Болгария планирует отменить квоты на экспорт нефтепродуктов с зарубежного НПЗ «Лукойла» в г. Бургас. Из-за этого НПЗ может прекратить работу. Рассмотрим подробнее, как это может сказаться на компании.

Компания «Лукойл» владеет крупным НПЗ «Нефтохим Бургас» в Болгарии. Мощность нефтепереработки завода составляет 9,5 млн т/год, фактический объем переработки — 6,5 млн т/год. НПЗ является основным поставщиком топлива на внутренний рынок Болгарии. На него приходится около 11% от объема переработки нефти «Лукойла» в 2023 году.

Ранее Болгария установила ряд ограничений на работу НПЗ в Бургасе. Вероятно, рассчитывалось, что «Лукойл» решит продать НПЗ. В середине ноября 2023 года Болгария утвердила законопроект, по которому завод должен отказаться от российской нефти к октябрю 2024 года. Планировалось, что НПЗ будет перерабатывать не более 80% нефти российского происхождения до 31 декабря 2023 г., не более 75% — до 31 марта 2024 г., не более 50% — до 30 июня 2024 г., не более 25% — до конца сентября 2024 г., а с октября 2024 года полностью откажется от российской нефти.

За последний год взаимосвязь золота с реальной 10-летней доходностью сильно ухудшилась и плохо объясняет текущую цену золота. В статье поговорим про спрос на золото со стороны мировых ЦБ, ожидания по снижению ставки ФРС и геополитический фон, а также дадим актуальный взгляд на цены на этот металл.

Взаимосвязь между реальной доходностью и ценами на золото перестала работать.

Золото исторически взаимосвязано с реальными процентными ставками: снижение ставки, как правило, приводит к повышению цен на золото. Реальная 10-летняя доходность облигаций считается как разность между доходностями 10-летних облигаций и доходностью 10-летних инфляционных ожиданий.

За последний год взаимосвязь золота с реальной 10-летней доходностью ухудшилась. В текущих ценах на золото находится премия в размере ~600-700 $/унц., если исходить из модели взаимосвязи с реальными процентными ставками (оно должно стоить 1200-1300 $/унц.). Соответственно, такая модель сейчас плохо объясняет цену золота.

Поскольку золото по смыслу остаётся своего рода валютой, а именно средством сохранения стоимости, то логично предположить, что корреляция между ценами на золото и 10-летней реальной доходностью будет работать в ближайшем будущем, но уже с другими параметрами.

В свежем выпуске программы «Вот такие пироги» мы от идей снова вернулись к общим трендам на рынках:

(1) Что произошло на рынке нефти, чего ждать дальше и почему 20%-ный обвал Brent не привел к обвалу российского рынка?

(2) Будет ли доллар ниже 89₽? Освежаем картинку на этом рынке, чтобы планировать покупки валюты.

(3) Еще одна новая тема: компании не хотят занимать дорого в валюте, поэтому рынок ЗО в перспективе будет сужаться (а цены должны расти).

Обсуждаем масштабы и выводы для наших портфелей.

(4) На примере «Роснефти» смотрим на экономику компании:

— может ли инвестиция в нефтегазовую компанию составить конкуренцию облигациям?

— почему российский рынок не упал больше чем на 5%, а РТС все еще растет?

На этой неделе материал этого и прошлого выпуска мне пригодился: несмотря на снижение рынка, мой портфель рос!

В октябре потребительский спрос не показывал заметных улучшений по сравнению с сентябрем. При этом видно, что потребители сокращают расходы на дорогие товары не первой необходимости (БТиЭ). Индекс потребительских настроений перестал расти и перешел к плавному снижению. В этой статье обсудим текущее положение и перспективы спроса.

По данным Sberindex, расходы на все виды товаров и услуг в номинальном выражении в октябре в среднем росли на 15% г/г против прироста на 16% г/г в сентябре и 15,5% г/г в августе. В реальном выражении они показали рост на ~8,4% г/г (при инфляции ~6,7%) против прироста на 9,4% г/г в сентябре (при инфляции ~6%). В первые две недели ноября динамика роста расходов потребителей на все категории в реальном выражении составила ~8% г/г.

В октябре расходы потребителей на непродовольственные товары, судя по данным Sberindex, в реальном выражении превысили уровень докризисного 2021 года на 2,7%. Ранее, в сентябре и августе, значение индекса находилось на уровне 2021 года. При этом по расходам потребителей на дорогие непродовольственные товары (не первой необходимости) видно ослабление потребительского спроса в октябре-ноябре по сравнению с предыдущими месяцами.

ЮГК — растущая золотодобывающая компания, занимает 4-е место в РФ по производству золота (среди публичных компаний — на 3-м месте после «Полюса» и «Полиметалла»). У компании амбициозные планы роста. К 2028 году ЮГК намерена увеличить годовое производство золота более, чем в два раза, до 29 тыс. кг золота (~944 тыс. унц.). Цель на 2024 год — довести объемы производства до 20 тыс. кг. (+43% относительно 2022 г.).

Компания проводит IPO: сбор заявок начался 13 ноября и продлится до 21 ноября 2023 года включительно. В рамках IPO не планируется продажа акций основным акционером компании – предложение состоит исключительно из дополнительной эмиссии акций в размере до 5% от акционерного капитала.

Цена размещения установлена в диапазоне 0,55-0,6 руб./акцию (соответствует рыночной капитализации в размере 110-120 млрд руб. без учета ожидаемого привлечения средств на IPO). Считаем, что размещение проходит с хорошим дисконтом, по 4.2x EV/EBITDA'24 (в последние 2-3 года в среднем мультипликатор EV/EBITDA золотодобывающих компаний на российском рынке составлял 5.2-7.5х).

По состоянию на 14 ноября цены на нефть снизились за месяц с максимального значения $93/барр. в октябре до $83/барр. Связано это с тем, что в октябре на рынке нефти был профицит, цены скорректировались после роста из-за конфликта в Израиле, а также негативно повлияли опасения по поводу спроса на нефть в Китае. Рассмотрим подробнее, как спрос на нефть в Китае влияет на цены.

В октябре в Китае наблюдалось сезонное снижение спроса.

В 2022 году спрос на нефть в Китае оставался низким из-за «политики нулевой терпимости» к коронавирусу и карантинных ограничений (спрос снизился с 15,3 мбс в 2021 г. до 15,2 мбс в 2022 г.). С декабря 2022 года Китай ослабил коронавирусные ограничения, и в 2023 году спрос на нефть в Китае вырос. Причем в марте-апреле темпы ускорились до 8% г/г или 1,2 мбс г/г (спрос вырос с 14,9 мбс в марте-апреле 2022 г. до 16,1 мбс в марте-апреле 2023 г.) на фоне низкой базы прошлого года, но к сентябрю замедлились до 4% г/г или 0,6 мбс (спрос вырос с 15,5 мбс в сентябре 2022 г. до 16,1 мбс в сентябре 2023 г.). В октябре спрос в Китае снизился в месячном выражении с 16,1 мбс до 15,2 мбс, но все еще наблюдался рост на 0,6 мбс г/г. Снижение спроса м/м было сезонным, аналогично 2021-2022 гг.

В этой статье мы посмотрим, как динамика цен в октябре соотносится с ралли в облигациях в ноябре.

Мы считаем, что реакция в облигациях слишком позитивна и доходности на кривой ОФЗ сильно оторвались от прогнозной траектории КС на будущие 12 мес. и ставок денежного рынка. Ценовое давление сохраняется, также как и риски повышения КС до 16% в декабре. Вчера мы наблюдали коррекцию индекса RGBI. Однако из-за спроса со стороны НПФ и институциональных инвесторов (не банков) и закрытия крупного шорта со стороны банков, а также из-за скопившейся ликвидности у участников рынка мы видим иррациональную реакцию в ОФЗ.

Мы считаем, что разумно часть портфеля облигаций держать в защитных инструментах — фондах денежного рынка и бумагах с переменным купоном.

Поговорим подробнее о статистике. Рост цен в октябре составил 0,83% м/м (6,7% г/г) или ~10% SAAR (с сезонной корректировкой в годовом выражении). Рост цен в наиболее устойчивой категории — нерегулируемых услугах — составил 12% SAAR.

Компания «Позитив» представила финансовые результаты за 3 кв. 2023 г., которые выглядят настораживающе: себестоимость продолжает расти более высокими темпами, чем выручка. При этом ключевой для компании квартал с точки зрения прибыли —четвертый, поэтому делать выводы нужно будет по итоговым результатам за год. В этой статье обсудим финансовые результаты и дадим актуальный взгляд на компанию.

Финансовые результаты за 9 мес. 2023 г.

По результатам 9 месяцев 2023 года объем отгрузок составил 8,9 млрд руб. по сравнению с 6,7 млрд руб. годом ранее, из которых 2 млрд руб. пришлось на сентябрь. По итогам 10 месяцев 2023 года, по предварительной информации, отгрузки были уже 11,2 млрд руб. Основной вклад (более 50-60% отгрузок) в виду сезонности приходится на ноябрь и декабрь. В эти месяцы подписываются крупные контракты. 

Менеджмент понизил ожидания по общему объему отгрузок по итогам года до 22,5-27,5 млрд руб. (ранее они ожидали 25-30 млрд руб.) при медианном значении 25 млрд руб. Выручка компании по итогам 9 мес. 2023 г. выросла на 20% г/г, до 8,4 млрд руб. Как правило, выручка компании ниже отгрузок на 6-8%.

Этот выпуск программы «Вот такие пироги» я решил посвятить идеям: вырастет ли еще рынок и что именно может принести доход.

1. Разобрал идею в X5 Retail. Акция — на уровнях 2020 года.

2. На примере «Норникеля» подсветил ситуацию в металлах: думаю, там будет идея, но не сейчас.

3. Посмотрел на драйверы рынка акций в целом.

4. Разобрал идею в “Whoosh”. Мода продавать эти акции зимой мне кажется странной. Думаю, там будет 300₽.

Помимо этих, в выпуске затронуты и другие темы (традиционные ОФЗ, РТС, нефть и т.п.).

Что случилось?

Доходности облигаций опустились вдоль всей кривой, а цены выросли. Индекс RGBI с начала ноября поднялся почти на 3,3% (это много). Сейчас доходности ОФЗ располагаются в промежутке от 12,6% до 11,8%, что сильно ниже прогнозной траектории КС на будущие 12 мес. и ставок денежного рынка. Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS вырос на 1,6% и, скорее всего, продолжит расти далее.

Почему так случилось?

1 ноября прошел успешный аукцион по размещению новой ОФЗ 26244 на 70,65 млрд руб. при спросе в 110 млрд руб. Объемы максимальные с декабря 2022 года. Доходность по цене отсечения составила 12,5%.

После этого аукциона появился спрос на ОФЗ. Банки закрывали шорты, а кто-то покупал в лонг. Доходности начали снижаться, а цены расти.

7 ноября была продажа ОФЗ, несмотря на ещё один хороший аукцион, где разместили ОФЗ 26243 на 42 млрд руб.

Вчера утром председатель ЦБ сообщила о том, что пик инфляционного давления остался в 3 кв. 2023 года, и бумаги снова начали расти, а RGBI прибавил 0,6% с начала торговой сессии.