Копипаст | ИНВЕСТОРЫ НА ПОДЪЕМЕ, НО ЭТО ПРЕДВЕЩАЕТ ДОЛГОСРОЧНЫЙ МЕДВЕЖИЙ ПРОГНОЗ

Коэффициент спекуляции и консерватизма — показатель, впервые представленный в *The Elliott Wave Theorist*, сравнивает технологически ориентированный NASDAQ 100 с более стабильным Dow Jones Utility Average. Как отмечалось в EWT, самое удивительное в этом индикаторе — утверждения экспертов, что рост технологического сектора только начинается. Это явно не так, поскольку коэффициент рос последние 16 лет и достиг впечатляющего максимума 22,59 8 июля.

Важно отметить историческую перспективу: в 1980-х и первой половине 1990-х годов средний коэффициент составлял всего 1. Однако текущий бычий цикл сильно отклонил показатель вверх. Рано или поздно медвежий рынок вернет коэффициент к уровням циклической волны IV 1970-х годов, то есть ниже 1. Этот процесс окажется болезненным для инвесторов, которые сделали ставку на спекулятивную часть рынка.



Бычий консенсус **Market Vane** фиксирует рекомендации по покупке и продаже, предоставляемые консультантами по торговле сырьевыми товарами и аналитиками ведущих брокерских домов. На представленном графике показано трехнедельное среднее значение этого индикатора за последние 10 лет. Недавний пик на уровне 72,0 практически совпадает с экстремумом 72,3, зафиксированным в январе 2018 года.

Этот момент совпал с вершиной третьей волны и стал предвестником *Volmaggedon*. Впоследствии акции демонстрировали высокую волатильность на протяжении двух лет, что завершилось обвалом рынка в феврале-марте 2020 года. Тогда индекс DJIA снизился на 38,4% всего за 27 торговых дней, что стало самым стремительным падением с рекордного уровня в истории рынка.



На обновленном графике представлены коэффициенты **Rydex Bull/Bear**, которые отслеживают соотношение инвестиций в бычьи и медвежьи фонды. По мере того как эти коэффициенты приближались к экстремальным значениям 2021 года, EWFF проанализировал влияние фондов Rydex, особенно их первого обратного фонда акций Ursa, популярного среди медведей в 1990-х годах.

Мы отмечали: «Исторический всплеск инвестиций в бычьи фонды Rydex демонстрирует силу оптимистичных настроений. Даже традиционно медвежьи инвесторы переключились на бычьи позиции». Эта ситуация повторяется. 16 июля коэффициент **Rydex Total Bull/Bear** достиг 48,7, самого высокого значения с 11 января 2022 года — даты, за два дня до пика индекса New York Composite в том году.

В этом месяце коэффициент **Rydex Total Leveraged Bull/Bear** был еще выше, достигнув 56,5 в тот же день. Предыдущее более высокое значение (62,4) было зафиксировано 11 января 2022 года. Абсолютные рекорды для обоих коэффициентов пришлись на 3 января 2022 года, день, когда S&P 500 достиг максимума волны (3). За последующие 10 месяцев индекс упал на 28%.

Как показывает график, все предыдущие экстремумы бледнеют в сравнении с текущими уровнями.



Этот график иллюстрирует активность крупных трейдеров на рынке опционов, показывая процент объема колл-опционов, купленных для открытия более 50 контрактов. На неделе, закончившейся 12 июля, этот показатель достиг 0,44. За весь период наблюдений с января 2000 года единственное более высокое значение — 0,45 — фиксировалось трижды в 2021 году: на неделях 11 июня, а затем 5 и 12 ноября.

В декабрьском выпуске EWFF за 2021 год было отмечено, что ажиотаж вокруг покупки колл-опционов на американских биржах часто указывает на приближение рыночной вершины. Этот прогноз подтвердился: NASDAQ достиг пика 22 ноября 2021 года, после чего упал на 38% к 13 октября 2022 года.



**The Wall Street Journal** сообщил, что доля акций в общем объеме финансовых активов американских домохозяйств недавно достигла нового исторического максимума. Для сравнения: в 1968 году этот показатель составлял 30%, а в марте 2000 года установил рекорд в 38,4%. Однако в декабре 2021 года был зафиксирован очередной максимум — 41,6%.

Во втором квартале текущего года доля акций в портфелях домохозяйств США выросла до 42,2% (см. рисунок 8). На данный момент этот показатель, вероятно, стал еще выше.



Статья в **The Wall Street Journal** затрагивает важный аспект рыночного оптимизма — эйфорию среди розничных инвесторов. В материале отмечается: «Инвесторы по-прежнему уверены в рынке. Даже несмотря на кратковременные потрясения в начале августа, они продолжали покупать акции. Фонды акций США фиксировали приток средств восемь недель подряд до конца августа».

Одним из примеров является цитата дантиста из Нью-Джерси, который описывает рост с 5 августа как «расплав», утверждая, что это именно то, чего следует ожидать каждому инвестору. По его словам, самый надежный подход — это «всегда быть вложенным в акции».

Интересно, может ли оптимизм на рынке стать еще сильнее? Сомнительно. История показывает, что подобные настроения обычно достигают пика именно на вершинах фондового рынка.



«Американцы по-настоящему оптимистично настроены по отношению к акциям», — гласит недавний заголовок в *The Wall Street Journal*, сопровождаемый изображением символичного быка, словно венчающего собой рыночный оптимизм. *Bloomberg* также поддержал этот настрой, опубликовав статью с фотографией знаменитой статуи быка с Боулинг-Грин в центре Манхэттена. Трудно представить более символичный финал для продолжительного восходящего тренда фондового рынка.


Мелкие трейдеры активно вкладываются в бычьи ставки на фондовом рынке с невероятной скоростью. Совокупная чистая длинная позиция мелких трейдеров по фьючерсам на S&P 500, NASDAQ 100 и Dow достигла нового рекорда в $79,1 млрд на неделе 30 июля, что на 88% превышает показатель в $42 млрд в сентябре 2021 года. Розничные инвесторы спекулируют на растущем рынке акций, как никогда раньше. (После публикации чистая длинная позиция мелких трейдеров продолжила расти, достигнув рекорда в $81,5 млрд, что отражено на графике).



Оценки фондового рынка достигают рекордных уровней. Следующий график FT Wilshire 5000, деленный на ВВП США, показывает, что впервые в истории стоимость американского фондового рынка составляет два годовых ВВП США. Это полностью противоречит историческим трендам. Средний коэффициент за 54 года составляет 0,87, что означает, что текущий коэффициент на 130% выше этого среднего значения. Показатель в 0,80 в январе 1973 года совпал с пиком для Nifty Fifty. В конце первичной волны 3 в марте 2000 года стоимость акций была оценена в 1,46 ВВП США. После этого в ходе первичной волны 4 стоимость акций снизилась до 0,51 ВВП США. Последняя оценка подтверждает, что следующий медвежий рынок может сделать крах доткомов выглядящим безобидным.



TopDown Charts публикует индикатор, который объединяет три показателя настроений: (1) результаты опросов инвесторов, (2) коэффициент PE (цене/прибыль), который сравнивает текущие цены акций с консенсусом по прибыли за следующие 12 месяцев и отражает уверенность в будущем росте прибыли, и (3) VIX, который измеряет, выражают ли изменения цен на акции панику или уверенность. Недавние показатели достигли абсолютного рекорда, что видно на приведенной диаграмме.



Эта диаграмма, основанная на опросе Conference Board о потребительских настроениях, показывает, что в октябре 51,4% респондентов ожидали роста цен на акции в течение следующего года, что стало самым высоким показателем за 37 лет проведения ежемесячных опросов. Общественный консенсус по поводу роста фондового рынка более чем удвоился за последние два года, особенно с октября 2023 года. Такой интенсивный рост настроений указывает на явный случай FOMO (страха упустить возможность). С достижением нового рекорда пятимесячный средний показатель достиг исторического максимума 49,5%, что значительно выше предыдущего пикового значения 44,9% в январе 2018 года (не показано), после чего последовало снижение в течение следующих 26 месяцев. За всю историю опроса ни один другой показатель не был таким высоко. Общественность переживает эйфорию по поводу акций. Почему так много инвесторов игнорируют уроки, извлеченные из прошлых крайностей настроений? Ответ заключается в том, что они нерационально следуют за стадом, выражая чрезмерно оптимистичные ожидания, что, как всегда, происходит в самый неподходящий момент.



Исследование распределения активов AAII ежемесячно опрашивает участников о текущем распределении их активов среди пяти категорий: акции, фонды акций, облигации, фонды облигаций и наличные средства. В отличие от еженедельного исследования настроений AAII, которое пытается определить отношение инвесторов к акциям, исследование распределения активов показывает, какие действия они предпринимают. Как видно на диаграмме, их среднее 8-месячное распределение по акциям находится в верхнем квадранте всех распределений за последние 34 года. Этот показатель временно поднимался до пиков в конце 2021 года и начале 2022 года, а также в конце дотком-мании в 2000 году. Тренд растет, когда инвесторы становятся более оптимистичными, и снижается, когда их настроения становятся более медвежьими, что отлично демонстрирует эта диаграмма. Когда ралли акций сменится на жесткий медвежий рынок, инвесторы AAII окажутся на стороне победителей, слишком активно вкладываясь в акции, и начнут ликвидировать их, как это происходило на каждой волне медвежьего рынка во время первичной волны 4. Это неизменная черта стадного поведения.



Инвесторы активно спекулируют. Спреды по корпоративным облигациям снизились до минимального уровня за последние 26 лет, став самыми узкими с 1998 года. В то же время, спреды по мусорным облигациям упали до наименьшего уровня относительно казначейских облигаций США за последние 17 лет, что напоминает ситуацию мая 2007 года, когда финансовый сектор достиг пика перед жестоким медвежьим рынком 2007-2009 годов.

Биткоин достиг более $93 000, а Dogecoin, мем-монета, созданная как шутка для высмеивания спекуляций на криптовалютах, подорожала более чем на 162% после выборов. Как мы уже упоминали в EWFF, инвесторы «неразумно сбиваются в стада, чтобы продемонстрировать исторически позитивное финансовое настроение. И всегда они делают это в самый неподходящий момент, инвестируя на пике».



Эта диаграмма показывает 67-летнюю историю соотношения денежных средств к активам в паевых инвестиционных фондах, предоставляемую Институтом инвестиционных компаний. В последние данные на сентябрь это соотношение упало до рекордно низкого уровня в 1,7%, что соответствует периоду с апреля по июнь этого года и является наименьшим показателем за всю историю. Управляющие паевыми фондами больше не ожидают выгодных сделок. С момента пика этого соотношения в 12,9% в октябре 1990 года, что соответствует циклу Фибоначчи 34 года назад, основная тенденция наблюдается на снижение. Показатель упал ниже 4% в 2009 году и с тех пор не превышал этот уровень в течение последних 15 лет. Продолжительность этого падения говорит о масштабе следующего крупного рыночного спада — он будет значительным. Управляющие фондами почти не имеют резервов для противостояния медвежьему рынку, что может быть окончательным признаком оптимистического экстремизма.



Источник

Мы также переводим непубличные статьи из MyEWI, где публикуется более детальная информация. Подписаться