Блог компании Mozgovik | Лучший ритейлер в 2022 году

👉 Fix Price — дорого, плюс те же риски расписок.

👉 Белуга в части ритейла отработала 2022 год отлично. В сегменте дистрибуции на уровне рынка. Продолжаю быть акционером.

Более подробно далее.

Рынок в 2022 году

Рос инфляции в начале года уверенно купирована Центральным банком и его решением заморозить все в экономике своей ставкой в 20% с постепенным снижением вниз.

Стоит обратить внимание на превышение общей инфляции над продовольственной в 4-ом квартале. Операционный рычаг ушел (старые дешевые запасы и реализация по высоким ценам), наступает время эффективного менеджмента, в такой ситуации лучше не терять трафик.

Динамика потребительских расходов в продуктовом ритейле логично продемонстрировала устойчивость, весь год была на уровне инфляции, без шоков. Еду надо где-то покупать.

Главный хайп 2021 года — egrocery развернулся с захвата рынка к эффективности. ВК отказался от активов в этой сфере и отдал Delivery club Яндексу, а Самокат Сберу. Х5 будучи 2-ой компанией в 2021 году замедлил темпы роста относительно конкурентов и опустился на 4-ую строчку.

Вкусвилл остался с прежними темпами, поэтому занимает 1-ое место (если считать проекты Сбера или Яндекса по отдельности). Жаль, что до публичности они так и не добрались. На мой взгляд, по сервису и качеству они номер один  и работают во всех сегментах (экспресс и впрок).

Темпы роста egrocery замедлились, в конце 2021 года были 150+%, в конце 2022 года около 50%. Данные взял у Data Insight.

Основной тренд 2022 года — все устремились в дискаунтеры. Непубличный Светофор — главный представитель за 9 месяцев вырос на 47,8% до 300 млрд рублей. В рейтинге ритейлеров он 5-ый по выручке, впереди Лента, Меркурий (КиБ и Бристоль), Магнит, Х5. Догнать тройку лидеров в 2023 году вряд ли удастся, а вот Ленту вполне.

Дискаунтер X5 (Чижик) вырос с 2,9 млрд рублей до 35,9 млрд рублей за год с планами утроить кол-во магазинов в 2023 году. Магнит, как и с e-commerce пытается запрыгнуть в последний вагон тренда:

Кто лучший?

Сводная таблица динамики операционных показателей, выделил зеленым лучший и красным худшие результаты. Х5 выделяется практически по всем показателям. Причем, если бы Fix Price увеличил площадь на меньший процент, то едва ли он стал лидером по росту выручки в 2022 году.

Прочие мультипликаторы буду использовать, когда будут отчеты. Прогнозные мультипликаторы P/E давал недавно в этой статье. 

Тезис, который я не раз повторял — на рынке есть Х5 с Магнитом и все остальные. 2023 год для всех будет трудный, потому что продуктовая инфляция снизилась, а в расходной части догнала доходную. В снизившейся рентабельности будет не так легко решиться вливать деньги в новые открытия точек. Поэтому вероятно, что отрыв Х5 с Магнитом вырастет еще сильнее.

Годовая выручка:

Х5 — 2,6 трлн руб.

Магнит (на 30.06.2022) — 2,17 трлн руб.

Лента — 537,4 млрд руб.

Fix Price — 277,6 млрд руб.

Окей — 200,2 млрд руб.

Магнит

Так как Магнит ничего не публикует, и пока не понятно будут ли. Включил для информации про дискаунтеры и их успешность. В отчете за полугодие писали так:

X5

Последний раз сопоставимые продажи Х5 падали в 3 квартале 2013 года. На рынке таких больше нет.

Выручка растет быстрее торговой площади. Резкий ускорение в площадях прошло из-за приобретения Красного Яра и Слаты. Без них выручка выросла бы на 13,9%.

Почти 10 лет положительной динамики сопоставимых продаж.

Здесь операционно все хорошо, кроме того, что это расписки. Проблемы которых при текущих котировках становится самым важным фактором для решения о покупке.

P/E = 7, EV/EBITDA = 3 — для ритейлера дешево.

Окей

Гипермаркеты перечеркнули успехи дискаунтера.

При этом относительно прошлых результатов дискаунтер замедлился в 4-ом квартале. 37% — это все еще много, но меньше, чем было в предыдущих кварталах. Важный момент — Чижик у Х5 перегнал их по выручке. 15,2 млрд против 14,4 млрд — трафик снизился с двузначных темпов роста.

Выручка гипермаркетов снижается, здесь ничего нового.

Дискаунтер вытянул годовую динамику сопоставимых продаж в плюс по итогам года, в 4-ом квартале не удалось.

Дискаунтер сбавил обороты и все — выручка замедлилась.

Окей — это компания из Люксембурга с расписками. Капитализация 7,2 млрд рублей — это очень дешево. Котировки могут удвоиться на фундаментальных показателях: главная проблема, что у компании высокий долг. и если/когда начнут его снижать.

На какой-то смене юрисдикции тоже могут, но это маловероятно. Основные акционеры в 2022 году спокойно приняли решения выплатить дивиденды и им все равно на ребят, заблокированных в НРД.

Лента

В 4-ом квартале выручка выросла на 0,6%, трафик падает с 2020 года. В 3-ем квартале 2021 года потратили 21,4 млрд рублей на покупку Биллы, в начале 2022 года обменяли акции (допэмиссия) на сумму 20 млрд рублей на Утконос. За эти 41,4 млрд рублей годовая выручка выросла на 91 млрд за полтора года — очень дорого обошлись покупки новых сетей.

Торговые площади растут быстрее выручки.

Сопоставимая динамика отрицательная.

Онлайн занимает 7,5% от общей выручки — самый высокий процент среди публичных ритейлеров.

Важный плюс Ленты для акционера пока — это то, что это акция. Успели редомицилироваться и даже расконсервировать расписки, которые оставались на рынке. Единственная недооцененность в том, что по балансу это самая дешевая сеть P/BV = 0,6, но это оправдана, потому что рентабельность этого капитала 6,7%, плюс низкая эффективность.

Fix Price

Про Fix Price писал заметку здесь.

Поэтому здесь без красивых графиков, только выводы:

Это переход из growth компании в value, которая все еще торгуется с мультипликаторами растущей компании.

Конкуренты съели трафик.

Выручка растет медленней чем площадь.

Это все еще расписка.

Бонусом Белуга

Это в большей степени производитель алкоголя, чем ритейлер, но включу в данный обзор. Информации в рамках операционных отчетов Белуга дает немного.

Во 2-ом полугодии реализация на уровне рынка, компания крупнейший производитель в России, поэтому логично.

Объем рекордный, но последние 3 года примерно на одном месте.

По Росстату цены на водку в среднем за год выросли на 5,7%, вино на 10,7%, вода подорожала на 12,7%. Доля вина у Белуги около 40%, там большие капзатраты, высокая рентабельность, но срок окупаемости 5 лет и низкая оборачиваемость. В 2021 году площадь виноградников была 220 гектар, в 2022 году 250 гектар.

Планируют участвовать в параллельном импорте и возить популярные бренды. Их уже возят и другие, поэтому значительного эффекта на продажи здесь вероятно не будет.

Сеть Винлаба выросла на 35% по кол-ву магазинов в 2022 году, продажи выросли на 52,3%. Акционерам Белуги дают доп балы по программе лояльности :)

Мне компания нравится по нескольким причинам:

Есть понятная стратегия развития с ростом выручки

Платят дивиденды (150 рублей полугодие и 75 рублей за 3-ий квартал)

Большой квазиказначейский пакет в 29,3% акций.

История не самая ликвидная, подойдет не всем.

Спасибо за внимание! Пишите в комментариях держите ли кого-то из этого списка.