Собственно, всё в итоге вышло так, как я предполагал: smart-lab.ru/blog/1175997.php . ЮГК отойдёт структуре Газпромбанка  “ААА Управление Капиталом”, которой до разборок со Струковым принадлежало 22% акций. Причём эти акции поступили на баланс УК не просто так, а за списание долгов ЮГК. ГПБ надеялся потом взыскать долг дивидендами (т.е. мы имеем де-факто конверт долга в акционерный капитал — так часто бывает), но что-то пошло не так.  

Более того, когда пришло время реструктуризировать вторую часть задолженности, то у компании не оказалось денег.

Собственно, вот ГПБ и задействовал тяжёлую артиллерию и забрал своё через судебную систему.

По какой цене он купит ЮГК — пока непонятно, но явно с большим дисконтом.

Но тут два позитивных момента:

1.  ситуация с ЮГК движется к логическому завершению, т.е. фактор неопределённости больше не будет влиять на котировки
2.  ГПБ, как и Газпром, в целом предпочитает работать «чисто», т.е. выводить деньги из дочек дивидендами, а не с помощью творческих схем, так что можно рассчитывать на то, что после наведения порядка в ЮГК и сокращения её долга дивиденды вернутся

Самолёт отчитался за 1 полугодие 2025 года неожиданно сильно, акции вновь драйвят наверх. Но что скрывается за цифрами и нет ли какой-то скрытой негативной информации? Давайте разбираться. 

На первый взгляд, отчёт просто огонь: выручку удалось сохранить примерно на том же уровне (171 млрд рублей за полгода), что прям хорошо, если учитывать текущие ставки по ипотеки и вызванные этим падение продаж, а также эффект высокой базы прошлого года. 

Скорр. EBITDA подросла на 7% г/г до 57,5 млрд. Рентабельность по скорр. EBITDA – крепкие 34%! Операционная рентабельность тоже в плюсе: +4 п.п. до 29%. Менеджмент постарался: коммерческие и административные расходы упали на 12% и 8% соответственно. В этом ребята молодцы, конечно.

Операционка тоже радует: продали 553,2 тыс. кв. м, выполнив план на 96%. Да ещё и вышли на первое место по объёмам ввода жилья в России! Экспансия в регионы (Казань, Уфа, Екатеринбург) идёт полным ходом.

Но на этом с безудержным оптимизмом всё.

❌ Выручка-то не росла по сути (+0,1% г/г). Да, была высокая база 2024 года, но околонулевой рост – это всё же не рост. К тому же, в выручке спрятаны разовые доходы от продажи земли на 3,1 млрд. Без них картина была бы ещё скромнее.

Делимобиль отчитался за 1 полугодие 2025 года. Несмотря на рост выручки, компания зафиксировала сильный убыток, а также резко нарастила долг. Причина – жёсткая денежно-кредитная политика ЦБ. Хотя ещё в 2024 году картина выглядела совсем по-другому, в частности из-за того, что мелкие предприниматели пересели на каршеринг, да и в целом рынок каршеринга продолжает расти. Но Делимобиль не вывозит. Почему – разбираемся далее. 

На первый взгляд, ситуация выглядит неплохо: выручка подросла на 16% г/г до 14,7 млрд рублей. Выручка от услуг каршеринга выросла на 12% до 11,8 млрд рублей, а выручка от продажи авто выросла аж на 170% до 848 млн рублей.

Число пользователей выросло на 19% до 12,4 млн. Делимобиль зашёл в 3 новых города: Челябинск, Ярославль и Краснодар.

Но на этом с позитивом всё.

❌Выручка была существенно ограничена отключениями мобильного интернета в крупных городах (такая же проблема у Вуш и у шеринговых сервисов Яндекса и Сбера), по расчётам самой компании за счёт этого Делимобиль недополучил примерно 1,5 млрд рублей – около 10% выручки.

Т-Технологии не перестаёт удивлять — её офисы и проекты полны самых неожиданных фишек. Вот подборка увлекательных фактов о Т-Технологиях: от офисных норок для сна до эксклюзивных панк-карт и даже собственного ИИ.

1. Происхождение: от банка без отделений до технологического холдинга

Компания была основана в 2006 году, когда Олег Тиньков приобрёл Химмашбанк и на его базе создал банк без отделений предтечу современного Т-Банка. В первые годы кредитки доставляли дистанционно: конверты оставляли прямо в почтовых ящиках, активация удалённо.

2. Первопроходец ИИ в госуслугах

Т-Технологии первыми в России внедрили искусственный интеллект в связке с госуслугами. 

Уже с 2019 года их голосовой ассистент Олег обрабатывает сотни тысяч запросов клиентов, а через приложение можно подтвердить учётную запись на Госуслугах, подписать документы Госключом и выпустить eSIM. Всё онлайн, без отделений и МФЦ.

3. Повторное использование тепла ЦОД

Помимо экономии на охлаждении дата-центров, Т-Технологии предусмотрели экологичный бонус: избыточное тепло от серверов будут направлять на обогрев близлежащих зданий.

Инарктика отчиталась за 1 полугодие 2025 года… И-и-и-и… Барабанная дробь!.. Опять убытки. Что произошло и что нам со всем этим делать? Ну, как говорится, и рыбку съесть, и заработать.

Вообще, Инарктика – бенефициар инфляции, т.е. её продукция дорожает вместо с ценами на рынке. Однако при высокой ключевой ставке происходят процессы дефляции, когда цены на категории товаров, не являющихся необходимыми, падают в первую очередь. Что и случилось, в числе прочего, с Инарктикой уже в 1 полугодии 2025 года, хотя официально в России дефляция проявилась с большей силой только в августе.

Кроме того, Инарктика ещё испытывает сложности после мора рыбы в прошлом году. И если во 2 полугодии 2024 года проблема вылова меньшего объёма купировалась за счёт роста цен на красную рыбу, то в 1 полугодии 2025 года из-за этого обрушилась выручка.

Так, за счёт снижения вылова рыбы на 48% (до 8,4 тыс. тонн) рухнули продажи, также почти в 2 раза.И выручка, соответственно, тоже упала почти в 2 раза – на 45% до 10 млрд рублей.

Русагро отчиталась по МСФО за 1 полугодие 2025 года и предоставила довольно хорошие результаты. И если бы не корпоративный скандал в виде уголовного дела в отношении бывшего гендиректора, основателя и ключевого акционера Мошковича, то можно было бы рекомендовать её строго в лонг. А так… Но давайте посмотрим, как чувствует себя бизнес в кризисный год. 

А чувствует он себя очень даже неплохо.

Выручка компании в I полугодии составила 167,8 млрд рублей − рост на 21% г/г. Без учёта консолидации ГК Агро-Белогорье рост составил около 6%. Т.е. основной бизнес вырос без «допинга».

Основной вклад в выручку внесли мясной и масложировой сегменты (+21% и 3% соответственно), а вот выручка от сахарного и с/х сегментов упала на 23% и 29% соответственно. Но доля последних в общей выручке не очень велика, поэтому в целом мы видим рост.

Мясной сегмент вырос, главным образом, за счёт постепенного восстановления загрузки Приморского кластера и повышения операционной эффективности на активах в ЦФО. Свинка едет в Китай и акционеры этому очень радуются (а вот свинка, подозреваю, не очень, т.к. есть нюанс как в анекдоте про мальчика Борю и поросёнка Борю, которые идут на шашлык). 

Полюс отчитался за 1 полугодие 2025 года – и результаты вышли неплохими, хотя рынок оценил их весьма скептически. Это странно – именно Полюс выглядит логичным бенефициаром роста цены на золото, которое обновляет хаи (ЮГК и Селигдар увязли во внутренних делах, а Лензолото, которое и не про золото вовсе, находится в процессе ликвидации). Давайте посмотрим, что там под капотом.

Отмечу сразу, что Полюс отчитывается в долларах США, и при пересчёте на рубли за счёт укрепления нашей национальной валюты результаты оказываются чуть хуже – возможно, именно это рынок заложил в свою оценку? 

Выручка составила $3688 млн (+35% год к году), что обусловлено удорожанием золота на мировом рынке по сравнению с I полугодием 2024 года на 43%, до $3102 за тройскую унцию. Отмечу, что сейчас основным потребителем золота являются центробанки практически всех стран, которые переключились на замещение одной грязной зелёной бумажки немеркнущим металлом. А потребление золота в ювелирке и промышленности упало практически до минимумов.

Астра отчиталась за 1 полугодие 2025 года. И вроде бы мы имеем очень хороший рост выручки (аж 34% год к году), но в итоге прибыль упала в 2 раза. Что, как и почему? Разберёмся далее.  

Итак, как я писал – выручка выросла аж на 34% до 6,625 млрд рублей. Это хорошо, но есть нюанс. Дело в том, что показатель отгрузок за полгода вырос всего на 4% − до 5,8 млрд рублей. Ранее в обзоре, по-моему, Позитива, я объяснял разницу между выручкой и отгрузкой. 

Если кратко: отгрузки являются более точным показателем, т.к. показывают объём фактически заключённых контрактов. Но контракты могут быть долгосрочными и выплата по ним может быть поэтапной, но специфика МСФО требует признавать выручку в момент её фактического получения. Поэтому, если условно говоря, контракт подписали в 1 квартале, а доход с него получили в 3 и 4, то мы увидим рост отгрузок в 1 квартале, а рост выручки – в 3 и 4. Логично? Логично.

Иногда отгрузку ещё называют «законтрактованной выручкой». И компании очень любят манипулировать разницей между показателями отгрузки и выручки, показывая ту цифирь, которая в моменте привлекательнее.

Ренессанс опубликовал отчёт по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Акции приуныли после выхода отчётности, т.к. зафиксировано падение чистой прибыли. Но на самом деле ничего страшного не случилось: Ренессанс перешёл на другой формат отчётности (МСФО 17), поэтому прибыль за 2024 год пересчитали задним числом. Кроме того, часть убытка сформировали неденежные статьи, которые в другой ситуации могли бы дать прибыль. Но давайте во всём разбираться детально. И как всегда, посмотрим портфель Рени.

✔️Суммарные премии группы выросли на 25,6% г/г до 92,2 млрд рублей. Ключевым драйвером роста стали, как и в прошлом году − продажи продуктов накопительного страхования жизни. Так, премии по НСЖ увеличились аж на 99,5% г/г, до 52,7 млрд рублей. 

Для сравнения: премии от продуктов автострахования выросли всего на 0,7% г/г, до 21,5 млрд рублей.

Отмечу, что направление НСЖ формирует главную часть выручки Ренессанса, и то, что здесь мы по факту двукратный рост – не может не радовать.

✔️Сегмент non-life страхования тоже развивается, но не так интенсивно (падение за полгода на 1% − до 34,2 млрд рублей).

Центральный банк сегодня опубликовал основные направления денежно-кредитной политики на 2026 и 2027-2028 годы. Он выкатил 4 сценария – объединяет их то, что каждый из которых предусматривает снижение ключевой ставки в обозримом будущем. Давайте пробежимся по каждому.

Базовый сценарий

Он построен на наиболее вероятных, с точки зрения Банка России, предпосылках развития экономической ситуации в мире и в России:

✔️темп роста ВВП в 2025-2026 годах замедлится

✔️вклад потребительского спроса в динамику ВВП увеличится по мере снижения процентных ставок

✔️инфляция в 2026 году вернётся к 4%

✔️мировые цены на нефть снизятся

✔️мировая экономика будет развиваться всё более низкими темпами, а Центробанки развитых стран будут стимулировать её снижением ставок

✔️санкции продолжат сдерживать рост экспорта и импорта

В этом сценарии средняя ключевая ставка в 2026 году составит 12-13%, а в 2027 – 7,5-8,5%. ВВП замедлится до 0,5-1,5% в 2026 году, но вырастет до 1,5-2,5% в 2027.

Таким образом, по мысли Центробанка, мы сейчас проходим дно кризиса, из которого будем плавно выходить в 2026 году, а уже в 2027 году ожидается нормализация ситуации и возвращение к базовым показателям.