Как в июле ЦБ ставку снижал

🏦 Банк России опубликовал Резюме обсуждения решения по ключевой ставке в июле: ставка была снижена на 0,25 б.п. до 14% (против консенсус-прогноза, предполагавшего неизменность ставки).

👉 Регулятор посчитал, что прямой эффект от роста цен на бензин к заседанию по ставке уже в основном реализовался и составил около +0,5 п.п. к инфляции.

При этом мнения участников Совета относительно уровня предстоящих косвенных эффектов на инфляцию из-за роста цен на топливо разделились:
😊 «Оптимисты» считали, что резко выросшие инфляционные ожидания населения быстро упадут, как в случае с повышением НДС в начале года, и вторичные инфляционные эффекты окажутся ограниченными;
🧐 «Реалисты», напротив, считали, что высоковероятное закрепление повышенных инфляционных ожиданий спровоцирует активизацию потребления, позволит бизнесу легко переложить возросшие издержки в отпускные цены и приведёт к дальнейшему росту инфляции.

👉 Несмотря на то что ЦБ признает значительное ускорение роста потребления домохозяйств в последние месяцы, «оптимистов» оказалось большинство, и ЦБ снизил ставку.

👉 Регулятор также считает, что наблюдаемое выбытие мощностей временное и не приведет к новому дисбалансу между спросом и предложением. Ожидается постепенное восстановление мощностей и замедление роста внутреннего спроса.

👉 ЦБ оценивает общий эффект от роста цен на топливо в +1,5 п.п к инфляции, что привело к повышению её прогноза (до 6-7% с 4,5-5,5%). Эффект будет краткосрочным и ограничится 2026 годом. Кроме того, ЦБ считает, что повышения устойчивой компоненты инфляции не произойдет.

👉 Также регулятор отдельное внимание уделил планам бюджета по более медленному сокращению структурного первичного дефицита, что означает больший бюджетный импульс, чем предполагалось ранее, и требует большей осторожности при дальнейшем смягчении ДКП.

Наше мнение
Умеренное снижение ключевой ставки в июле не создает рисков для достижения целей ДКП, так как жесткость кредитно-денежной политики остается достаточно высокой. Тем не менее, расчет на быстрое снижение инфляционных ожиданий и охлаждение потребительского спроса может быть рискованным.

Следующее заседание ЦБ по ставке состоится 11 сентября. ЦБ успеет получить данные только по инфляционным ожиданиям за август. Также к заседанию будет доступна статистика о потребительской активности в июле и опережающие индикаторы по августу.

Пока первые сигналы опережающих индикаторов работают скорее в пользу «реалистов» в ЦБ: индексы PMI зафиксировали усиление внутреннего спроса и относительно успешный перенос возросших издержек бизнеса в отпускные цены.

Исходя из нашего понимания рациональности политики, пока сохраняем консервативный подход к прогнозу траектории ключевой ставки: ждем паузы в цикле ДКП и возобновления снижения ставки в начале 2027 года.

Читайте нас в MAX