По оценкам Минэкономразвития, рост реального ВВП России в апреле составил 1,3% г/г после 1,9% г/г в марте. С начала года размер экономики практически не изменился (рост ВВП на 0,2% г/г).

👉 Драйвером, поддерживающим рост реального ВВП, остаётся промышленность и потребительский сектор. Так, продолжили динамично расти розничные продажи (+6,5% г/г в апреле), платные услуги населению (+3,4% г/г) и оборот общественного питания (+6,2% г/г). Фундаментом роста оставалось расширение начисленных зарплат (+14,4% г/г в марте и +15,1% г/г в I кв.) на фоне сохраняющегося дефицита рабочей силы.

👉 Кроме того, всё более сильную поддержку экономике оказывает активизация внешнего спроса, что способствует улучшению ситуации в экспортных секторах, а также в оптовой торговле и транспорте.

👉 В сельском хозяйстве пока сохраняется околонулевая динамика.

Наше мнение:
Несмотря на в целом неплохие сигналы о текущей экономической ситуации (усиление экономической активности в марте-апреле), индикаторы среднесрочного и долгосрочного развития экономики продолжают ухудшаться.

В последнюю неделю мая рост цен ускорился до 0,15% после 0,07% неделей ранее, а оценка годового уровня инфляции выросла до 5,4% г/г (5,3% г/г неделей ранее).

👉 Ускорение инфляции было в основном связано с ростом цен на овощи и удорожанием гостиничных и туристических услуг (внутренних и зарубежных). Также сохраняется выраженный тренд к росту цен на нерегулируемые услуги населению. При этом повышение стоимости нефтепродуктов пока значимо не влияет на инфляцию, но тенденция к росту цен на бензин и дизель продолжает усиливаться.

Наше мнение:
Причиной усиления роста цен на овощи могли стать ограничения на ввоз товаров из Армении. Полагаем, адаптация рынка к новым условиям произойдет достаточно быстро. С услугами ситуация более неопределенная – предложение на рынке туристических услуг ограничено при высоком спросе и растущих рисках его быстрого охлаждения. При этом рост цен на бензин вызывает наибольшие опасения, так как cистемное повышение издержек может повысить общий уровень цен и инфляционные ожидания. Отметим, что значительные выплаты нефтяным компаниям из бюджета, демпфирующие рост цен на бензин, должны ограничить развитие этого риска.

В июне объем операций ЦБ по покупке валюты на рынке в рамках бюджетного правила с учетом корректировок составит 5,3 млрд рублей в день против 1,2 млрд рублей в мае.

Первоначальной реакцией рынка стало укрепление рубля, что было обусловлено фиксацией прибыли по длинным позициям в иностранных валютах. Однако к середине дня котировки доллара и юаня вернулись к уровням предыдущего закрытия.

Наше мнение:
Объемы покупок валюты оказались ниже наших ожиданий и их может быть недостаточно для формирования полноценного тренда на постепенное ослабление рубля. Тем не менее, постоянный отток валютной ликвидности снижает риски ухода основных мировых валют на новые локальные минимумы и будет способствовать их закреплению у текущих уровней. Так, пары CNY/RUB и USD/RUB в ближайшее время могут продолжить движение в диапазонах 10,5 – 11 руб. и 71 – 75 руб. соответственно, тяготея к их верхним половинам.

Читайте нас в MAX

🚂 Погрузка на сети РЖД в мае 2026 года составила 95 млн т (+0,5% г/г), а за январь-май — 458,7 млн т (-1,4% г/г). Грузооборот в мае вырос на 4,1% г/г, до 218,4 млрд тарифных тонно-км, тогда как по итогам пяти месяцев он все еще остается в минусе на 1,7% г/г и составляет 1,3 трлн тарифных тонно-км.

📈 В мае рост погрузки обеспечен каменным углем (+4,7% г/г), зерном (рост в 1,7 раза), цветной рудой (+15% г/г) за счет увеличения экспорта на фоне напряженности на Ближнем Востоке. В плюс также вышли лесные грузы (+1,8%) и цемент (+4%). Грузооборот растет за счет переориентации грузопотоков на более длинные маршруты, прежде всего на восточное направление.

🥺 Если смотреть на структуру за пять месяцев, картина пока еще слабая по большинству базовых номенклатур: нефть и нефтепродукты — 80,4 млн т (-2,9% г/г), железная и марганцевая руда — 44,2 млн т (-1,7%), строительные грузы — 36,2 млн т (-3,5%), удобрения — 29,4 млн т (-2,2%), черные металлы — 19,3 млн т (-14,7%). Главный аутсайдер по-прежнему черная металлургия из-за устойчиво слабого внутреннего спроса.

Лента официально закрыла сделку по покупке 100% долей ООО «РФБ-Ритейл», получив одобрение от ФАС.

👉 В периметр поглощения вошел весь выделенный гипермаркетный бизнес группы «О’КЕЙ», включающий 75 магазинов и 4 распределительных центра.

👉 Сделка была структурирована без прямой денежной составляющей: оплатой послужило полное принятие долговых обязательств приобретаемой сети на баланс покупателя.

👉 Все интеграционные процессы и ребрендинг магазинов под вывеску «Гипер Лента» планируется завершить до конца 2026 года, что позволит компании занять 39% российского рынка гипермаркетов. Материнская структура O'KEY Group после этого разделения активов переименована в «ДА! Корпорейшн» и теперь сфокусируется исключительно на развитии сегмента жестких дискаунтеров.

Наше мнение:
Несмотря на абсолютный рост чистого долга из-за интеграции обязательств «О’КЕЙ», долговая нагрузка объединенной компании останется под строгим контролем.

Аэрофлот отчитался за традиционно самый слабый в авиации первый квартал.

Ключевые результаты:
• Выручка: 201,1 млрд руб., +5,7% г/г
• Скорректированная EBITDA: 30,4 млрд руб., -16,9% г/г
• Чистый убыток: 11,9 млрд руб. (против прибыли 26,9 млрд руб. в прошлом году)
• Скорректированный чистый убыток: 8,8 млрд рублей (вырос в 2,6 раза год к году).

Наше мнение:
Отчет Аэрофлота в целом нейтрален. Низкий сезон и возросшие расходы на персонал и техобслуживание судов, во многом на фоне низкой базы I кв.2025 г., нивелировали прирост выручки. Высокая ключевая ставка дополнительно увеличила процентные расходы авиаперевозчика, что повлияло на получение компанией убытка. Занятость пассажирских кресел достигла 91,2%, увеличившись на 3,1 процентных пункта, что стало абсолютным историческим максимумом для первого квартала. Но это в свою очередь означает, что без увеличения флота расти экстенсивно Аэрофлоту некуда, и в условиях высоких затрат на техобслуживание маржинальность может оставаться под давлением. Кроме того, менеджмент авиакомпании ожидает рост расходов на авиатопливо в зарубежных аэропортах, что окажет дополнительное давление на финансовые показатели в предстоящих кварталах.

Роснефть отчиталась за I кв. 2026 г. по МСФО.

Ключевые результаты:
• Выручка: 2,032 трлн руб., -10,9% г/г
• EBITDA: 728 млрд руб. (+1,22 раза г/г)
• Маржа EBITDA: 36% против 26% год назад
• Чистая прибыль: 115 млрд руб. против 170 млрд руб. год назад.

Наше мнение:
Результаты оцениваем как крепкие в части EBITDA за счет контроля над затратами: Роснефть смогла удержать удельные операционные расходы на добычу углеводородов на уровне 3,0 доллара за бнэ, благодаря жесткому ограничению общехозяйственных расходов и повышению эффективности на зрелых месторождениях. Рост цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке должен найти большее отражение в финансовых результатах компании за второй квартал. Соотношение чистый долг/EBITDA на конец первого квартала составило 1,7x, что чуть выше, чем на конец I кв. 2025 (1,36х), но по-прежнему является комфортным и заметно ниже, чем того требуют ковенанты кредитных соглашений. Положительным считаем комментарии компании относительно флагмана Восток ойл, запуск которого ожидается в текущем году: на месторождениях уже началась пробная добыча, уложено более 700 км трубопровода, а терминал «Порт «Бухта Север»» находится в высокой степени готовности к приемке первых танкеров.

Транснефть отчиталась по МСФО за первый квартал 2026 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 361,222 млрд руб. (361,599 млрд руб. годом ранее);
• EBITDA: 155 млрд руб., -2% г/г;
• Чистая прибыль: 72,957 млрд руб., (-9,2% г/г).
• Свободный денежный поток: 18 млрд руб. (-10 млрд руб. год назад)

Наше мнение:
Финансовые результаты Транснефти оцениваем нейтрально: выручка стабильна, давление на EBITDA оказал рост расходов, а на чистую прибыль — сокращение финансовых доходов. Свободный денежный поток вырос благодаря контролю над капитальными затратами. Вклад квартального дивиденда в годовой оцениваем в 50 руб., ждем объявления дивиденда за 2025 г.: по нашим оценкам, 201 руб., доходность 14%.

Читайте нас в MAX

Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России в мае вырос до 48,8 п. с 48,1 пункта. То, что уже год индикатор заметно ниже 50 пунктов, указывает на стагнацию деловой активности в секторе.

Согласно исследованию, предприятия нарастили производство продукции впервые за 14 месяцев. Однако рост был связан с динамичным закрытием незавершённых контрактов. Новые заказы и сбыт продукции продолжали сокращаться. При этом значительные мощности предприятий оставались незагруженными. Бизнес на этом фоне продолжил сокращать персонал.

Предприятия также отмечали увеличение издержек на фоне удорожания сырья, причём темпы роста издержек были максимальными с февраля 2025 г., если не учитывать эффект от повышения НДС в начале 2026 года. При этом маневра для такого же динамичного повышения отпускных цен не было из-за слабости спроса.

Бизнес продолжил ухудшать ожидания относительно перспектив своего развития.

Наше мнение:
Индекс PMI даёт несколько более мрачную картину по ситуации в обрабатывающей промышленности, чем индекс бизнес-климата Банка России, который пока остается в положительной зоне (0,8 п.

Выручка Газпром нефти в первом квартале составила 857,97 млрд рублей, что на 3,7% ниже, чем годом ранее. Скорректированная EBITDA в отчетном периоде — 309,8 млрд руб. по сравнению с 272 млрд рублей годом ранее (на 14% выше). Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 95,8 млрд рублей по сравнению с 99,26 млрд рублей годом ранее (на 3,5% меньше).

Наше мнение:
Результаты компании по чистой прибыли оказались лучше ожиданий рынка. Падение цен на нефть было компенсировано ростом добычи и цен на бензин. Операционная прибыль выросла кратно за счет сокращения расходов — в основном на уплату НДПИ и акцизов, а также на приобретение нефти и газа. На чистую прибыль давление оказали курсовые разницы. Мы в целом положительно оцениваем отчет компании. Несмотря на падение чистой прибыли, обусловленное «бумажными» факторами, Газпром нефть сохраняет высокую операционную эффективность, низкую долговую нагрузку (1,3х чистый долг/EBITDA). Во втором квартале ключевые показатели должны улучшиться, отражая рост цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке, хотя давление крепкого рубля останется.