комментарии Mozg на форуме

Борец Капитал: новый выпуск облигаций. Насосы качают в деньги в Эмираты

• A+ от АКРА 31.10.23 / AA- от НКР 21.06.23
• флоатер RUONIA+250 (ежедневный пересчет)
• 2 года, объем 4 млрд.

Группа Борец производит и обслуживает погружные насосы, а также другое оборудование для добычи нефти. Принадлежит компании Tangent Pump Company Holdings Ltd. с регистрацией в ОАЭ (т.е. зарубежному холдингу), все кредитные рейтинги тоже выданы именно на Tangent

⚠️Сам Борец Капитал – финансовая прокладка для привлечения займов, собственного рейтинга у нее нет, только скоринг Era – B+. По выпуску действует поручительство от головной компании группы в РФ – ПК «Борец» и оферта от Tangent, здесь все приемлемо. Правда, истребовать свои деньги из-за рубежа в случае чего будет той еще задачкой, и это нужно учитывать при оценке рисков

✅В своем сегменте Борец занимает лидирующую долю на рынке РФ – порядка 30% – и приносит 56% общей выручки Группы. Основные заказчики – крупные ВИНКи. За рубежом позиции Группы тоже умеренно конкурентные (заявляют топ-5 на рынках США и Ближнего Востока)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Аэрофьюэлз: новый выпуск облигаций. Больше заправок, хороших и разных

• рейт BBB+ от Эксперт РА 29.09.23
• купон до 16,2% квартальный, YTM~17%,
• 3 года, объем 1 млрд.

Аэрофьюэлз – группа компаний, занимается заправкой самолетов в российских и зарубежных аэропортах

• Работает в 26 аэропортах РФ, включая Пулково и Домодедово. Также, имеет 4 собственных аэропорта и сеть из 30 топливно-заправочных комплексов (ТЗК)
• Международное подразделение представлено почти в 1000 аэропортов. Операционно объемы в РФ и за рубежом примерно одинаковые, но за рубежом нет своих ТЗК, там другая схема работы – чисто посредническая и менее маржинальная

⚠️Структурно тут все непросто. Головная компания Группы – ООО «Аэрофьюэлз Групп», однако займ идет не на нее, а на АО «Аэрофьюэлз» – прокладку, деньги из которой отправляются голове, а оттуда уже распределяются на нужды Группы. Кредитный рейтинг и вовсе присвоен отдельному ООО «ТЗК Аэрофьюэлз» – это основная трейдинговая компания Группы по российским аэропортам, самая крупная по выручке

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Кармани (CARM): результаты за 9мес'23 и обновленный взгляд на компанию. Больше не автозаймы?


Свежий МСФО Кармани интересен тем, что в 3 квартале в компании впервые начали работать деньги, собранные на IPO. Основные цифры с динамикой г/г:

• Выручка: 2 337 млн руб. (+17,4%)
• Чистая прибыль: 356 млн руб. (+29,9%)
• ROE: 16,5% (-3,1 п.п.)

✅Из хорошего – выручка и прибыль растут, а в недавнем операционном отчете мы видели уверенный рост выдачи кредитов, значит задел для роста на следующие кварталы тоже есть

За счет IPO и частичного погашения займов изменилась структура капитала: доля собственных средств выросла на 67,8%, а доля привлеченных снизилась на 23,3%, т.е. в целом деньги стали стоить компании дешевле (заемные обходятся в 17+% годовых, и это те, которые привлекались до повышения ставки ЦБ)

‼️Из плохого – ROE крайне низкий: 16,5% Причина отчасти как раз в привлеченных на IPO деньгах, которые уже учитываются в капитале, но в работу пошли еще не в полном объеме. Тем не менее, даже скорректированный на это и на разовые расходы ROE составил менее 20%. Окончательные выводы делать рано, но пока выглядит так, что масштабирование получается не таким эффективным, как ожидалось  

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Южуралзолого: разбор перед IPO. В чем интерес к убыточной компании?

Тезисно для тех, кому лень смотреть. Ситуация в компании сейчас:

• Бизнес-модель обычная для золотодобытчика: разведка – добыча – переработка (обогащение) – аффинаж – сбыт
• Достаточно высокая себестоимость: TCC под $1000/унц. (примерно как у Полиметалла)
• С 2015 года ЮГК провела масштабную инвест-программу, почти на 800 млн. долларов, в результате увеличили производство и выручку
• Однако, в 2022 и 1п2023 компания получила убыток. Это разовые факторы: в 2022 списали долю в Петропавловске, которую покупали чуть раньше, в 2020. В 2023 сыграли курсовые разницы
• Долг/EBITDA сейчас достаточно высокий, под 2.5х

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЕвроТранс: разбор перед IPO. При чем тут зеленая энергетика и борьба за выживание?

Тезисно для тех, кому лень смотреть. База по компании:

• Ключевой актив – сеть автозаправок под брендом Трасса. Сюда входит 55 заправок на территории Москвы и МО, через них холдинг ведет несколько взаимодополняющих бизнесов: оптовая и розничная торговля топливом, а также торговля в магазинах и точках общепита на заправках. Еще есть собственная нефтебаза, своя логистика (бензовозы) и небольшой завод по производству незамерзайки для стекол.

• Своего производства/переработки нет, закупаются топливом у крупных оптовиков, а также напрямую у наших ключевых ВИНКов (Роснефть, Лукойл, Газпромнефть и Татнефть).

• Оптовый сегмент – это много рисков и низкая рентабельность. Диверсификация в розничный сегмент дает бОльшую устойчивость бизнесу. Доля нетопливных сегментов постепенно растет, и тоже улучшает общую маржинальность.

Что здесь по операционке и финансам:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Вконтакте (VKCO): отчет за 9мес 2023. Чем сейчас занимается компания, какие есть успехи + мнение по акциям


📱«Соцсети и сервисы». Выручка выросла на 39%, на уровне предыдущего квартала. Слабее, чем у Яндекса (там сегмент прибавил 51%), но здесь на удивление темп в 3 квартале не изменился, в то время как у Яндекса – несколько замедлился

• Среднедневная и среднемесячная аудитория Вконтакта неплохо выросла, на ~10% г/г (в прошлом году темпы роста были в 1,5-2 раза ниже, и это на фоне блокировки Инстаграма) – полагаю тут в основном заслуга Видео-сегмента, куда компания вваливает огромные рекламные бюджеты, так что о прибыли пока можно и не мечтать
• В то же время, купленный год назад Дзен стагнирует и даже немного потерял дневной аудитории – с 32,5 млн. в начале 2023 до 31 млн. сейчас. Одноклассники тоже без динамики, но тут ничего и не ждем, не падает – уже хорошо
• Примечательно, что в 3 квартале резко подросла аудитория сервиса VK Знакомства (с 2,4 до 2,9 млн. за квартал) – на фоне окончательного ухода Тиндера этим летом
• Еще из интересного, новым дизайнером ВК назначен Артемий Лебедев – жаль в отчете под него не будет отдельной графы, было бы интересно знать расходы

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Яндекс – результаты за 3 квартал 2023. Освежим взгляд на компанию

• Выручка: 204 769 млн. (+54%)
• Скорр. EBITDA: 36 528 (+33%)
• Прибыль: чистая 7 681 (-83%), скорр. – 3 366 (-33%)

Темп роста хороший, но другого мы и не ждали. Что выделил для себя в этот раз:

✅Общая выручка за 9мес’23 уже обогнала полный 2022 год

🔹Перекос по чистой прибыли г/г – результат продажи Дзена и Новостей в 2022. Скорр. прибыль в небольшом плюсе, но это очень творческий пункт, в случае с Яндексом большого внимания он не стоит

🔹Поиск и портал: чуть замедлились темпы роста кв/кв, но и база уже высокая. В целом, темп остается хороший

⚠️Маркет: GMV растет медленнее, чем у Озона, и при этом с гораздо более низкой базы (в 3+ раза меньше). Вывести свой маркетплейс в первый эшелон Яндексу сейчас вряд ли по силам – вопрос в том, сможет ли он закрепиться как лидер своего второго эшелона и выйти здесь на прибыль?

⚠️Такси остается прибыльным и растет, но начинает немного буксовать: есть проблемы с автопарком эконом-класса и с притоком кадров. Все еще зарабатывает достаточно, чтобы тащить на себе убыточный Маркет, аппетиты которого тоже растут. Но с такой динамикой в следующем году ситуация может стать сильно хуже

Авто-репост. Читать в блоге >>>

HENDERSON: разбор перед IPO, и опять он получился не слишком оптимистичным

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

• Контора – сеть салонов мужской одежды, у них 159 магазинов, в основном в центральной части РФ (кто с местности, тот точно видел, в каждом шмоточном ТЦ оно обязательно представлено)
• Производство на аутсорсе, в основном в Азии. Это стандартная история для их сектора, не осуждаю
• 80% продаж приходится на оффлайн, доля онлайна (собственный + маркетплейсы) особо не растет
• После событий 2022 стали лидером по доле рынка в своем сегменте специализированной мужской одежды. Справедливости ради, и сам сегмент, и доля – относительно небольшие, но тем не менее

Как продают это IPO: акцент делают на ускорении роста с 2019 года + дополнительный скачок в 2022 году. Как это получилось:

• В 2017 запустили концепцию переоткрытия салонов – рост не через увеличение кол-ва точек, а через увеличение их метража, при этом прибыль на кв.м сохраняется и даже растет за счет более широкого ассортимента, а также некоторого снижения аренды и операционных расходов. Это выглядит хорошей и годной стратегией, первый результат стал виден как раз в 2019, и потенциал еще есть (сейчас переоткрыто 60 салонов из 159, на очереди еще ~90)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

X5 Retail Group: операционка за 3кв 2023, мысли про переезд и M&A


X5 Retail опубликовала мощную операционку за 3кв'23. Главные цифры:

• Выручка +22,7% (2 кв – 19,2%, 1кв – 15,2%)

По году есть все шансы перевалить за 3 трлн. и удержать +20% роста. Это выше продовольственной инфляции, которая ожидается ~14-15% и выше SAAR (в сентябре была 14,6%)

• LFL-продажи 10,2% ( 2кв – 7,8%, 1кв –  6,5%)
• LFL-трафик 5,7% ( 2кв – 6,6%, 1кв – 3,6%)
• LFL-средний чек 4,3% ( 2кв – 1,1%, 1кв – 2,8%)

X5 – единственная, кто стабильно плюсует по всем LFL-метрикам. И, как видим, общая выручка во многом растет за счет большего количества покупателей в старых магазинах – то есть, X5 успешно отжимает трафик у конкурентов

Отдельно по Чижикам:

• Выручка – 3х (2кв – 4х, 1кв – 5х)
• Магазинов – 1071 (2кв – 809, 1кв – 591)

Здесь тоже все отлично. Рост выручки ожидаемо замедляется по мере масштабирования, но темпы все равно кратные. При этом X5 удается избежать каннибализации собственных магазинов формата «у дома» (когда более дешевые Чижики оттягивали бы часть трафика из Пятерочек)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Пивоварня Афанасий: дебютный выпуск облигаций. «Народный» эмитент и тоже с планами на IPO

• BBB от АКРА 23.08.23
• купон 16%, YTM~16,8%,
• 9 месяцев (оферта), объем 100 млн., сбор 19.10

Частная пивоварня Афанасий входит в одноименный холдинг, производит пиво и квас, продает в основном через федеральные ритейл-сети. Пивоваренный завод работает с 1976 года, ключевой собственник и руководитель холдинга Максим Ларин ведет компанию с начала 1990-х

🍺Бизнес с историей, бренд хорошо известен на рынке и потребители его оценивают в целом положительно (это по моим небольшим осинт-изысканиям). Кроме напитков, запущено производство пивных закусок, а также мясных и молочных продуктов. В рамках холдинга есть своя розничная сеть «МакЛарин», где все это пытаются продавать, но размер сети крошечный и формат не массовый, с претензией на премиальность. Основную выручку по-прежнему приносит пиво, ключевые продажи – в РФ (экспорта ~9%)

📉По финансам у нас есть свежий РСБУ за 6 мес 2023 от самого Афанасия, плюс данные по прошлым периодам можно найти в агрегаторах. И здесь все неплохо:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Моторика: дебютный выпуск облигаций. Социальные инвестиции и будущее IPO

• BBB от НКР 03.08.23
• купон 16,25%, YTM~17%,
• 1 год (оферта), объем 300 млн., сбор 16.10

Моторика разрабатывает и производит роботизированные протезы рук, а также ряд сопутствующих продуктов и услуг для людей с инвалидностью

Компания стартовала в 2014 году по венчурной модели – изначально на инвестиции от частных лиц, а в 2019-21 гг. сюда подключились два крупных фонда: Дальневосточный Фонд Высоких Технологий (конечные бенефициары – Роснано, ВЭБ РФ и РВК) и Российский Фонд прямых инвестиций (создан Правительством РФ, ранее входил в структуру ВЭБа)

🦾Бизнес очень сильный: на российском рынке это однозначный лидер с долей ~40%, и эта доля имеет все шансы расти дальше за счет вытеснения зарубежных конкурентов – при сопоставимом качестве им сейчас крайне сложно давать хорошие цены

⚠️Компания плотно завязана на госсубсидии – именно ими оплачивается большинство продаж
(стоимость протеза от нескольких сот до нескольких млн. рублей, а менять их необходимо каждые 2-3 года). Это могло бы быть фактором риска, но расходы бюджета на обеспечение людей с инвалидностью последние 10 лет непрерывно растут. И никаких предпосылок к тому, чтобы срезать их сейчас, да еще и под выборный год, не просматривается

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Softline_IR, подскажите, что за доп. акции?

Анатолий Полубояринов, это старая допка еще летняя www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=UriQF2ZJLkWec0oP4MWHuw-B-B
уже в цене короч

Группа Астра: разбор перед IPO, в котором я не буду нахваливать копанию и зазывать в размещение

Да, так тоже можно было😁 Поскольку Астра мне пока ничего не платит (к сожалению), я не стал в очередной раз пересказывать их презентацию. Вместо этого постарался объективно подсветить все плюсы и минусы по компании – благо и тех, и других хватает, подумать тут есть на чем

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

• Ключевой продукт – ОС Астра Линукс (почти 80% выручки). Хороший продукт или плохой – тема отдельного разговора. Но факт, что до ухода западных производителей и начала принудительного импортозамещения в госсекторе – значимых успехов на рынке компания не добилась
• Ситуация, когда зарубежные ОС и другие IT-решения снова будут в полном объеме допущены на наш рынок, выглядит крайне маловероятной – даже если общая геополитическая напряженность спадет, это во-первых небыстро, а во-вторых – еще не повод отказываться от того самого технологического суверенитета, который у нас худо-бедно но все же формируется

Поэтому даже с таким неоднозначным продуктом и абсолютно нерыночной бизнес-моделью перспективы наращивать или как минимум удерживать свою долю и доходы у Астры вполне реальные

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЯТЭК: новый выпуск облигаций. Обзор перед размещением

• Купон не выше 14,8%, YTM~15,7%
• A от АКРА 06.04.2023
• 1,5 года, 5 млрд., сбор заявок 06.10.2023

ЯТЭК – старейший газодобытчик Якутии, основан еще в 1967 году как ГП «Якутгазпром». Почти монополист на местном рынке с долей 86%

⏳Успел побывать в холдинге «Сумма» ныне осужденного З.Магомедова, бывшего совладельца ДВМП. В 2018-19 гг. фигурировал в делах о банкротстве, в т.ч. по иску Россельхозбанка. Тогда же в компании сменились ключевые собственники – пришел совладелец оператора Yota А.Авдолян и чуть позже его партнер С.Адоньев

С их приходом были погашены проблемные долги, а также появились предпосылки для будущей продажи компании одному из наших нефтегазовых мейджоров, вероятнее всего Новатэку. Но никакой информации и даже намерений на эту тему официально не озвучено, пока все на уровне слухов и предположений

⚠️Интересный факт: после своих дефолтных судов ЯТЭК больше не кредитуется в банках (не может получить хороший процент?), весь его долг сейчас на 100% облигационный

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новатэк: ключевые заявления Михельсона с ВЭФ-2023


Свежие новости от Михельсона с Восточного Экономического Форума и [мои комментарии]:

🔹Новатэк намерен увеличить в 2023 чистую прибыль и выручку на 25% к уровню 2021 года. Направит на дивиденды 50% чистой прибыли
[Это соответствует прибыли 565 млрд. и ~180 руб. на акцию., дивиденд ~90 руб. – 5,5% годовых. Для Новатэка, который все еще история роста, – нормально. К сожалению, не стали повышать пэйаут ради сохранения статуса дивидендного аристократа с ежегодным ростом выплат. Но сумма в любом случае адекватная]

🔹Планируют выйти на 65-66 млн. тонн СПГ к 2030 году
[Это утроение производства: сейчас оно ~20 млн. тонн, которые дает Ямал. Еще по 20 млн. дадут после выхода на полную мощность Арктик СПГ-2 и Мурманский СПГ, оставшееся – Обский ГХК. Хорошая, простая и понятная инвест-идея – за это Новатэк и любим]

🔹Первая линия Арктик СПГ-2 выйдет на проектную мощность в 1 квартале 2024, запуск второй намечен на декабрь-2024
[Все идет по плану]

🔹Хотят продавать другим компаниям свою патентованную СПГ-технологию «Арктический микс»

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации на размещении этой недели: Автодор, Бизнес-Альянс, Магаданская область


Кратко про новых желающих занять у нас денег до конца недели:

🚦Автодор: AA / AA+, YTM~14% – купон ~13,5%, 7 месяцев (оферта), 15 млрд., сбор 20.09

По кредитному качеству вопросов нет. По купону тоже отличное предложение, с учетом что предыдущий публичный выпуск Автодора под 12,25% торгуется с апсайдом

Длина до оферты всего 7 месяцев – это ограничит снижение тела даже в плохих внешних условиях, но и рост тоже ограничит. Как по мне, подержать такое сейчас в качестве псевдо-вклада – более, чем хороший вариант. Спекулятивно специально денег освобождать сюда не буду, схожу чем есть, но в длинный портфель обязательно возьму

🚜Бизнес Альянс: BB, купон лесенкой от 16,5 до 13,5%, 3 года, 500 млн., сбор 20.09

Компанию знаю плохо. Что на поверхности: небольшой лизинг из Москвы, в конце первой сотни ЛК по новому бизнесу (ближайший сосед по рэнкингу – Аквилон), работает в нише спецтехники

Ковырять отчетность с таким купоном желания уже нет. Со стабильными 16,5% сюда еще можно было бы смотреть, но нам предлагают лесенку с постепенным снижением до 13,5%, а это уже намного менее интересно. Со своим прошлым выпуском компания тоже предлагала условия хуже рынка, размещалась порядка 2 месяцев. Думаю, и в этот раз застрянут в простыне. Прохожу мимо

Авто-репост. Читать в блоге >>>

АПРИ Флай Плэнинг: новый выпуск облигаций. Обзор перед размещением

• купон 20-21%, YTM от ~21,6%,
• BB от НКР 10.08.23
• 1-1,25 года (оферта), объем 500 млн.
• Организатор: Иволга Капитал (предзаказ), сбор 21.09.23

👉Для начала предлагаю вспомнить, в каком состоянии компания занимала весной 2023

С тех пор мы увидели свежую МСФО за 1п'23 и рейтинговый отчет НРА. Что мы оттуда узнали:

• Продажи идут, и очень бодро. В том числе по новым объектам со стартом в этом году. Прибыль выросла на 87%

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ДАРС-Девелопмент: новый выпуск облигаций. Обзор перед размещением

• Купон 15,5-16%, YTM до 16,99%
• BBB- от Эксперт РА 25.07.2023
• 2 года, 1 000 млн., сбор заявок 04.09.2023

Застройщик жилья, на рынке более 20 лет. По объемам текущего строительства входит в четвертый десяток крупнейших по стране, а также лидирует в двух своих ключевых регионах – Ульяновске и Волгограде. Всего работает в 5 регионах РФ, в т.ч. в Москве

✅Компания ничем особо не выделяется в своем секторе, кроме сравнительно низкой долговой нагрузки: долг/EBITDA по итогам 2022 и прогнозно на 2023 останется в пределах 2,5х. Очень хорошая цифра для застройщика, и для нас, потенциальных покупателей бондов, – тоже

YTM выпуска вполне укладывается в нашу «новую реальность». Базовые параметры ДАРСа дают самую высокую премию к g-curve в своей рейтинговой группе



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Делимобиль: новый выпуск облигаций. Обзор перед размещением

• Купон до 14,5%, YTM до 15,4%
• А+ от АКРА 15.05.23
• 4 года, 2 500 млн., сбор заявок 05.09.2023

Общий расклад по бизнесу Делимобиля я давал в обзоре предыдущего выпуска – с тех пор принципиальных изменений не случилось. За 1п 2023 компания впервые показала прибыль (к ней тоже есть вопросы, но пусть будет). Долгов по-прежнему много и необходимость занимать еще ради масштабирования бизнеса – тоже никуда не делась

Дефолта не жду, но просто положить эту бумагу в портфель и забыть про нее до погашения я бы не рискнул

📉Что по условиям. С купоном 14,5% это все еще сильное предложение к своим выпускам: премия по g-curve под 100 б.п. (табличка в комментах, но на рейтинговую группу я бы здесь особо не смотрел, рынок котирует бумагу явно ниже формального A+). Но по опыту предыдущего размещения можно предположить, что высокий стартовый купон – лишь маркетинговый ход, а реально компания планирует занять дешевле



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Вуш (WUSH) – рекордная прибыль. Взгляд на компанию по результатам МСФО за 1п 2023


Главные цифры в млн. руб.:

• Выручка: 4 437 (+39%), с/с: 2 759 (+32%)
• EBITDA кикшеринга: 2 035 (+45%)
• Прибыль: 1 263 (+228%)
• Долг/EBITDA: 1,2х (-0,1)

С прибылью есть нюансы. Почти 500 млн. здесь – курсовые разницы. У Вуша под 80% кэша это валюта, и cлабеющий рубль дал красивые цифры. Но, поскольку основные расходы (на закупку самокатов и деталей) тоже валютные, то большого профита из этого не получится. А на дистанции компании выгоден именно сильный рубль, которого пока не ожидается

⚠️Также, стоит учитывать, что на этом витке масштабирования сыграли условно-бесплатные деньги с IPO. За счет этого финансовые расходы компании почти не выросли. Если бы нужную сумму добирали в долг, прибыль в итоге выросла бы лишь на ~50%. Что тоже неплохо, но уже далеко не 200+%

Основные закупки самокатов имели место еще зимой, к началу сезона парк вырос с 82 до 133 тыс., к августу – несущественно больше, до 138 тыс. (итого +68%)

✅Следующий этап масштабирования придется на межсезонье. Деньги на него уже собраны: июльский выпуск облигаций на 4 млрд. под 11,8%. Для компании кредитного качества Вуша это очень дёшево. На вторичке эти бумаги торговались ниже номинала ещё при ставке ЦБ 7,5%. Плохая история для покупателей бондов, но хорошая для акционеров

Авто-репост. Читать в блоге >>>