Озон опубликовал очень сильный отчёт, ещё и рекомендовал первые в своей истории дивиденды. Сегодня во всех телеграм-каналах праздник по этому поводу. Но давайте порассуждаем, что на самом деле стоит за успехом Озона и будет ли продолжение банкета?

Озон я разбирал много раз. В последний раз – 8 августа (вот ссылка: smart-lab.ru/blog/1190135.php ), и там я отмечал, что стоит за рекордными показателями компании. Если коротко – финтех, он же Озон банк.

🔼Это самое маржинальное направление, которое растёт трёхзначными темпами в год и тянет всю прибыль наверх. Основное направление – интернет-торговля – у Озона по-прежнему убыточное. И чем выше GMV, тем больше убытки.

По итогам 1 полугодия 2025 года Озон вышел 2 место на рынке e-com по объёмам продаж с долей 24%, потеснив Яндекс (на первом – Вайлдберриз с 33%). И теперь он вступает в настоящую конкурентную борьбу с титанами рынка.

‼️Получение прибыли от финтеха – это и хорошо, и плохо. Хорошо в том плане, что финтех даёт сильную синергию с основным бизнесом (у Озона берут в кредит и продавцы, и покупатели, да и на эквайринге и прочих комиссиях можно зарабатывать).

Иногда кажется, что ЦИАН — это просто удобный поиск квартир. Но если присмотреться, в компании много неожиданных решений: от ИИ, который сам пишет объявления, до AR-камеры и социальных проектов, помогающих тем, кому сейчас сложнее всего. 

1. Основатели из Кирова: как провинция дала старт федеральному игроку

История ЦИАН началась не в Москве, а в Кирове. В 2001 году двое предпринимателей, Дмитрий Дёмин и его партнёр, решили собрать московские объявления о недвижимости в единую онлайн-базу. 

Идея, рождённая в провинции, быстро переросла границы региона и стала основой крупнейшего сервиса недвижимости в стране.

2. Когда табличка в Excel стала бизнесом-миллионом

Основатель ЦИАН начинал с обычной таблицы в Excel, куда вручную собирал предложения по квартирам. 

Со временем таблица выросла в сайт, сайт — в платформу, собравшую миллионы пользователей и сотни тысяч объявлений.

3. Расшифровка, которую уже почти никто не помнит

Когда-то ЦИАН официально назывался Центральным Информационным Агентством Недвижимости. 

Ну вот, только написал, что вроде всё хорошо с Луком, а тут новость.

Ну, потому что Трамп угрожал не снять санкции с зарубежной части бизнеса Лука из-за связей Гунвора с российскими структурами. В общем, перекладывание из кармана в карман не случилось. 

Что делать? Да ничего особенного. Что-то изменилось в российской части бизнеса? Нет. Стала ли стоить зарубежная часть активов меньше? Да — появился ещё больший дисконт. Станет ли зарубежная часть отрезанным ломтём — скорее, да, чем нет.

Но эти все риски и так были заложены при оффере Гунвора. Было бы хуже, если бы Гунвор купил, а потом США такие: «Мы санкции и на вас наложим»… Тут бы Лучок снова полетел вниз, т.к. надежда на «тайное» использование зарубежных активов бы точно отпала. 

Теперь, по крайней мере, с глаз инвесторов спала пелена и оценка оставшейся части Лукойла будет более реалистичной. Т.е. это примерно ещё минус 10-15% к текущей капитализации. Там и можно покупать.

А насчёт Роснефти и её поглощения Лукойлом — ну это аналог сказок про бабайку. Только для взрослых инвесторов. Как-то я уже писал, что нужно сделать, чтобы выкупить публичную компанию с рынка — это совсем не простой кейс. И проблема больше не в мажоритариях, а в минорах. Но это другой вопрос…

Этот вопрос, я думаю, волнует многих. Скажу так: ответ на него не знает никто (похоже, даже само правление Лукойла), но на самом деле важно не это. Важнее понять: будет ли жизнеспособен Лукойл после санкций? И именно опасения о дальнейшей судьбе красного гиганта заставляет акции устремляться вниз. Что происходит? Давайте разбираться. 

Сначала немного восстановим хронологию.

22 октября США ввели санкции против Лукойла и Роснефти (при этом вывели из-под удара часть активов, против которых «играть» было не выгодно), но рынок среагировал очень негативно, т.к. это означало как минимум увеличение дисконта к стоимости российской нефти. 

Управление по контролю за иностранными активами Минфина США (OFAC) выдало разрешение на сворачивание операций с Лукойлом и Роснефтью до 21 ноября. Компании объявили о продаже своих зарубежных активов. Понятно, что делать это пришлось в спешке и за бесценок.

Лукойлу пришлось тяжелее. Под удар попало практически 20% всей нефтепереработки, около 7% добычи и 50% АЗС – всё это входит в зарубежный консорциум LUKOIL International GmbH. По факту это как минимум 25% к выручке и 15% к EBITDA. Их справедливая стоимость − 12-15 ярдов (американских рублей, естественно).

У АФК Системы нет собственного завода, сети магазинов или бренда, который лежит на слуху. Её продукт — это сама архитектура бизнеса. За тридцать лет холдинг превратился в структуру, где всё связано со всем: от телекомов и медицины до IT и сельского хозяйства 

1. Из мэрии в бизнес-империю

АФК Система начала свой путь не с нуля, а прямо из городского комитета. В 1993 году Владимир Евтушенков преобразовал несколько проектов Московского городского комитета по науке и технике в частный холдинг — так родилась АФК Система. 

2. Почему компанию назвали «Система» 

Название родилось не случайно. Когда в 1993 году Владимир Евтушенков создавал корпорацию, он хотел объединить под одним управлением десятки разных направлений — от телекомов до медицины.

Так появилось имя АФК Система — Акционерная Финансовая Корпорация, в которой Система отражает саму идею: выстроить сеть взаимосвязанных бизнесов, работающих как единый организм.

3. Первые опоры бизнеса

Сразу после основания Система начала собирать под своим управлением активы в самых разных сферах. В середине 1990-х появились Интурист, Детский мир и МТС — первые крупные направления, из которых выросла будущая диверсификация холдинга. 

СД ЦИАНа рекомендовал первые в истории компании дивиденды – да ещё в рекордном объёме. ЦИАН заплатит (если дивы одобрят) аж 104 рубля на акцию, что на момент объявления дивидендов давало доходность больше 17%. Но акции, вопреки ожиданиям, полетели вниз, а не вверх. Почему? 

Ну на самом деле, те, кто следит за компанией, не удивлены. Такие дивиденды – разовые, они вызваны распределением прибыли после редомициляции. Такие же большие спецдивиденды мы уже видели ранее у Хэдхантера и Мать и дитя.

‼️У того же ХХ капитализация после выплаты рекордных дивидендов упала и до сих пор дивидендный гэп не закрыт. Инвесторы прекрасно понимают, что таких выплат в обозримом будущем не будет. И реализуют максиму: «Покупай на слухах – продавай на фактах».

Иными словами, ЦИАН рос на ожиданиях рекордных дивов, а как их объявили – упал. Потому что дивиденды получать никто, конечно же, не собирался. Потому что в акцию заходили спекулянты, а не долгосрочные дивидендные инвесторы.

В комментариях меня попросили написать мнение об Алросе. Отчёта за 9 месяцев пока нет, самый свежий – за 6 месяцев. Давайте посмотрим на него и попробуем спроецировать результаты на текущий день.

Отмечу, чтофинансового пика по выручке Алроса достигла в 2021 году, когда на фоне отложенного спроса после пандемии ковида удалось заработать 326,9 млрд рублей выручки. В 2023 году результат почти удалось повторить – выручка составила 326,5 млрд рублей.

Но в 2024 году выручка рухнула до 244 млрд рублей, при этом впервые в своей истории компания допустила убыток по итогам 2-го полугодия.

По итогам 1 полугодия 2025 года выручка сократилась на 25,2% г/г до 134,2 млрд рублей, а EBITDA сократилась почти в 2 раза. 

Тем не менее, по итогам 1 полугодия 2025 года удалось нарастить чистую прибыль на 10,8% до 40,6 млрд рублей. Однако почти вся она была «бумажной»: Алроса получила доход от курсовых разниц и продажи и переуступки прав требований по дивидендам ангольской Катоки. Это принесло в кассу суммарно почти 40 млрд рублей – т.е. практически вся чистая прибыль сформирована разовыми денежными поступлениями. Без них Алроса сработала бы в ноль.

Вышел отчёт Сбербанка за 9 месяцев 2025 года. Несмотря на сложную экономическую обстановку, банк продолжает показывать рост. Конечно, уже не такой сумасшедший, как ранее, но всё равно результаты неплохие. Давайте посмотрим подробнее. Ну и по традиции – прикинем на коленке дивиденды. 

Чистые процентные доходы за 9 месяцев 2025 года выросли на 16,6% г/г, до 2,2 трлн рублей – на фоне роста активов (напомню, у банка активы в основном – это выданные населению и бизнесу кредиты). В сентябре рост ЧПД составил 25,2% г/г – для высокой базы прошлого года это неплохой результат.

Основная причина – оживление кредитования на фоне снижения ключевой ставки. Так, совокупный кредитный портфель банка вырос на 4,7% за 3 квартал 2025 г. и на 6,9% с начала года (без учета валютной переоценки) до 48,4 трлн рублей – это первый квартал с ростом кредитного портфеля с начала года. 

Между тем чистые комиссионные доходы снизились на 2,2% г/г, до 538,8 млрд рублей (-2,7% г/г за месяц), отражая замедление экономического роста в России. Это мы тоже наблюдаем во всех банках практически с самого начала года.

✔️Во-первых,инвесторов разочаровало решение ЦБ РФ в пятницу. Точнее, не решение (снижение ставки до 16,5% в целом стало приятной неожиданности, консенсус был – сохранение ставки), а риторика. Инвесторы окончательно поняли, что жёсткая ДКП с нами надолго.

Настроение на рынке можно охарактеризовать как «депрессия» на шкале принятия неизбежного – всё, стадия торга закончилась. Всякие предположения «а может мир до Нового года?» или «ключ опустят до 15% к Новому году и к 12% к лету» − всё это уже не вьётся в головах инвесторов. И они продают последнее.

Геополитика тоже не добавляет оптимизма: встреча в Будапеште отменилась, Европа хочет воевать «до последнего украинца», мирных переговоров не ожидается, США вводят новые санкции и грозятся усилить давление на Россию.

С точки зрения экономики порадовать тоже нечем: рекордный военный бюджет требует рекордных же трат, т.е. в 2026 году деньги в гражданскую экономику явно не пойдут, налоги повышаются, инфляция бушует, компании отчитываются так себе…

Когда речь заходит о Полюсе, чаще всего вспоминают золото, рудники и холодную Сибирь. Но за привычным образом крупнейшего золотодобытчика страны скрывается куда больше — от регбийных стадионов и театральных фестивалей до цифровых самосвалов и климатических проектов.

1. Полярное начало

ПАО Полюс родом с Крайнего Севера. Свой путь компания начала как старательская артель Полюс, основанная в 1980 году на острове Большевик в Арктике — всего в 900 км от Северного полюса. Первый руководитель, геолог Хазрет Совмен, повёл команду добывать золото практически на краю света. Неудивительно, что артель получила название Полюс, ведь работала она у самого Полюса. 

2. Олимпийская жила

Главное месторождение названо в честь Олимпиады. 

Олимпиадинское золоторудное месторождение — флагман Полюса — получило своё имя в честь Олимпийских игр 1980 года в Москве. Геологи открыли его в 1975-м и к началу 80-х оценили запасы примерно в 600 тонн золота. 

Олимпиада оправдала название: месторождение оказалось рекордным по запасам, и даже эти цифры не предел, запасы продолжают расти по мере разведки.