Борец Капитал: новый выпуск облигаций. Насосы качают в деньги в Эмираты

• A+ от АКРА 31.10.23 / AA- от НКР 21.06.23
• флоатер RUONIA+250 (ежедневный пересчет)
• 2 года, объем 4 млрд.

Группа Борец производит и обслуживает погружные насосы, а также другое оборудование для добычи нефти. Принадлежит компании Tangent Pump Company Holdings Ltd. с регистрацией в ОАЭ (т.е. зарубежному холдингу), все кредитные рейтинги тоже выданы именно на Tangent

⚠️Сам Борец Капитал – финансовая прокладка для привлечения займов, собственного рейтинга у нее нет, только скоринг Era – B+. По выпуску действует поручительство от головной компании группы в РФ – ПК «Борец» и оферта от Tangent, здесь все приемлемо. Правда, истребовать свои деньги из-за рубежа в случае чего будет той еще задачкой, и это нужно учитывать при оценке рисков

✅В своем сегменте Борец занимает лидирующую долю на рынке РФ – порядка 30% – и приносит 56% общей выручки Группы. Основные заказчики – крупные ВИНКи. За рубежом позиции Группы тоже умеренно конкурентные (заявляют топ-5 на рынках США и Ближнего Востока)

📋У Группы нет свежей публичной отчетности МСФО, да и в целом информационная открытость тут на околонулевом уровне. НКР в своем рейтинге ссылается на данные за 2022 год, у АКРА также есть немного инфы по 1п2023, операционные показатели и прогнозы. Эти данные компания предоставляет агентствам для составления рейтинговых отчетов – а нам уже придется всецело доверять тем самым отчетам. Основное, что отсюда можно вынести по Группе:

• Высокая маржинальность (в сравнении с конкурентами, такими как «Новые технологии»), благодаря тому, что компания вертикально интегрирована: разработку, производство и сервисное обслуживание продукции проводит самостоятельно
• Хорошие финансовые результаты в 2022: выручка ~670 млн. долл., прибыль 68+. Также, АКРА отмечает рост выручки в 1п2023 на 20% со стабильно положительным OCF
• Почти все долги Группы приходятся на облигации, в т.ч. валютные на международных рынках (АКРА упоминает еще «оборотную кредитную линию», но ее доля, вероятно, совсем небольшая)
• Средний долг/OIBDA по 2023 ожидается в районе 2.5х – немало. Но большинство погашений предстоит не ранее 2026 года

По совокупности – рейтинги выглядят справедливо. Ключевые риски, кроме вышеуказанной сложной структуры холдинга:

• Бизнес мало зависит от цен на нефть, но сильно завязан на общие объемы добычи –добровольные ограничения последних месяцев могут ощутимо сказаться на выручке уже по итогам 2023
• Группа не попала под антироссийские санкции, но это все еще может случиться, т.к. все ее производственные активы и существенная часть доходов сконцентрированы в РФ

📉Базовые параметры нового выпуска вполне интересные. С чем можно сравнить:

▫️RU000A106Z46 – АФК Система AA- RUOINIA+190. В стакане 100,4%
▫️RU000A1075J3 и RU000A1049Y7 – Ресо-лизинг A+, RUOINIA+225 и +220 соответственно. В стакане около номинала

Из дополнительных плюсов – у Борца будет ежемесячный купон, что на нашем рынке всегда ценится (у всех выше – квартальные, хотя сам пересчет одинаковый, ежедневный). Из минусов – прошлый выпуск звезд с неба не хватал, при хороших в моменте условиях заметного роста по телу мы так и не дождались. Возможно, из-за непростого бэкграунда, возможно из-за большого объема – 10 млрд.

👉Итого: формально – крепкий эмитент в крепком секторе, но с нюансами, допущениями и темными пятнами. За счет этого предлагает стартовые условия лучше рынка. Со спредом в пределах 225 считаю бумагу вполне интересной и для тех, кому нужен набор/ребаланс флоатеров, и под небольшой спекулятивный апсайд (если объем не раздуют слишком сильно). Планирую поучаствовать

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest