снижение и откатится в район $3800 за унцию. Это может произойти на фоне роста напряженности на Ближнем Востоке и укрепления позиций доллара США (по нашим оценкам, потенциал роста доллара составляет 4-5%)

Среднесрочно сохраняем позитивный взгляд на золото, ожидаем подъем котировок до $5200-5400 за унцию до конца года.

Серебро под действием монетарных факторов предприняло попытку перехода к росту, однако геополитические риски не позволили металлу закрепиться выше $60 за унцию. При этом развитие ситуации на Ближнем Востоке, а также снижение промышленного PMI в Китае оказывают на серебро дополнительное давление из-за ухудшения ожиданий по промышленному спросу.

Ключевые результаты:

✅ Прибыль: 168 млрд руб. за июнь (+17% к июню 2025 г.); 995 млрд руб. за 6 месяцев 2026 г (+20% г/г).
✅ Чистый процентный доход: +27% г/г за июнь, +25% г/г за первое полугодие 2026 г.
✅ Стоимость кредитного риска (COR): 1,5% за 6 месяцев 2026 г.

Основным триггером роста прибыли остается чистый процентный доход (процентная маржа, по нашим оценкам, продолжила обновлять многолетние максимумы за счет опережающего снижения стоимости пассивов). Также в июне ускорился рост комиссионных доходов по операциям ЮЛ до 7% г/г (без учета изменения методологии) после снижения в мае на 2,8% г/г.

Из-за ослабления рубля в июне Сбер показал рост операционных доходов при сопоставимом увеличении резервов. Без учета валютного фактора стоимость кредитного риска (COR) остается на уровне 1,5% за 6 месяцев 2026 г., что соответствует уровню прошлого года.

Наше мнение:
Замедление экономики и ухудшение финансовых показателей в большинстве отраслей все еще не сказывается на росте резервирования Сбербанка. Усиление данного риска видим в приостановке смягчения политики ЦБ во втором полугодии 2026 г., в связи с чем сохраняем консервативную оценку прибыли Сбера по итогам этого года на уровне 1,8 трлн руб. (+7% г/г).

Вчера акции Полюса снизились более чем на 20%. Причиной активной распродажи бумаг стало сообщение о рекомендации менеджмента компании совету директоров отказаться от выплаты дивидендов до 2030 года.

Среди причин такого предложения:
🛑 Высокая стоимость долгового финансирования.
🛑 Рост производственных издержек, в том числе в связи с увеличением налоговой нагрузки.
🛑 Снижающиеся цены на золото на фоне неопределенности денежно-кредитной политики мировых центральных банков.
🛑 Риски пересмотра графиков реализации инвестпроектов.

Наше мнение:
В условиях высоких ставок решение выглядит логичным и позволит компании сфокусироваться на реализации флагманского проекта — Сухой Лог. На наш взгляд, кроме сигнала о рисках повышения инвестзатрат, рекомендация может отражать и опасения менеджмента относительно возможного введения windfall tax.

❌ Отказ от дивидендов снижает привлекательность акций для розничных инвесторов. В сложившейся ситуации, несмотря на позитивный взгляд на бизнес компании, ставим цель по акциям Полюса на пересмотр.

По оценкам Минэкономразвития, рост реального ВВП в мае составил только 0,3% г/г после 1,3% г/г в апреле. За январь-май прирост экономики составил всего +0,2% г/г.

👉 Динамика ВВП во втором квартале пока развивается вблизи нашего базового прогноза (+0,7% г/г), однако тренд экономической динамики указывает на усиление рисков формирования отклонения.

👉 Прогноз драйверов экономики на 2026 год остается актуальным: потребительский сегмент продолжает демонстрировать опережающий рост (оборот розничной торговли в мае +7,8% г/г и +5% г/г за январь-май), как и сектор ОПК.

👉 При этом сильнее ожиданий реализуются риски для сектора инвестиций и чистого экспорта. Так, длительная жесткость ДКП и ухудшение прогнозов по траектории ключевой ставки обеспечивают достаточно глубокий спад строительства (около 50% инвестиций – строительство зданий, сооружений и жилья).

👉 Физические объемы экспорта заметно нарастить не удалось, несмотря на временные благоприятные внешние условия. Это снова привело к спаду добычи и ограничило восстановление оптовой торговли и транспорта.

✏️ Публикуем ТОП краткосрочных флоатеров из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор — автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

Эта сделка означает диверсификацию бизнеса группы, которая ранее фокусировалась в основном на гинекологии и педиатрии. На фоне снижения рождаемости в стране компания перенаправляет капитал в многопрофильную медицину для взрослых: онкологию и хирургию. Покупка позволяет эмитенту получить самый крупный коммерческий коечный фонд в России и снизить зависимость от одного сегмента рынка.

Наше мнение:
Инвестиционная привлекательность актива обусловлена покупкой действующей инфраструктуры вместо строительства с нуля. Мать и дитя получает готовый комплекс с медицинским персоналом из 236 врачей и сформированной клиентской базой, что исключает операционные риски инвестиционной фазы. По итогам 2025 года выручка «Ильинской больницы» составила 3,89 млрд рублей, а чистая прибыль — 690 млн рублей. Актив добавит около 10% к консолидированной выручке группы. Менеджмент рассчитывает окупить вложения за 4 года. Для этого планируется поднять рентабельность больницы по EBITDA с текущих 13% до средних для группы 30%. Рост маржинальности будет обеспечен за счет увеличения загрузки мощностей с текущих «менее 50%» до целевых 70%. Это должно повысить выручку госпиталя до 6–7 млрд рублей, а EBITDA — до 2 млрд рублей в год.

За минувшую неделю рост цен снова ускорился и составил 0,2% (0,15% неделей ранее). Годовая инфляция оценивается на уровне 5,8% г/г. По сути, запас отклонения фактической инфляции от базового прогноза ЦБ исчерпан (на конец июня регулятор ждал 5,9% г/г).

👉 Основным драйвером инфляционной динамики стало стремительное усиление роста индекса цен на непродовольственные товары. В этом сегменте главную роль сыграли нефтепродукты (за неделю бензин подорожал на 3%, а дизель на 2,7%), которые имеют значительный вес (около 9%) в потребительской корзине. Без учёта нефтепродуктов рост цен на непродовольственные товары оставался бы умеренным и был бы сопоставим с инфляцией в секторе услуг населению.

👉 В сегменте продуктов питания инфляция продолжила замедляться. Сезонная дефляция на продовольствие пока не началась, однако количество позиций, где наблюдается снижение цен, достаточно высокое и остается на максимумах с конца мая.

👉 В секторе услуг фиксируется существенное торможение роста цен на туристические услуги, а по некоторым позициям даже небольшое снижение (услуги санаториев и пансионатов).