Инвестиционно-технологический холдинг «Софтлайн» объявил предварительные результаты за 2025 года.

• Оборот: 131,8 млрд (+9%)
• Валовая прибыль: 46,6 млрд (+26%)
• EBITDA: 8 млрд (+13%)

На первый взгляд показатели неплохие. Уж точно лучше, чем у значительной части компаний IT-сектора. Особенно по валовой прибыли, маржинальность которой достигла 35,4%. «Софтлайн» продолжает наращивать продажи собственных IT-продуктов. Выбранная три года назад стратегия работает.

Правда, гайденсы по выручке (150 млрд) и EBITDA (9-10,5 млрд) компания не выполнила. Впрочем, с кем не бывает.

В инвестиционном кейсе SOFL мне продолжают не нравиться две вещи.

1. Высокий уровень чистого долга. Финансовый директор «Софтлайна» Артем Тараканов заявляет, что долговая нагрузка остается на комфортном уровне. По итогам года она не превысила 2x ND/EBITDA. Год назад было 0,9x. То есть за год, при высоких ставках, чистый долг сильно вырос.

Было 6,7 млрд, а сейчас, судя по всему, чуть менее 16 млрд. Получается, снижение ключевой ставки не влияет положительно на процентные расходы «Софтлайна», которые съедают значительную часть EBITDA и утилизируют чистую прибыль.

Сегодня компания X5 Group опубликовала операционные результаты за четвертый квартал и весь 2025 год. Как я предполагал ранее, для продуктового ретейла наступают непростые времена. Можно обозначить две основные тенденции.

Первая — сокращение рентабельности. Продовольственная инфляция в связи с неплохим урожаем 2025 года замедляется, а расходы продолжают расти высокими темпами. В обзоре индекса «Хэдхантера» писал о сохраняющейся напряженности на рынке труда в ряде отраслей:

Индекс «Хэдхантера» на антирекордных значениях. Ситуация продолжает ухудшаться.

Розничная торговля до сих пор испытывает серьезный дефицит кадров. По этому показателю она находится на первом месте в HH-индексе:

Федеральная антимонопольная служба (ФАС) уведомила оператора сотовой связи МТС о недопустимости повышения тарифов для определенной категории граждан.

Уже в феврале МТС планирует проиндексировать тарифы на 15,6% (!) для 18 млн абонентов. Это много как по динамике, так и по количеству клиентов.

В 2024 году ФАС посчитала необоснованным апрельское повышение цен на услуги сотовой связи, после чего выписало МТС штраф в размере 3 млрд рублей. Правда, спустя полтора года споров и судов было достигнуто мировое соглашение о снижении суммы штрафа до 700 млн рублей и инвестициях в развитие связи в малых населенных пунктах в размере 2,4 млрд. Также «пострадавшим» абонентам должны были предложить вернуть тариф на прежний уровень.

Судя по всему, формально МТС соглашение выполнил. Не знаю, как происходили уведомления абонентов. Возможно, через смс-сообщения, которые мало кто читает, или же альтернативными способами, как, например, уведомления в «Мой МТС». И, по мнению телекоммуникационной компании, нынешнее повышение тарифов находится вне рамок мирового соглашения:

Сервис краткосрочной аренды самокатов ВУШ долгое время был лидером российского рынка микромобильности. Новейший флот, большое количество СИМ и локаций, удобное приложение. Все это делало ВУШ наиболее удобным сервисом даже по сравнению с такими гигантами, как «Яндекс» и «Юрент» (МТС).

Однако 2025 год стал для компании переломным с негативной точки зрения. ВУШ всегда работал в минус по свободному денежному потоку, который покрывал при помощи займов. Но высокие процентные ставки в экономике сделали обслуживание долга сильно дорогим, в связи с чем денег на развитие не осталось.

Представленные операционные показатели за 2025 год подтверждают негативную тенденцию. Несмотря на то, что флот даже вырос на 17% до 250 тыс. единиц, общее количество поездок упало на 7% до 138,8 млн. единиц.

ВУШ пытается акцентировать внимание на отличной динамике в странах Латинской Америке, где количество поездок прибавило 105% до 11,7 млн. Все это, конечно, хорошо. Но, во-первых, доля ЛатАм в операционных результатах составляет всего лишь 8,5%. А, во-вторых, без учета западного полушария количество поездок в России сократилось на 11,8% до 127,1 млн, что очень много.

Золотодобывающая компания «Селигдар» представила операционные результаты за 2025 год. Несмотря на то, что в ушедшем году произошло золотое ралли, когда цена на драгметалл выросла с 2650 до 4350 долларов за унцию (и практически до 5000 долларов к текущему моменту), акции «Селигдара» не отыграли этот взлет.

Основная проблема заключается в том, что архитектура холдинга является сложной и непрозрачной. Это делает компанию непонятной для многих участников фондового рынка. Кроме того, слишком негативно переоценен фактор «золотого» долга «Селигдара». Ничего хорошего в таких займах по итогу не оказалось, но в результате увеличения цен на драгметалл EBITDA растет значительно быстрее затрат на обслуживание долга. Впрочем, конкретные цифры мы подробно увидим и проанализируем в финансовой отчетности по МСФО. Сейчас же к операционным результатам.

По итогам 2025 года выручка «Селигдара» выросла на 50% до 86,9 млрд рублей. Причем в четвертом квартале рост составил 54% до 25,1 млрд рублей. Но эффект продолжает отыгрываться сейчас — уже в 2026 году.

Вчера писал о переходе под контроль «Сбера» группы компаний «Элемент», занимающейся микроэлектроникой:

От банка к микроэлектронике. «Сбер» покупает ГК «Элемент»

По условиям сделки «Сбербанк» заплатит 24 млрд рублей АФК «Системе». После появления данной информации получила распространение версия о том, что «Система» продала свою долю для снижения долговой нагрузки, которая у холдинга огромна.

На самом деле это не так. Ключевая причина — консолидация «Сбером» отрасли микроэлектроники с целью её ускоренного и масштабного развития. Это своеобразный госзаказ, а не рынок и желание заработать. Просто так получилось, что практически половиной «Элемента» владела АФК «Система», для которой с точки зрения финансовых результатов данный актив был и не особо выгоден.

Судите сами. В 2024 году «Элемент» заработал 7,24 млрд рублей скорректированной чистой прибыли, из которой 1,66 млрд пошло на дивиденды. АФК «Системе» досталось всего лишь около 750 млн. Для понимания: только чистые процентные расходы холдинга составляют от 16 до 20 млрд рублей за квартал в зависимости от объема денежной позиции.

Сбербанк берет под контроль активы группы компаний «Элемент», занимающейся развитием российской микроэлектроники. Переговоры с АФК «Система», владеющей 45% акций группы, завершены. Сумма сделки составляет 24 млрд рублей при общей оценке «Элемента» в чуть более 50 млрд. Отмечу, что в июне 2024 года компания выходила на IPO на СПБ Бирже по оценке в 100 млрд.

«Сбер» не намерен останавливаться на «Элементе». В ближайшие месяцы крупнейший банк страны собирается взять под контроль и другие активы, консолидируя таким образом отрасль микроэлектроники.

Такие шаги логичны и полностью соответствуют государственным интересам. Микроэлектроника является стратегически значимой отраслью. В условиях рыночной конкуренции и при сугубо частном капитале развиваться она не способна теми темпами, которые необходимы. Здесь нужна концентрация управленческих и финансовых ресурсов, государственные льготы и государственный заказ. Речь не идет о заработке и извлечении прибыли, поскольку исключительно при рыночных механизмах конкурировать с китайским импортом нереально. Наша продукция всегда будет проигрывать по соотношению «цена/качество».

Министерство финансов опубликовало предварительные итоги исполнения бюджета за 2025 год. Расходы выросли быстрее доходов, что привело к формированию дефицита в 5,64 трлн рублей.

Основные параметры выглядят следующим образом:

▪️Доходы: 37,28 трлн (+1,6% г/г)

— Нефтегазовые доходы: 8,39 трлн (-23,8% г/г)

— Ненефтегазовые доходы: 28,8 трлн (+12,6% г/г)

▪️Расходы: 42,93 трлн (+6,8% г/г)

▪️Дефицит: -5,64 трлн (годом ранее — 3,47 трлн)

Важным является продолжающийся рост ненефтегазовых доходов. Плюс 12,6% при официальной инфляции в 5,59% — хороший результат. Хоть это уже и не >20%, как было в 2023-2024 гг. Правда, основной прирост пришелся на первую половину года. Но чем больше экономика погружалась в стагнацию, тем были ниже темпы.

Расходы выросли умеренными темпами (+6,8% г/г), чуть выше инфляции. Трактовать это как однозначный позитив нельзя, поскольку ушел инструмент бюджетного стимулирования, благодаря которому экономика росла опережающими в предыдущие годы темпами. Тем не менее, в моменте это плюс, так как смягчение ДКП сейчас важнее всего (а ЦБ смотрит на бюджетные расходы).

В декабре 2025 года был установлен годовой рекорд по выдачам ипотечных кредитов. Всего была предоставлена 161 тыс. кредитов (+53% м/м) на общую сумму в 808 млрд рублей (+61% м/м). Причем по семейной ипотеке был установлен рекорд за всю историю действия программы. Цифры составили 104 тыс. (+70% м/м) на 605 млрд рублей (+69% м/м).

Если подводить итоги 2025 года, то здесь, несмотря на провальные первые шесть месяцев, очевидно восстановление рынка. За 12 месяцев был предоставлен 1 млн ипотечных кредитов. Это на 26% меньше, чем в 2024 году, однако в денежном выражении просадка составила 9% (4,4 трлн рублей). Главный вывод из этих цифр — жилье, увы, продолжает дорожать.

Впрочем, во многом оживление на рынке жилой недвижимости обусловлено грядущими изменениями по программе семейной ипотеки. С 1 февраля на одну семью может быть предоставлен только один льготный кредит. Поэтому в конце года граждане хотели запрыгнуть в последний вагон уходящего поезда. И, судя по цифрам, у них это получилось.

Сегодня «Евротранс» представил предварительные финансовые результаты за 2025 год. Все интересующие показатели мы увидим в итоговой отчетности по МСФО, но опубликованные данные не могут не внушать оптимизм. Итак, компания заявила следующее:

• Выручка: 250 млрд (+34,3% г/г)
• EBITDA: 24 млрд (+42% г/г)

Также компания рапортует, что на 30.09 долговая нагрузка снизилась на 500 млн рублей. Показатель чистый долг / EBITDA опустился ниже 2,4x (правда, неясно: на 30.09 или на 31.12).

До выхода отчета по МСФО апеллировать мы можем пока что только выручкой и EBITDA. Ускорение здесь ожидаемо серьезное. В четвертом квартале произошло некоторое замедление, но оно было прогнозируемое, ведь в октябре и начале ноября имел место топливный кризис, когда многие независимые АЗС уходили в минус по маржинальности.

Однако уже в декабре ситуация полностью выправилась. На текущий момент розничный бизнес «Евротранса» работает со следующей разницей между оптовой ценой и ценой на АЗС:

• АИ-92: 40,58 руб. => 60,98 руб. (разница в 49,3%)