комментарии imabrain на форуме

Балтийский Лизинг: результаты 1 полугодия 2026 и новый выпуск облигаций. Денег нет, но мы пока держимся


Итоги 2025 года и 1 квартала 2026 у БалиЛиза разбирал тут. Отмечал ухудшение финрезультатов и снижение качества портфеля, что создает очевидные предпосылки к снижению кредитного рейтинга. В противовес которым оставался только крупный размер бизнеса и не слишком быстрые темпы ухудшения ситуации

📋 По итогам 1 полугодия проблемы явно обострились. Особо выделю результаты за 2 квартал 2026:

• ЧИЛ: 140,1 млрд. (-7%) – сжатие продолжается, с начала года уже -13,4%
• Сток: 8,8 млрд. (+44,3%) – с начала года объем изъятой техники на балансе вырос в 2,3 раза, и во 2 квартале процесс только ускорился
• Выручка: 10 млрд. (-12,5%)
• EBITDA: ~7,4 млрд. (-19,5%)
• Прибыль: ⚠️ 9,9 млн. (-56,8%) – по начислению отработали около нуля. За всё первое полугодие – лишь 39,9 млн. чистой прибыли
• ОДП: ⚠️ -1,8 млрд. (был положительный, 1,3 млрд.) – несмотря на существенное сокращение ЧИЛ, живые деньги в компанию не приходят, поскольку зависли в изъятом имуществе и проблемной дебиторке

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации АСВ (24%, сбор сегодня, 26.06) – контрольный взгляд на эмитента

• BB+, купон до 24% ежемес. (YTM до 26,83%), 3 года, 500 млн.

Прошлый разбор и расширенный взгляд на АСВ был перед размещением ноябрьского выпуска. С тех пор вышли отчеты за 2025 год и 1 квартал 2026. Вначале основное за полный 2025:

• Портфель цессий: 2 601 млн. (+49,3%) При этом, рост портфеля в 4кв’25 – всего +7%, а в 1кв’26 +1,8%. Компания притормозила агрессивную скупку цессий – но, полагаю, планирует к ней вернуться с деньгами от нового выпуска (ранее они действовали аналогично, докупали не планомерно, а рывками). Справочно: порядка 70% портфеля у АСВ приходится на долги МФО, остальное – на банковские
• Выручка: 2 814 млн. (+21,1%)
• Прибыль:289,5 млн. (+37,3%) – рост опережает выручку, главным образом за счет умеренного роста себестоимости (т.е. по факту хорошей собираемости долгов, т.к. в с/с у коллекторов сидит в основном амортизация портфеля цессий)
• ОДП: -782,5 млн. (был -137,7 млн.), с поправкой на изменение портфеля: +76,3 млн.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации ЭкоНива (16,5%, сбор сегодня, 24.06)

• A+/A, купон до 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), 2,3 года, 2 млрд.

Разбор эмитента здесь. С тех пор появились цифры за полный 2025. Они не сильно не расходятся с тем, что нам обещали в мартовской презентации, но для порядка уточняю:

• Выручка: 103,4 млрд. (+13,5%)
• EBITDA: 30,9 млрд. (+26,6%)
• Прибыль: 5,9 млрд. (-34%) – из-за роста процентных расходов
• ОДП: 24,4 млрд. (+17,8%)
• Долг чистый: 81,6 млрд. (-2%)
• ЧД/Капитал: 0.8х (-0.2х)
• ЧД/EBITDA: 2.65х (-0.75х)
• ICR: 1.7х (-0.6х)

В целом всё вполне хорошо. Несмотря на бурный рост финрасходов (х1,7 г/г) компания вполне комфортно себя чувствует, генерирует уверенно положительный ОДП. Капексует на свои, поэтому долг не растет, во всяком случае пока что

Есть тонкий момент с техническим нарушением ковенант и переводом значимой части долга в короткий, подробнее писал тут. Считаю, это не вопрос общей кредитоспособности ЭкоНивы, но предпосылка, что нынешний выпуск может оказаться не последним (из 47 млрд. реклассифицированного долга в рынок «сгружено» пока лишь 15 млрд.) и/или его объем будет увеличен, как было и с дебютным размещением

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации ВИС Финанс (16,5%, сбор сегодня, 23.06)

• A+/AA-, купон до 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), 3 года, 2,5 млрд.

Свежий разбор эмитента здесь. Особых претензий по кредитному качеству нет, но меня начала смущать нарастающая серийность эмитента. Предыдущий выпуск БО-П12 RU000A10EYJ1 размещали в конце апреля, и он еще не успел в полной мере расторговаться, а на очереди следующий… 

Это еще не критично, приемлемая премия к БО-П12 имела место. Однако, после ставки в пятницу – и она обнулилась. Плюс история прошлых размещений ВИСа, где зачастую даже при более интересных условиях имели место довольно активные дораздачи через стакан. Отсюда пока не вижу особого смысла здесь участвовать, как и в любой другой первичке без совсем уж явного потенциала к быстрому апсайду. Как минимум до тех пор, пока рынок не перестанет штормить

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Джи Групп (18,5%, сбор сегодня, 23.06)

• BBB+/A-, 2 выпуска – фикс купон до 18,5% ежемес. (YTM до 20,15%), флоатер КС+350 ежемес. (EY до 19,27%), 2/3 года, 1/1,5 млрд.

Джи Групп выделяется среди прочих девелоперов довольно прозрачной отчетностью, где не используется «капитализация процентов» и лучше видна реальная долговая нагрузка. Но нагрузка от того меньше не становится. Основное по итогам 2025

• Выручка: 43,9 млрд. (+25,6%)
• EBITDA: 11,1 млрд. (+1,8%)
• Прибыль: 2,4 млрд. (-47,3%) – из них ~1,8 млрд. дала бумажная переоценка земельных участков
• ОДП: -23,5 млрд. (был -28,2 млрд.)
• Долг чистый (минус эскроу): 30,7 млрд. (⚠️х3,1)
• ЧД/Капитал: 1.2х (+0.5х)
• ЧД/EBITDA: 2.8х (+1х)
• ICR: ~1х (⚠️-1.2х)

У Джи вдвое сократились остатки на эскроу, общий долг при этом даже чуть вырос (+12%), соответственно резко выросли финрасходы (х2,1) – в моменте компания едва покрывает их ебитдой. Прочие метрики условно-нормальные по меркам сектора, тем не менее – считаю, что и премия за сектор тут явно нужна, и удержать свой A- от АКРА на плановом пересмотре в сентябре компании будет очень непросто

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Объединенная Двигателестроительная Корпорация / ОДК (16,75%, сбор сегодня, 15.05)

• A+, 2 выпуска – фикс до 16,75% ежемес. (YTM до 18,10%), флоатер до ΣКС+350 (EY до 19,56%) – смотрю в основном фикс

Разбор эмитента здесь. Мне ОДК во многом напоминает Почту России – тоже убыточная, но системно значимая контора, которая живет на господдержке и на уверенности рынка, что эта поддержка не прекратится и не примет травмирующие нас формы

Разница пока главным образом в том, что ОДК еще в начале серии размещений, и их бумагами рынок не особо насыщен. Это и плюс, т.к. спекулятивный потенциал для стартовых параметров повыше, а расторговка должна быть побыстрее. И минус – т.к. есть пространство укатать купон до совсем малоинтересных цифр

Малоинтересными в данном случае выглядит уровень ниже ~16,25%, а целиком со своим первым выпуском 1P-01 RU000A10ES32 бумага сравняется в районе 16%. Участвовать планирую примерно с этим ориентиром (выше 16,2%) – там расторговка уже может и затянуться, а дальше может накрыть новым выпуском, но считаю, что это приемлемые риски

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Алиум (18%): старый знакомый Биннофарм


Как бы дебют, но по факту – это кусок Биннофарма, и довольно большой: на Алиум приходится более 30% совокупных активов и денежного потока Группы. Поэтому кредитный рейтинг у них установлен в паритет с Биннофармом, а чтобы самим оценить кредитоспособность – смотреть есть смысл тоже именно на общегрупповой МСФО

📋 По итогам 2025 там всё весьма печально:

• Выручка: 36 906 млн. (+4,7%)
• EBITDA: 7 988 млн. (-22,7%)
• Убыток: 2 619 млн. (+88%)
• ОДП: -4 907 млн. (был + 2580 млн.)
• Долг чистый: 30 451 млн. (+54,3%)
• ЧД/Капитал: 1.4х (+0.6х)
• ЧД/EBITDA: 3.8х (+1.9х)
• ICR: 0.95х (-0.7х)

Компания почти не прибавила по выручке, осталась убыточной по начислению, а теперь еще и с резким оттоком «живых» денег. Совокупный денежный поток за 2 последних года с поправкой на основные изменения оборотки – порядка -800 млн., то есть тут всё не так страшно, как выглядит по соло цифрам 2025. Но и хорошего ничего. FCF тоже в большом минусе (на фоне инвестпрограммы, отдачи от которой пока не наблюдается)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации МГКЛ (26%, сбор сегодня, 09.06)

BB-/BB, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 4 года, 1 млрд.

Это была хорошая, я бы даже сказал эпичная история. Длиной, в моем случае, в 3 года. Стабильная, предсказуемая, и точно самая доходная. Которая оказалась очень устойчивой к звоночкам разной степени тревожности (перетасовки отчетности, сомнительные M&A, массовые закупы у блогеров и т.п.) И которая, к сожалению, свернулась после ухода эмитента на СПБ-Биржу с одновременным резким ростом аппетитов

Свой личный последний шанс давал МГКЛ на сборе 1PS-02 RU000A10EG10 в марте – к сожалению, далее события пошли именно по тому сценарию, который я обозначил тогда как «повод попрощаться с эмитентом до лучших времен». Что и делаю

Справедливости ради, годовой отчет у МГКЛ выглядит вполне пристойно, основные цифры оттуда:
 

• Портфель займов: 1 102 млн. (+94,3%)
• Выручка: 32 039 млн. (х3,7) – но сюда можно особо не смотреть, основной объем тут дает оптовая торговля золотом с околонулевой маржинальностью. При этом, процентные доходы почти не изменились, зато ресейл принес почти 1 млрд. выручки (х6,5 г/г)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Почта России (сбор сегодня, 09.06)

AA, купон до ~17,4% ежемес. (YTM до ~18,8%), 2 года, 5 млрд.

Есть ощущение, что на наших глазах рождается новый злостный серийник, и этот выпуск далеко не последний – тем более, накануне Почта зарегистрировала программу облигаций еще на 50 млрд. рублей

Это не особо хорошо, эффект новизны проходит, а вероятность получить еще один сбор через пару месяцев – растет. И вероятность через те же пару месяцев получить -1 ступеньку рейтинга на плановом пересмотре в августе – тоже далеко не нулевая

Поэтому, если на февральский 3P-03 RU000A10EA16 и апрельский 3P-05 RU000A10EWL1 я смотрел очень даже позитивно, то на новую бумагу – куда более сдержанно. Премия к своим старым выпускам имеется, но не особо большая, и двигаться куда-то ниже стартового ориентира смысла тут не вижу, бумаги Почты качало и будет еще качать, запаса прочности хочется побольше. Мне даже и стартовый ориентир не сказать, что очень нравится, поэтому участвую только по нему, и не особо большим объемом

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Балтийский лизинг (18,75%) – мнение по участию


Эмитент после некоторой невнятной паузы вернулся к практике высоких стартовых купонов. Самое время посмотреть, что там сейчас под капотом. Основное из МСФО за полный 2025 год:

• ЧИЛ: 161,4 млрд. (-1,8%) – стагнация, сейчас это норма и даже чуть лучше нормы. В рэнкинге Эксперт РА БалтЛиз за год поднялся: с 8 на 7 место по портфелю и с 7 на 4 по новому бизнесу
• Сток: 3,8 млрд. (+4,2%) – доля чуть выше 2% ЧИЛ и она почти не изменилась за год, это хорошо
• Выручка: 45 млрд. (+25,8%)
• EBITDA: 35,6 млрд. (+17,4%)
• Прибыль: 2,2 млрд. (-56,8%)
• ОДП: -3,5 млрд. (был -25,4 млрд.)
• Долг чистый: 153,6 млрд. (+4,2%) – доля короткого долга немного выросла, но не критично, остается близко к 50%
• ЧИЛ/ЧД: 1.05х (-0.05х)
• ICR: 1.1х (-0.2х)

Не так, чтобы хорошо, но вполне терпимо для нынешней ситуации в секторе. Портфель не растет (но особо и не сжимается), ЧПД вполне стабильные, покрытие процентов слабое (как у всех). Немного напрягает минус по ОДП, но в масштабах эмитента он совсем небольшой

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Борец Капитал (17,75%) – заход почти вслепую


A-, купон до 17,75% ежемес. (YTM до 19,27%), 3 года, 2 млрд.

Отчетность головной ПК Борец от нас тщательно скрывают (сам Борец Капитал – прокладка для привлечения займов), кредитные рейтинги устарели (пересмотр у АКРА – в июле, у НКР – в августе), никакой другой коммуникации с инвесторами компания тоже не ведет… С некоторыми усилиями нашлись сольные цифры по ПК за 2025, выглядят они так:

• Выручка: 38 471 млн. (-3,1%)
• EBIT: 6 932 млн. (-41,1%)
• Прибыль: 2 250 млн. (-65,2%)
• ОДП: -1 562 млн. (был -2 740 млн.)
• Долг чистый: 45 376 млн. (+34,9%) – сократился, но почти весь долг теперь короткий (ранее лишь ~2 млрд.)
• ЧД/Капитал: 1.2х (-0.2х)
• ЧД/EBIT: 6.5х (+2.2х)
• ICR: 1.8х (-1.5х)

 
Ничего сильно хорошего тут пока не видно. Спасает дешевый долг, вероятно валютный (в т.ч. ЗО-2026 RU000A105GN3) – но его предстоит рефинансировать уже в этом году

ПК Борец упоминает в отчете 18 связанных сторон, большинство из которых – дочерние компании, и ежегодные операции с ними на десятки миллиардов. Соответственно, общая ситуация по группе может заметно отличаться

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации КЛВЗ Кристалл (21%) – разбор отчета, мнение по участию


BB-, купон до 21% квартальн. (YTM до 22,71%), 3 года, 200 млн.

Коротко посмотрел операционку и МСФО за полный 2025 год:

• Выручка: 4 915 млн. (+37,6%)
• EBITDA: 625,1 млн. (+32%)
• Убыток: 12,8 млн. (была прибыль 104,3 млн.)
• ОДП: 335,8 млн. (был -334,6 млн.)
• Долг чистый: 1 999 млн. (+34,9%)
• ЧД/Капитал: 0.9х (+0.2х) – при этом, больше половины капитала приходится на некие нерасшифрованные «прочие резервы»
• ЧД/EBITDA: 3.2х (+0.1х)
• ICR: 1.3х (-0.5х)

Кристалл продолжает сокращать выпуск водки в пользу премиального сегмента ЛВИ. Это дало заметный рост выручки на фоне сокращения объемов продаж – однако не дало роста маржинальности даже на уровне валовой прибыли. При этом, заметно выросла расходная часть, в т.ч. маркетинг

Дальше давят процентные расходы, на которые у Кристалла по факту ушла абсолютно вся операционная прибыль (долг в целом вырос соразмерно выручке/ебитде, но его стоимость – с большим опережением). Ликвидность поддержали продажей неких неназванных активов на ~400 млн.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Полипласт (17,75%) – разбор отчета, мнение по участию


A, купон до 17,75% ежемес. (YTM до 19,27%), 3 года, 2 млрд.

За последние год с лишним эмитент отличился огромной серией выпусков, которая многих начала пугать чисто за счет количества. Но по факту, объемы в масштабах компании привлекались небольшие и были растянуты во времени (что косвенно говорит об отсутствии совсем уж острых проблем с деньгами)

📋 Итоговые результаты 2025 года такие:

• Выручка: 236,4 млрд. (+69,5%)
• EBITDA: 60,3 млрд. (+61,3%) 37 409 802
• Прибыль: 17,3 млрд. (+45,2%)
• Долг чистый: 230,9 млрд. (+81,2%)
• ЧД/Капитал: 4.9х (+0.6х)
• ЧД/EBITDA: 3.8х (+0.4х)
• ICR: 2.1х (-0.1х)

Тут всё вполне понятно. Полипласт продолжает свою активную инвест-программ, которую финансирует главным образом через новый долг. Отдача видна невооруженным взглядом, и рост нагрузки в целом выглядит соразмерным

FCF отрицательный (из-за продолжающихся активных капексов). Показатели обслуживания долга не совсем плохие, и куда лучше, чем у многих коллег по A-грейду. Но далеко не те, с которыми можно купить и забыть

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Транспортная ЛК / ЯрКамп (26%) – размещение сегодня, 13.05


Региональный лизинг (в основном ЦФО, головной офис в Ярославской обл.), с акцентом на грузовую и спецтехнику. Работает под брендом ЯрКамп, входит в одноименную ГК, которая занимается продажами авто и запчастей

Из свежего у нас есть отчетность за полный 2025 и 1 квартал 2026:

• ЧИЛ: 5,7 млрд. (-11,4%) > 1кв: 5,3 млрд.
• Выручка: 2,3 млрд. (+18,4%) > 1кв: 489 млн. (-12,2%)
• EBITDA: 1,4 млрд. (+22%) > 1кв: 291 млн.7 (-19%)
• Прибыль: 172 млн. (+43,7%) > 1кв: 35 млн. (-20,2%)
• Долг чистый: 5 млрд. (-13,2%) > 1кв: 4,8 млрд.
• ЧИЛ/ЧД: ~1.1х > 1кв: 1.1х
• ICR: ~1.2х > 1кв: 1.5х

✅ Для BB-лизинга цифры вполне нормальные. Компания сокращает ЧИЛ и соразмерно выгашивает долг, что тоже нормально в нынешних условиях

⚠️ В 1 квартале есть резкий рост запасов (как полагаю – стока изъятой техники) и чуть менее резкий рост дебиторки (что на фоне сокращения ЧИЛ выглядит не супер) – но изменения в масштабах компании пока не большие, если в следующие пару кварталов ухудшений не будет, то ими можно пренебречь. И для снижения рейтинга/ухудшения прогноза на пересмотре в июле этого, на мой взгляд, недостаточно

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации ПИР (25,5%) – сбор сегодня, 13.05


Эмитент занимается поставками тяжелой техники для угольной/строительной отрасли. Закупают по предоплате, продают с постоплатой. В результате сезонность бизнеса получается как у типичного айтишника: страдания весь год, затем большие поступления в 4 квартале, которые сводят баланс во что-то терпимое. Итоги 2025 выглядят так:

• Выручка: 9,2 млрд. (+9,1%)
• EBITDA: 1,5 млрд. (-4,4%)
• Прибыль: 429,8 млн. (-54,7%) – упала на опережающем росте с/с, прочих расходов и процентов. В целом, всё начисление существенно поддержала разовая прибыль от курсовых разниц  (почти 1 млрд.)
• ОДП: -102 млн. (но хотя бы не -2,3 млрд., как в прошлом году)
• Долг чистый: 5,4 млрд. (-6,8%) – доля длинного долга выросла с околонулевой до ~18%, что, конечно, хорошо, но всё еще очень мало
• ЧД/EBITDA: 3.5х
• ICR: 1.55х

Не ужасно. Но надо понимать, что:

• Этой контрольной точке скоро полгода, и ПИР уже в новом цикле, – вероятно, опять с сезонной просадкой по всем возможным метрикам, ликвидностью на грани и перспективой большой волатильности бумаг на слабых промежуточных отчетах, блокировках ФНС (они тут очень даже случаются) и прочих подобных весьма ожидаемых событиях

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Трансконтейнер (16,5%) – сбор сегодня, 30.04


Немного вводной инфы было тут. Эмитент выходит за новым займом сразу после снижения кредитного рейтинга. И с плохим годовым отчетом, который это снижение вполне объясняет:

• Выручка: 165,8 млрд. (-10,5%)
• EBITDA: 24,2 млрд. (-47,8%)
• Убыток: 9 млрд. (была прибыль 14,1 млрд.)

Причины примерно те же, что и у их коллег по сектору ПГК – снижение ставок оперирования и рост всех основных компонентов себестоимости (объем перевозок у ТК при этом существенно не снизился)

💰 На этом фоне долговая нагрузка существенно выросла и в абсолютных цифрах, и в коэффициентах:

• Долг чистый: 124,5 млрд. (+32,7%)
• ЧД/Капитал: 8х ⚠️ (+4.8х)
• ЧД/EBITDA: 5.2х ⚠️ (+3.2х)
• ICR: 1.1х (-1.7х)

Дополнительно, в 2025 компания нарушила ковенанты по ряду банковских кредитов. Эти вопросы пока плюс-минус урегулированы, но тоже звоночек

🙉 В целом, такое с трудом видится не только в AA, но и в верхней части A-грейда (да и в нижней – с некоторой натяжкой) 

Стоит иметь в виду, что к чему-то похожему за год-другой могут прийти и более благополучные эмитенты сектора (ПГК, Новотранс), если общая ситуация в ж/д перевозках не поменяется

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации АйДи Коллект (20,75%, сбор сегодня, 27.04)

• BBB-, купон до 20,75% ежемес. (YTM до 22,84%), 2 года, 1 млрд.

Редкий по нынешним временам пример зрелого (а не только-только стартовавшего) коллектора. Который, впрочем, тоже в этом году отдал всё в рост. Основные цифры за полный 2025:

• Портфель: 25 млрд. (+35,1%)
• Чистый доход: 8,5 млрд. (+13,7%)
• Прибыль: 2,3 млрд. (0%)
• ОДП: -345 млн. (за вычетом вложений в портфель – уверенно положительный)
• Долг чистый: 19,8 млрд. (+52,5%)
• Портфель/ЧД: 1.27x (-0.16x)
• ICR: 1.8x (-0.2х)

В целом всё нормально. Но почему долг вырос с опережением портфеля? Потому что почти 2,4 млрд. компания отправила на дивиденды (чуть больше 100% прибыли 2024 года), плюс заметно выросли финрасходы (+1 млрд.), ну и всякое по мелочи

🧐 Нагрузка, на мой взгляд, остается вполне комфортная. Но как оно будет на взгляд Эксперт РА, который прошлым летом повышал АйДи Коллекту кредитный рейтинг исходя из прогнозов о «снижении агрессивности роста» и «сдержанному увеличению чистого долга» – сложно сказать. Впрочем, пересмотр еще только в августе, поэтому пока важнее голые параметры выпуска

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации ЛК Адванстрак (24%) и основные новости по эмитенту

• BB- от Эксперт РА 04.09.25
• Купон 24% (YTM 26,83%)
• 2,5 года, 500 млн. Размещение Z0 23.04

За эмитентом слежу с особым пристрастием, поскольку он 1) в лучшую выделяется среди прочих ЛК на фоне общего кризиса в секторе и 2) предлагает весьма интересные условия по выпускам

Что было ранее: 

• Вводные по компании тут
• Разбор предварительной отчетности и прошлого выпуска тут

Что появилось с тех пор:

1️⃣ Полные аудированные результаты по итогам 2025. Которые подтверждают ранее обозначенный рост портфеля. Выручка/прибыль по начислению тоже кратно растут, долговая нагрузка низкая. ОДП до изменений портфеля – уверенно положительный, то есть вся модель пока очень даже рабочая

2️⃣ Операционка и отдельные цифры за 1кв’26 (а также промежуточные ежемесячные отчеты). Основное оттуда по итогам квартала:

▫️ЧИЛ: 3 427 млн. (+73%!)
▫️Долг чистый: 1 039 млн. (+28%)
▫️ЧИЛ/ЧД: 3.3х
▫️Долг/EBIT LTM: ~1.45х
▫️ICR LTM:~3.3х

Бизнес продолжает очень активно расти, и явных сложностей на этом росте пока не видно. Прямая долговая нагрузка очень комфортная (есть еще сделка с Донгфенгами, которая может стать проблемой, если дальнейший рост остановится, – но сейчас с этим порядок)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Медскан (~16,2%, сбор сегодня, 22.04)


A, купон ~16,2% ежемес. (YTM ~17,44%), 2,1 года, 3 млрд.
(Доходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 2 года + 400 б.п.» На момент написания поста это ~17,44%, что соответствует купону ~16,2%. Дюрация ~1,8)

Подробное знакомство с эмитентом здесь, итоги 2025 схожие: Медскан продолжает вкладываться в рост, модель выглядит рабочей, но долговая нагрузка в моменте явно выше нормы для своего рейтинга

• Выручка: 32,6 млрд. (+16,3%)
• EBITDA: 5 млрд. (+28,1%)
• Убыток: 3,3 млрд. (х2,8) – в основном за счет существенного роста финрасходов
• Долг чистый: 15,1 млрд. (+31%)
• ЧД/EBITDA: 3х
• ICR: 1.08х

Нормализовать всё это дело далее собираются через IPO (оно планировалось гораздо раньше, но период до сих пор объективно не самый удачный. Свежий ориентир – осень 2026). Запасной вариант – финансовая поддержка Росатома, которому принадлежит половина компании. Вероятность такой поддержки Эксперт РА оценивает как «умеренно высокую»

Рынок примерно того же мнения: дебютный выпуск 1Р-01 RU000A10BYZ3 разорвали на размещении, а торгуется он в доходностях AA-грейда (YTM~16%).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Селигдар: 16,5% сбор сегодня, 20.04

• A+/AA-, купон др 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), 3 года, 2 млрд.

Бумага из категории соблазнительных, но небезопасных эмитентов, выходящих до раскрытия годовой отчетности. Взгляд по итогам 1п’25 тут, результаты за полные 3 квартала его особо не поменяли – «небезопасный» Селигдар в данном случае не столько по финансовой части, сколько по причине нарастающей серийности. Думаю их выпуски многим уже откровенно надоели, хоть и давали ранее заработать

По параметрам – новый выпуск по широкой рейтинговой группе проигрывает только свежему Автобану БО-П08 RU000A10ERE6 (который сам по себе, считаю, пока остается интересной идеей на вторичке) и Синаре 1P4 RU000A1082Y8 (совсем отдельная история). Из своих бумаг ближайший по длине – 1Р-10 RU000A10EC22 (YTM~16,7%). Прочие, более короткие, – торгуются в пределах YTM~17%

Исходя из этого, новый выпуск выглядит интересно с купоном в пределах 16%, а в холд, для перекладки из старых выпусков, или если быть совсем уж оптимистом по будущей траектории снижения КС – можно подвинуться еще на 10-20 б.п. ниже. Сам участвую до 16%, с сокращением объема уже при первых подвижках вниз от старта

Авто-репост. Читать в блоге >>>