В моменте российский рынок под тройным давлением.
— высокая ставка + слишком крепкий рубль (объединил эти пункты, так как крепость рубля в том числе объясняется высокой доходностью по депозитам);
— падение нефти на фоне опережающего роста добычи ОПЕК+;
— самый важный пункт — забуксовавший мирный трек, который никак не перейдет в реальные переговоры.

На фоне такого неприятного микса серьезно скорректировались акции Лукойла. А Лукойл это столп российского индекса, который в целом очень хорошо держался всю коррекцию, начиная аж с весны прошлого года. Представляете, у нас падение, затем перешедшее в распиливающий боковик продолжается уже почти год!!

Крепость Лукойла во время коррекции легко объясняется активным выкупом акций с рынка самой компанией. Компания собрала акций на 100+ млрд рублей в том числе в целях поощрения действующего менеджмента. И вот теперь… Лимит на выкуп кончился?? Это мы узнаем только из информации на сайте раскрытия информации.

Но лично мне кажется, что долгожданная коррекция в Лукойле это неплохой шанс купить акции.

К майским праздникам почти все публичные компании отчитались за 2024й год (кроме тех, кому правительство разрешило этого не делать, вроде Сургутнефтегаза). Одновременно выходят отчеты уже за первый квартал, что дает нам понимание некой общей динамики в публичных бизнесах. Когда ты за несколько дней смотришь 50 — 60 отчетов публичных компаний (и разборы самого интересного выкладываю в премиум канале, помните про такой?), волей-неволей складывается некое общее впечатление. Вот этим впечатлением я и хочу поделиться.

В целом публичные отчеты вызывают… Предчувствие бури. Ничего супер критичного в моменте не происходит, но проблемы уверенно нарастают.
1) Главной проблемой обозначу борьбу за себестоимость, которую бизнес проигрывает. У условной Северстали выручку как во вполне приятный 2019 год, но EBITDA в 2 раза ниже и отрицательный FCF.
Топовые ритейлеры — Магнит и Х5 — уверенно растут по выручке на 20%+ годовых, но EBITDA стагнирует уже несколько кварталов (у Магнита так вообще с 2021 года).

Плачевное состояние бизнеса для нас не являлось секретом. Пиломатериалы это, увы, не нефть, поэтому для них решающее значение имеют не только себестоимость производства, но и длина логистики, которая так же понятным образом влияет на себестоимость. Если коротко описать суть проблемы Сегежи, то:
— раньше компания продавала свою продукцию на близкий европейский рынок (логистика короче и дешевле), да еще и по высоким ценам (гигантский премиальный рынок).
— на самом пике постковидного пузыря Система неудачно купила активы, тем самым нарастив долг;
— после начала СВО премиальный рынок закрылся. Теперь мало того, что продукция продается дешевле, так еще и везти ее гораздо дальше и дороже. Бизнес стал убыточным даже на операционном уровне.
— локально все это усугубляется укреплением рубля, которое еще сильнее бьет по и без того низкой марже экспортера.

Если бы не гигантский долг, то акционеры могли бы даже мечтать о выходе бизнеса в ноль или небольшую прибыль.

Даже самый рентабельный и самый эффективный производитель в отрасли испытывает проблемы! То есть не прямо ПРОБЛЕМЫ, но некоторые сложности заметны:
— хотя выручка упала всего на 5%;
— рентабельность резко обвалилась и EBITDA сократилась на 40%!
— впрочем, Северсталь хотя бы в прибыли. Но тренд на снижение, заданный еще перед СВО, слишком очевиден!
— кубышка, накопленная за прошлую дивидендную паузу, обнулилась;

Отдельно нужно сказать про FCF, который впервые за долгое время ушел в минус. Компания продолжает активный капекс, а вот с оборотным капиталом (продажами) были какие-то проблемы. В итоге образовался небольшой кассовый разрыв. Опять же, ничего страшного, но ранее такого не было.

На у а что с акциями? Хотя показатели (кроме выручки) уже вернулись обратно в 2018 год, акции гораздо выше того времени! Инвесторы помнят дивидендную щедрость и надеются на дивиденды в будущем. Но менеджмент действует трезво и в отсутствие денежного потока от дивидендов воздержался.
Впрочем, даже после этого акции не подешевели. Соответственно ухудшились мультипликаторы: EV\EBITDA = 4,3! P\E = 6,5. Но самое главное, что пока нет предпосылок для изменения тренда. Как минимум до осени экономика продолжит инерционно тормозить.

Поставки энергетического угля из России в I кв 2025 г. стали убыточными даже на самом рентабельном направлении – при экспорте в Китай через дальневосточные порты – Ведомости

Думаю, что Мечелу осталось 1 — 2 квартала до дефолта. Ситуация выглядит почти безвыходной. Даже с рекордными ценами на уголь компания влачила жалкое существование. Теперь угольный дивизион работает хорошо если в ноль (скорее всего в убыток). Консолидированная EBITDA холдинга может быть около нулевой по итогам второго квартала (компания отчитывается по полугодиям, эти данные никто не раскроет). Как обслуживать долг на 200+ млрд когда у тебя даже операционный денежный поток в минусе?

И это возвращает нас к теме банкротства. В России это дело очень не любят. Связано это с многими факторами:
— большое количество моногородов, где банкротство градообразующего предприятия может вызвать социальную катастрофу;
— губернаторы могут получить по шапке от начальства, они этого естественно не хотят.
— менеджмент банков не хочет признавать убытки, получать дыру в капитале и лишаться жирного бонуса;

Вчера вышла новость, что совет директоров МТС-банка рассмотрит возможность допэмиссии акций. Котировки красного банка тут же упали на 5%, и упали справедливо. Радоваться размытию доли не приходится. Пока нет параметров размещения: какая сумма, открытая\закрытая подписка и так далее. Скоро станет все известно. Поговорить нужно о другом.

Когда читаешь презентацию банка, там очень много написано про технологии МТС, искусственный интеллект и синергию с материнским провайдером. Мол вот 80 млн пользователей МТС, у нас по ним бигдата и самый лучший скоринг, все они скоро станут клиентами банка, наберут кредитов и подписок МТС-премиум, а акционеры будут в шоколаде и прибыли.

Суровая реальность оказывается ровно противоположной. С менеджментом банка (а может и самого МТС, а может и всего холдинга Система) явная беда. Бизнес модель банка какая-то сломанная. Я конечно же не знаю внутренней кухни, но смотрю на суровые факты. А они говорят, что с 2017 года МТС-банк требует допэмиссий (читай — капитала для соответствия нормам ЦБ) на ежегодной основе.

Трамп заявил, что ждет от России ответ по полному перемирию до 20го апреля. То есть 21го апреля торги на Мосбирже откроются планкой либо вниз, либо вверх! А вы говорите, что биржа это не казино!!

Естественно, я не знаю, согласятся наши или нет (я бы согласился). Все кто знали заранее, напишут об этом 21го числа)) Честно сказать, не припомню, чтобы на бирже было одно такое важное, такое непредсказуемое и абсолютно бинарное (да\нет) событие, которое определит дальнейший ход торгов. Уникальный момент. ц

Но в какую сторону в нем стоять инвесторам не ясно. Так что я просто жду развития событий, а потом уже буду думать.

https://t.me/borodainvest

ВЛАСТИ РФ СМОГЛИ НАЙТИ РЕШЕНИЕ С КРЕДИТОРАМИ КОМПАНИИ «СЕГЕЖА» ПО ЕЕ ДОЛГУ — ГЛАВА МИНПРОМТОРГА

Ого, думаешь ты! Сегежа (читай — Система) сумела вывести проблему долга Сегежи на правительственный уровень и договорится с банками о конвертации!

Но читаем внимательнее:
Банки-кредиторы, Банк России и собственники лесопромышленного холдинга «Сегежа» (Segezha) согласовали схему реструктуризации долговой нагрузки компании, сообщает «Интерфакс» со ссылкой на главу Минпромторга России Антона Алиханова.

То есть все заголовок слишком громкий. Конвертацию долга в допэмиссию согласовали таки кредиторы вместе с компанией. Банк России все это одобрил (то есть сделал законным), а консультации шли при участии главы Минпромторга, который и поделился радостной новость о фактическом банкротстве Сегежи (ведь долг конвертируют в акции когда должник не может его обслуживать!) и будущих значительных убытках банков, которые рискнули давать деньги компании. Если ключевая ставка продолжит держаться на текущих уровнях (или выше, кто знает, что в глове у друзей из ЦБ), то впереди у банков еще много убытков.

Думаю, что сегодня многие задаются вопросом: «А Трамп со своей командой, они идиоты или гении?». Постановка вопроса именно такая, потому что в действиях новой американской администрации вообще не просматривается разумной логике. Творить такую дичь могут либо люди вообще без с планом, либо с планом, который не доступен пониманию простых смертных.

Бритва оккама конечно за то, что идиоты. Ввести гигантские тарифы против всего мира это прямой путь к экономической рецессии и огромной (по меркам США) инфляции. Если бы тарифы приняли в том виде, в котором они были опубликованы изначально, вполне вероятно, что мы бы увидели новую великую депрессию. А ведь прошлая депрессия обернулась второй мировой войной. Какая-то грустная перспектива.

Не забываем и про то, что республиканская партия, в отличие от Китая, зависит от голосов избирателей. Как быстро им разонравится сокращение (а не рост, как обещал Трамп!) рабочих мест и подорожание айфонов вдвое? Это уже не говоря об американских корпорациях, изгнание которых из Китая всерьез рассматривала компартия!

Сначала я хотел написать позитивный пост в духе: «Татнефть так и не купил НПЗ и снова платит большие дивиденды». Но в процессе мне захотелось рассмотреть более интересную тему. А почему Татнефть платит такие устойчиво большие дивиденды? Ответ на этот вопрос даст нам много пищи для размышления и ответ чуть ли не на другой главный вопрос человечества: «Как обустроить Россию?».

Начнем издалека. В любой стране есть элиты. Это люди, кланы и группы которые по стечению обстоятельств или из-за всяческих экономико-исторических причин получили власть и влияние. Независимо от взглядов, верований и цвета кожи, элиты ВСЕГДА конвертируют свое влияние в экономические активы, а экономические активы обратно в политическое влияние. Эти вещи взаимосвязаны и неразрывны как мобильный телефон и чехол)))

Понимание того, что элиты захватили ресурсы и используют их в своб удовольствие (и для эксплуатации пролетариата) пришло к человечеству в новое время и вылилось в труды вроде «Капитала». Появились даже идеалисты, которые попытались разрушить старый несправедливый мир и построить новый, но вышло плохо.