
Позитив опубликовал отчёт МСФО за 2 квартал 2025 года. И несмотря на рост всех ключевых денежных потоков, в итоге компания отработала в минус. Причина, как я указал в заголовке, – долги. Давайте разбираться.
🔼Выручка г/г выросла на рекордное значение: +42%, до 4,41 млрд рублей.
🔼Объём отгрузок вырос не так существенно, всего на 14%, до 3,57 млрд, но если смотреть в разрезе полугодия, то за 1 полугодие 2025 года динамика наибольшая: +49% против +43% в 2023 и +8% в 2022 году.
В структуре выручки существенных изменений нет: львиную долю выручки 72,7% дают продажи флагманских продуктов: MaxPatrol SIEM (прирост +61% к аналогичному периоду прошлого года), MaxPatrol VM (+75%) и PT Network Attack Discovery (рост в 2,3 раза).
Но при этом выручка от прочих сегментов бизнеса растёт ещё большими темпами. Так, выручка от программно-аппаратных комплексов выросла с 16,4 до 264 млн рублей, от услуг в области информ. безопасности (сопровождение + техподдержка) выросла почти в 2 раза: с 457 до 783 млн рублей.
ВТБ разродился параметрами допэмиссии. Ну и ещё выкатил отчёт за 2 квартал 2025 года. Давайте посмотрим, что там под капотом у банка и является ли ВТБ идеей года?
😱В целом отчёт вышел слабоватым. И в нём нет ничего неожиданного – все тенденции, намеченные в 1 квартале, получили своё дальнейшее развитие. Давайте по порядку.
🔽Чистые процентные доходы сократились на 30 % до 94,2 млрд рублей – это ожидаемо, так было и в 1 квартале. Банк не может удержать маржу на фоне высокой ключевой ставки. Но во 2 полугодии ситуация может измениться, т.к. снижение ставки позволит снизить стоимость фондирования, но в то же время активизировать выдачу кредитов. Т.е. эта статья доходов у всех банков будет расти, и у ВТБ тоже.
🔽NIM продолжает сокращаться: -70 б.п., до 1,2%. Но должна вырасти во 2 полугодии.
💸Так, ВТБ прогнозирует прибыль за 2025 год в размере 500 млрд рублей (ранее было 430 млрд), уже в июне ЧП выросла до 36,7 млрд рублей против 27,4 ярдов месяцем ранее.
🔼Чистые комиссионные доходы выросли на 20,1% до 72,9 млрд рублей – эта тенденция также продолжается. Банк гребёт деньги отовсюду, откуда может: для акционеров это хорошо, для клиентов – не очень.

Интер РАО – одна из самых противоречивых компаний на руфонде. Я не очень люблю эту компанию, о чём много раз писал. И каждый последующий выходящий отчёт упрочивает это мнение. Почему?
Давайте посмотрим на примере опубликованного буквально сегодня отчёта об операционных показателях за 1 полугодие 2025 года.
Ключевая причина №1 – стагнация основного бизнеса
Интер РАО – это генерация тепла и электричества. И оба направления сокращаются: выработка снижается год от года.
1 полугодие 2025 года – не исключение. Установленная мощность на конец полугодия сократилась на 0,03% до 31,2 ГВт энергии, тепловая мощность сократилась на 0,1% до 25,06 Гкал / час. Выработка электроэнергии сократилась на 0,8% до 65,727 кВт*ч.
👉При этом, для понимания, 10 лет назад установленная мощность была равна 34,97 ГВт, а выработка составляла около 75 кВт*ч за полугодие.
Объёмы экспорта и генерации за рубежом также сократились. Не очень сильно, но в общем котле чувствуется.

В то, что ЦБ РФ понизит ставку на ближайшем заседании, уже почти никто не сомневается. Движение вниз однозначно будет – вопрос только, насколько сильным. И важно в этой ситуации действовать правильно. Давайте разберёмся, куда и почему интереснее инвестировать при снижении ключа?
1. Длинные облигации
Возможно, перед длительным циклом снижения ставки длинные облигации – это последний шанс зафиксировать повышенную доходность на длительный срок. Я сейчас говорю про облигации с обращением от 3 лет и больше.
🤷♂️На рынке их немного, т.к. в последние годы компании и государство предпочитали привлекать деньги на небольшой срок, либо выпускали флоатеры, которые будут терять в доходности вместе с ключом. Но они есть.
‼️Главное – выбрать надёжных эмитентов, чтобы они не дефолтнулись.
2. Замещающие облигации
Курс рубля и ключевая ставка идут рука об руку. Обычно снижение ключа сопровождается ослаблением рубля. Тем более, когда сейчас рубль очевидно переоценён.
Когда говорят про Татнефть, обычно вспоминают про Татарстан и бензиновые заправки с логотипом в виде красно-зелёного листочка. Но если заглянуть чуть глубже, то можно обнаружить много неожиданного.
1. У Татнефти есть свои санатории и собственный горнолыжный комплекс
Компания заботится о сотрудниках и организовывает отдых в масштабах, которым могут позавидовать многие туристические фирмы.
Помимо традиционных санаториев в Татарстане и Башкирии, компания владеет крупным горнолыжным курортом «Ян» в Альметьевске. Там, на холмах, образованных при бурении скважин, сегодня катаются на лыжах и сноубордах тысячи людей.
2. На заправках Татнефти продают бургеры собственного производства
Компания первой в российском нефтяном секторе решила напрямую конкурировать с фастфудом. В сети заправок Татнефти с 2019 года развиваются кафе под брендом «Tasty Coffee» и «Татбургер».
Причём бургеры и кофе производятся полностью на собственных пищевых мощностях в Татарстане.
В целом решение было ожидаемо (18% ждали примерно все), поэтому рынок отреагировал снижением (трейдеры фиксировали прибыль), но его уже начали откупать.
Важнее тут не абсолютное значение ставки, а её динамика. Если бы снизили, скажем, до 16-17%, то это могло бы спровоцировать панику и распродажи рынка на фоне возможного роста инфляции. Если бы сократили всего до 19%, то это было бы воспринято как излишняя осторожность. 18% — разумный компромисс. А Наби любит компромиссы.
❓Что дальше? Ответ на это узнаем по итогам прессухи, но ЦБ уже поделился некоторыми данными в пресс-релизе:
Недавно мы разбирали операционные результаты ММК (https://smart-lab.ru/blog/1181823.php), а тут подоспел отчёт МСФО. Давайте посмотрим, насколько были верны мои предположения касательно финансового положения компании.
🔽Итак, выручка группы кв/кв сократилась на 2,1% до 155 млрд рублей – собственно, как я и предполагал. Основная причина падения – изменение структуры продаж. Напомню, что продажи премиальной продукции буквально рухнули, что даже при общем росте цен на металлопродукцию сказалось на выручке.
🔼Показатель EBITDA составил 22 млрд рублей, увеличившись на 11,5% – причина: снижение цен на основные сырьевые ресурсы. Показатель рентабельности по EBITDA составил 14,2%. Неплохо, но до прежних значений выше 30% очень и очень далеко.
🔽Чистая прибыль упала на 21,1% до 2,476 млрд рублей. Это ожидаемо, т.к. операционные расходы растут, а выручка снижается.
Если смотреть на горизонте полугодия, то картина ещё «чудесатее»:

ВсеИнструменты.ру выкатили операционный отчёт за 2 квартал 2025 года. Результаты вышли лучше ожиданий. Особенно с учётом того, что DIY-рынок рухнул (это рынок мастеров-самоделкиных) примерно на 20% с начала года.
🔼Так, выручка за 2 квартал год к году выросла на 10,3% до 46,2 млрд рублей. Рост выручки, конечно, намного медленнее, чем ожидалось (так-то ВИ.ру планировал расти на 80-100% в год, т.е. квартальная выручка должна была расти на 20-25%, но обстоятельства нынче не те).
Остальные показатели тоже неплохи:
😳Но при этом количество заказов снизилось на 9,6% до 7,17 млн.
ВИ.ру не раскрыла структуру продаж. Но, очевидно, что произошла переориентация в пользу продажи более дорогих товаров. Ну, либо ВИ.ру просто переложила расходы (инфляцию) на конечного покупателя.
👍В любом случае для акционеров это хорошо: несмотря на падение продаж, компания повысила средний чек и нарастила выручку.
Правда, интересно, насколько выросли расходы и что там с чистой прибылью – но это мы узнаем позже, когда появится отчёт МСФО.

Европлан выкатил операционный отчёт за 1 полугодие 2025 года. Ранее я уже разбирал его финансовый отчёт по МСФО ( smart-lab.ru/blog/1161215.php ), где наметил основные тенденции: сокращение объёма лизинга, снижение прибылей, падение маржи…
Собственно, ничего не поменялось: более того, ситуация, судя по всему, усугубилась.
🚚Европлан, напомню, занимается лизингом. И в лизинге как в зеркале отражается состояние экономики: когда экономическая активность падает, то бизнес меньше пользуется инструментами для своего развития. А техника – ключевой инструмент для роста бизнеса, особенно связанного с логистикой.
Следовательно, если ситуация доходит до того, что компании начинают экономить на лизинге – это всё, приплыли.
🔽Объём закупленных и переданных в лизинг автомобилей за полугодие снизился на 56% до 13 тысяч единиц. В рублях – падение на 65% до 43,4 млрд рублей (с НДС).
Обратите внимание: падение в рублях сильнее, чем в единицах. Т.е. Европлан снизил цены на лизинг – но это всё равно не подстегнуло спрос.

Северсталь предоставила финансовые и операционные результаты за 2 квартал 2025 года. Дивидендов ожидаемо не будет, но в целом картина по компании не самая трагичная. Металлургом быть всё ещё трудно, но проще, если ты Мордашов.
🔽Выручка за 2 квартал ожидаемо упала на 16% год к году до 185,47 млрд рублей. Главная причина – падение спроса на металлопродукцию.
Александр Шевелев, генеральный директор АО «Северсталь Менеджмент», отметил, что спрос в 1 полугодии снизился на 15% г/г из-за сокращения потребления в строительстве, машиностроении и ТЭК. А средние цены на горячекатаный прокат упали на 8%.
Тем не менее, операционные результаты у Севки неплохие:
Но тут нужно учитывать, что продажи выросли за счёт продаж дешёвой продукции – чугуна и слябов. Продажи коммерческой стали снизились на 7%, а премиальной продукции – в целом на 3%.