Пока весь банковский сектор красен и зализывает раны, $VTBR
демонстративно зеленеет. Вчера акции выросли на +5%, на фоне минуса у коллег.

Причина аномалии — допэмиссия. Буквально на днях закрылся прием заявок по преференциальному праву. И тут начинается интересное.

Есть два рабочих сценария, оба — про цену размещения:

1. Сценарий «Инсайд». Стала известна цена допэмиссии и она выше или равна текущим котировкам. В этом случае держать короткие позиции бессмысленно — их начинают массово закрывать. Отсюда резкий скачок.

2. Сценарий «Стратегический хедж». Первый зампред ЦБ говорил, что большую часть размещения планируют продать стратегу. Этот стратег, зная ориентир по цене, мог заранее открыть шорты для хеджирования своей будущей покупки. Но подписка по префправу была открытой — и он не получил нужный объем. Пришлось скупать бумаги на рынке и закрывать лишний хедж, что и подстегнуло рост.

👉 Что это значит для нас?

Резкий рост без видимых новостей — это четкий сигнал, что развязка с допэмиссией близка. В ближайшие дни мы узнаем цену и объем. После этого главными драйверами снова станут скучные, но важные вещи: ежемесячная отчетность и реальная траектория снижения ключевой ставки.

Разбираем $IRAO
— титана генерации, который оказался на перепутье. С одной стороны — стагнация в промышленности давит, с другой — взлетевшие цены на энергию стали неожиданным спасением.

📊 Выработка и 11 месяцев стагнации.

Росстат публикует данные за июль 2025 по выработке электроэнергии и картина все та же, экономика в режиме ожидания.

* Общая выработка: 91.65 млрд кВт*ч (-0.8% г/г). Одиннадцатый месяц подряд без роста.
* ТЭС: 53.54 млрд кВт*ч (-5.2% г/г). Это ключевой риск для IRAO, чья генерация сильно завязана на тепловые станции. Промышленный спрос все еще слаб.
* ГЭС: 18.12 млрд кВт*ч (-0.9% г/г). Многолетний тренд на снижение из-за маловодья. Проблема для $HYDR
но не для IRAO.
* АЭС: 19.29 млрд кВт*ч (+13.6% г/г). Рост есть, но это история «Росатома», а не биржевых компаний.

Вывод простой, физические объемы падают. Но это только половина уравнения. Вторая половина — цены.

⚡️ Цены — главный драйвер.

Цены пошли в ралли. Это и есть спасение для маржи генерирующих компаний.

Почему $UGLD
сейчас у всех на слуху? Потому что это классическая ситуация плохой бизнес, но отличный катализатор. Государство уходит, а на его место может прийти тот, кто наведет порядок.

🏛️ Ключевой драйвер: смена собственника

Глава Минфина Антон Силуанов подтвердил планы продать государственный пакет ЮГК (оценка — около 85 млрд ₽). Основной претендент — структура «Газпромбанка» («ААА Управление Капиталом»), которая уже владеет 22% акций.

Что это значит для нас?
* В свободном обращении — всего 10.15% акций. Бумага технически низколиквидна, что усилит волатильность на любой новости.
* Приход собственника — это главный потенциальный катализатор. Именно от него ждут наведения порядка в операционке и остановки бесконечного оттока денег.

📊 Отчетность

Лучше всего ситуацию описывает один показатель — Свободный денежный поток (FCF). Он ушел в глубокий минус: −12 млрд ₽ против −1,5 млрд ₽ год назад. Это обвал в 8 раз. Деньги уходят на капзатраты и оборотку, а долг растет.

Сегодня разбираем отчет Сбера $SBER
$SBERP
за август и 8 месяцев 2025.

📊 АВГУСТ: МЕСЯЦ КОНТРАСТОВ

Чистая прибыль: 148.1 млрд ₽ (+3.7% г/г) → Уверенный рост на высокой базе.

Чистый процентный доход: 256 млрд ₽ (+7.6% г/г) → ГЛАВНЫЙ ДРАЙВЕР. Высокая маржа и объемы кредитования не подводят.

Чистый комиссионный доход: 62.5 млрд ₽ (-4.6% г/г) → ЕДИНСТВЕННОЕ СЛАБОЕ ЗВЕНО. Падение активности на рынках и в платежах. За этим надо следить.

Расходы на резервы: 46.8 млрд ₽ (-49.7% г/г) → МОЩНЫЙ ИМПУЛЬС ДЛЯ ПРИБЫЛИ. Качество кредитного портфеля резко улучшилось. Банк меньше откладывает на плохие долги — больше зарабатывает.

📈 8 МЕСЯЦЕВ

Чистая прибыль: 1119.6 млрд ₽ (+6.4% г/г) → Темпы роста даже ускорились. Генератор денег не сбавляет обороты.

Рентабельность капитала (ROE): 23% → для банка-гиганта — показатель феноменальной эффективности.

⚠️ РИСКИ

Падение комиссий — это звоночек. Возможно, розница начала слегка притормаживать. Но даже если так, мощнейший операционный рычаг Сбера это компенсирует: снижение резервов и рост процентного дохода напрямую летят в прибыль.

Почему курс $USDRUBF
летит вниз и когда ждать сотки? Считаем вместе.

🎯 ГЛАВНЫЕ ДРАЙВЕРЫ ОСЛАБЛЕНИЯ

1️⃣ СТАВКА ЦБ РУХНУЛА — ИНВЕСТОРЫ УБЕГАЮТ В USD
Раньше: доходность в долларе ~5%, в рубле — 23%.
Сейчас: доллар все те же 5%, рубль — уже 15%.
Разница уменьшилась — рублевые депозиты массово перетекают в валюту. Пик оттока будет — декабрь, когда закроются годовые вклады под 20%.

2️⃣ МЕТОД ФИШЕРА
Разница темпов инфляции в долларе и рубле говорит о справедливом курсе в 90+.

3️⃣ ЭКОНОМИКА ТРЕБУЕТ СЛАБОГО РУБЛЯ
Уголь, лес, металлы — в убытках. Нефть и газ — под давлением (вспомните отчет Лукойла $LKOH
).
Слабый рубль — спасение для экспортеров. Государство тоже заинтересовано: больше налогов при высокой цене на нефть.

4️⃣ ИМПОРТ
Машины покупают меньше, технику — тоже. Но это временно. Как только спрос вернется — рубль почувствует удар.

5️⃣ СЕЗОННОСТЬ
За последние 12 лет рубль терял к доллару в 9 случаях из 12 во второй половине года.

Завершилось ключевое выступление Владимира Путина на ВЭФ — и это не просто речь, а инвестиционная карта на десятилетие вперед. Дальний Восток и Арктика из периферии превращаются в центр роста.

🎯 Главный сигнал для рынков

Президент четко поддержал ЦБ в борьбе с инфляцией и предостерег от резкого снижения ключевой ставки.

— Ожидания быстрого смягчения ДКП стоит отложить до конца года.
— Реальная ставка сохранится высокой — это давит на долговые активы, но поддерживает рубль.

🚀Инфраструктурный мега-драйвер

Здесь — главные возможности для инвесторов. Государство включает педаль в пол:

— Трансарктический коридор → переход на круглосуточную работу + развитие портов.
— БАМ и Транссиб → увеличение мощностей в 1,5 раза к 2032 году.
— Расширение подходов к морским портам → логистика и экспортные хабы.

Кто выиграет?
— Строительные компании ( $PIKK
$LSRG
), металлурги ( $NLMK
$CHMF
), логистические операторы.

🏠 Социальный импульс: дальневосточная ипотека 2.0

Индексы краснеют. Знакомо, да? Чтобы понять эту вакханалию, достаточно вспомнить, на чем рынок взлетел — встреча на Аляске. Потом была встреча в Вашингтоне — в тот день индекс
$MOEX
достиг пика и с тех пор только падает. В итоге мы вернулись в тот самый летний боковик. Встречи были, а смысла — ноль. Надежды растаяли.

Но главный удар пришел не из-за океана, а из Москвы. Первый зампред ЦБ аккуратно намекнул, что ставку будут снижать медленно. Окей, давайте посчитаем — сейчас разница между ключевой ставкой (18%) и инфляцией (8,5%) — это реальная ставка 9,5%. Именно она определяет, насколько деньги дорогие.

📉 Теперь смотрим вперед. Если месячная инфляция продолжит ползти как последние 8 месяцев, к концу года получим 7% г/г. Если ЦБ будет снижать ставку по 1% на каждом заседании, к декабрю получим ставку 15%.

И что? А то, что реальная ставка останется на уровне 8% — жесткость денежно-кредитной политики практически не изменится. При текущей динамике ВВП это почти гарантированно ведет к рецессии.

Спокойствие, только спокойствие. Пока все нервничают из-за новостей, мы считаем деньги. А считать тут есть что. Прошло полгода и $TRNFP
уже заработала 97.8 рублей на акцию. Давайте заглянем на год вперед и посчитаем, сколько нам могут принести эти трубы.

💰 Арифметика дивидендов: почему 200 рублей — не предел

Все просто:
1. Во втором полугодии прокачка вырастет. ОПЕК+ наращивает квоты — нефть потечет больше.
2. Итоговый дивиденд легко может подобраться к 200 рублей на акцию. При текущей цене это дивидендная доходность под 15%.

📉 Ставки vs дивиденды

Сейчас примерный прогноз такой по ставке:
* К концу 2025: ставка ЦБ ~14%
* К лету 2026: ставка ЦБ ~12%, а может и ниже

А теперь вспомним историю. В этом году отсекались с доходностью 13.5% при ключевой ставке в 20%.

Что будет, когда ставка упадет до 12%? Инвесторы больше не будут довольствоваться доходностью в 13-15%. Спрос на такие надежные дивиденды взлетит и цена акции неминуемо подрастет, чтобы опустить дивидендную доходность до адекватных 9-10%.

Редко когда видишь в одном отчете такое идеальное противоречие: операционная мощь против долговой удавки и внезапных политических рисков. Сегодня разбираем $SMLT
. Почему она обновила дно и что делать дальше?

📊 Финансы

Сначала — хорошие новости. Операционка у команды — огонь. Это факт.
✅ Рост EBITDA на 21% (до 52.1 млрд ₽) и рентабельность до 34% — на падающем рынке это говорит о крутой оптимизации и контроле над издержками.
✅ Выполнение плана продаж на 96% (16 тыс. контрактов) — без роста, но и без обвала. Удержали позиции.

А теперь — плохие. И они перечеркивают все хорошее.
❌ Чистая прибыль всего 1,8 млрд ₽. Всю операционную прибыль почти полностью съели проценты по долгу стоимостью под 13%. Долг в 128 млрд ₽ — это как гиря на ноге пловца. Да, соотношение Debt/EBITDA=1.13x комфортное, но только если ставки ЦБ полетят вниз. А пока — кабала.

🌪️Юридический ураган

Вот что действительно заставляет продавать. К финансовым проблемам добавились операционные, причем серьезные: