Озон: а выдюжит ли?

Озон опубликовал очень сильный отчёт, ещё и рекомендовал первые в своей истории дивиденды. Сегодня во всех телеграм-каналах праздник по этому поводу. Но давайте порассуждаем, что на самом деле стоит за успехом Озона и будет ли продолжение банкета?

Озон я разбирал много раз. В последний раз – 8 августа (вот ссылка: smart-lab.ru/blog/1190135.php ), и там я отмечал, что стоит за рекордными показателями компании. Если коротко – финтех, он же Озон банк.

🔼Это самое маржинальное направление, которое растёт трёхзначными темпами в год и тянет всю прибыль наверх. Основное направление – интернет-торговля – у Озона по-прежнему убыточное. И чем выше GMV, тем больше убытки.

По итогам 1 полугодия 2025 года Озон вышел 2 место на рынке e-com по объёмам продаж с долей 24%, потеснив Яндекс (на первом – Вайлдберриз с 33%). И теперь он вступает в настоящую конкурентную борьбу с титанами рынка.

‼️Получение прибыли от финтеха – это и хорошо, и плохо. Хорошо в том плане, что финтех даёт сильную синергию с основным бизнесом (у Озона берут в кредит и продавцы, и покупатели, да и на эквайринге и прочих комиссиях можно зарабатывать). Плохо в том плане, что банковский бизнес для маркетплейса далеко не основной. И более того, это делает всю компанию сильно зависимой от экономических циклов. Т.е. банковский кризис (если он будет) сильно заденет его и может вообще опрокинуть.

Но это так – брюзжание осторожного инвестора. На самом деле очень классно, что Озон наконец стал прибыльным и нашёл свой подход к решению проблемы убыточной операционки.

Однако давайте посмотрим отчёт, а то мы сильно отвлеклись. 

🔼За 3 квартал 2025 года Озон увеличил выручку на 69% г/г до 258,9 млрд рублей. Валовая прибыль выросла на 122% до 60,1 млрд рублей. Как отмечают в самой компании – это благодаря росту доходов от финтеха и оптимизации логистических процессов.

🔼Скорр. EBITDA выросла на 28,3 млрд рублей – до 41,5 млрд рублей. Рекордный показатель! 

🔼ЧПД от операционной деятельности вырос до 133,6 млрд рублей – главным образом, изменения оборотки и роста дохода от финтеха. Озон уже давно не убыточный на операционном уровне – и это не может не радовать.

🔼Итого чистая прибыль за квартал составила 2,9 млрд рублей – а год назад инвесторы фиксировал убыток 0,7 млрд рублей (правда, по итогам 9 месяцев Озон ещё в минусе, но это эффект низкой базы прошлого провального года).

🔼Денежные средства (подушка) выросла на 145% до 565,7 млрд рублей.

Компания подтверждает свой прогноз на 2025 год:

✔️GMV вырастет примерно на 41-43%

✔️скорр. EBITDA составит 140 ярдов

✔️выручка финтеха вырастет на 110% г/г

Также менеджмент прогнозирует, что объём операций по Ozon Карте вне платформы превысит объём операций внутри маркет-плейса. Иными словами, Озон Банк перестаёт быть такой местечковой финансовой системой, которая обслуживает онлайн-магазин, а становится крупным игроком. Ну, примерно, как МТБ Банк тоже вырос из «штанишек» МТС и стал ещё одним популярным банком для потребителей.

Менеджмент Озона вообще сильно уверен в будущем своей компании. Поэтому он рекомендовал первые в истории дивиденды – формально за 9 месяцев 2025 года, в размере 143,55 рублей на акцию. Общая сумма выплаты – 30 млрд рублей. Деньги на выплату – есть. 

Дополнительно будет проведён байбек (обратный выкуп акций) на сумму до 25 млрд рублей. Деньги на это тоже есть.

Ещё будет допэмиссия на 7,4 млн акций, но она будет «технической» − в том плане, что будет погашено аналогичное количество существующих акций, которые были выпущены и зарезервированы для целей долгосрочной программы мотивации сотрудников ещё в 2021 году. Однако они в силу регуляторных ограничений не могут быть использованы для этих целей и должны быть погашены.

Иными словами, 7,4 млн «старых» акций будет погашено, а 7,4 млн «новых» акций выпустят – т.е. акционерный капитал не изменится. Но у менеджмента появится «морковка» − мотивационная программа, что есть хорошо.

Вроде всё хорошо, прекрасная маркиза. Но какие есть подводные камни? Опустим риски, связанные с экономической ситуацией (это типичные риски для всей экономики) и поговорим о конкретных рисках бизнес-модели Озона.

Сейчас я вижу 2 риска:

1) Прибыль – временная, т.к. основную маржу сейчас делает финтех. Но банковский бизнес – очень конкурентный и насыщенный, и Озон быстро уткнётся в пределы роста. При этом основной бизнес генерит убытки, и может оказаться так, что на горизонте 2-3 лет (или даже 1-2) прибыли от финтеха не будет хватать на покрытие убытков.

2) Жёсткая конкуренция. Озон по факту делит рынок маркетплейсов ещё с 2 китами – Вайлдберриз и Яндекс.Маркетом. ВБ сама по себе очень прибыльная и эффективная, а за ЯМ стоит кэшевая машинка. Иными словами, конкуренция будет очень жёсткая, а на сжимающемся рынке при падении спроса будет особо жестокой. И Озон вынужден будет наращивать расходы для продолжения борьбы, и сойдётся ли тут дебет с кредитом – большой вопрос.

Но в целом я смотрю на Озон, скорее положительно, чем негативно. Потому что ему, вроде как, удалось решить проблемы с логистикой, которые больше 30 лет (!) давили на маржу. И если да – то в связке с финтехом Озон может сделать жемчужину онлайн-ритейла. Тем более, что денежная позиция – значительная, т.е. побороться за место под солнцем можно.

👉Торги акциями Озона возобновляются завтра. Думаю, будет сильный гэп наверх – как на фоне хорошей отчётности, так и дивидендов (ну и на фоне расконвертации расписок, что само по себе тоже позитив). Поздравляю всех, кто держит Озон. Справедливая стоимость в 5000 рублей, которую я ранее обозначал, может быть достигнута уже к концу года.

Держите Озон?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy