Блог им. broker25

Газпром. Дивиденд 22 рубля, падение добычи сильней снижения экспорта

Заплатит ли Газпром дивиденды в 2023 году? Какой будет их размер? 
Подобные вопросы будоражат мозг российского трейдера.  
В среде участников рынка сложилось мнение, что государство задушило концерн налогами, поэтому перспективы дивидендов под вопросом. На самом деле в 2023 году компания заплатила намного меньше налогов, чем в 2022 г., что связано с падением экспорта и добычи.
Доходы концерна упали, но расходы также снизились. А что с прибылью?

Я переделал свою модель доходов Газпрома и пришел к интересным выводам, которые незамедлительно выкладываю:
1. Падение экпортных поставок компании в ЕС в 2023 году частично компенсируется повышением поставок в Турцию и Китай, значительным снижением затрат на налоги и покупное сырье, а также девальвацией рубля. По моей оценке это позволило концерну заработать  в 2023 г. скорректированную на неденежные статьи прибыль по МСФО в размере 1058 млрд рублей в рамках базового сценария. 
2. Дивиденды за 2023 год будут, я оцениваю их размер в диапазоне 16-28 рублей. Базовый сценарий предполагает дивиденды в размере 22 рубля на акцию.
3. Но не все так гладко в датском королевстве. Газпром вероятно сократил добычу гораздо сильнее, чем можно подумать, учитывая данные об экспорте. Экспорт в дальнее зарубежье снизился в 2023 г. по моей оценке на 30,4 млрд м3. Но добыча газа в Газпроме упала гораздо сильнее — на 51-68 млрд м3 до 345 — 362 млрд м3 против 412,6 в 2022 г. 

Приведу таблички с расчетами в рамках базового сценария.

Газпром. Дивиденд 22 рубля, падение добычи сильней снижения экспорта

Газпром. Дивиденд 22 рубля, падение добычи сильней снижения экспорта

Как мы видим, ситуация не катастрофическая, компания держится на плаву. Снижение НДПИ, экспортной пошлины и акцизов в этом году я оцениваю в 2,4 трлн рублей. Так что концерн уже не вылядит дойной коровой, максимум — козой) А злые баскаки из Минфина ждут поступлений для оплаты растущих счетов. Впрочем, расчеты отражают мои субъективные прогнозы. Высока неопределенность в части экспорта в БСС. Затраты на покупку газа и нефти предсказать сложно. Скидки и отсрочки Газпрома в отношении турецких потребителей — тайна за семью печатями.  Тем не менее,  пока я ожидаю дивиденд за 2023 год в размере 22 рубля. Если Совет директоров в мае одобрит дивиденды не меньше ожидаемых, это станет драйвером для котировок. Впрочем, уже весной появится много прогнозов от брокерских компаний, так что подъем на ожидании дивидендов может произойти заранее. 

С другой стороны, удивляют опубликованные Росстатом  и просочившиеся в печать цифры о добыче газа.  Добыча газа в России в 2023 году снизилась на 38 млрд м3 и составила 638 млрд м3. Насколько упала добыча в Газпроме? Расчет, учитывающий добычу других производителей газа, дает катастрофическую оценку добычи в 344,5 млрд м3., что подразумевает снижение на 68,1 млрд м3. Калькуляция, основанная на данных о выпуске за 1-е полугодие (179,5 млрд м3) и показателях работы концерна в отдельные месяцы 2-го полугодия, приводит к оценке 365 млрд м3, что означает снижение на 48 млрд м3 и 29%-е падение к 2021 году. КоммерсантЪ оценивает добычу в 404 млрд, но так не получается.

При этом экспорт в дальнее зарубежье снизился по моим расчетам всего на 30,4 млрд м3. Откуда тогда такой провал? Возможно, одна из причин лежит в вытеснении Газпрома с внутреннего рынка газа агрессивно растущей Роснефтью, по ее данным нарастившей выпуск аж на 32 млрд кубов прошлом году (в чем, впрочем, сомневается БКС). Другие причины пока неизвестны. Мы видим, что десятки миллиардов долларов инвестиций не спасают Газпром от падения производства.

Возможно, Газпром утаивает информацию о выпуске газа в 2023 году по причине его слабости. Когда рынок узнает данные о добыче, это может оказать давление на котировки. Нам так много и празднично трубили о превышении плана в поставках в Китай, что вылилось в увеличение всего на 0,5-0,7 млрд м3 в последние годы по сравнению с планом! С такой помпой нам преподносят планы поставок газа в Среднюю Азию аж на 5-20 млрд м3 в год! Но почему-то про падение выпуска на 48 — 68 млрд м3  не говорят.  

Добавлю, что результаты второго полугодия в 2023 не должны оказаться хуже первого. Добыча, судя по всему, увеличилась во 2П по отношению к 1-му. К 1-му полугодию поставки в ЕС выросли на 26%, в Турцию — на 37%. Цены TTF снизились на 15%, но средний курс доллара подрос на 21%. Так что мой прогноз может даже оказаться консервативным. Модель построена на годовых данных, они более репрезентативны, чем полугодовые, иначе показатели были бы повыше.

Таким образом, ничего катастрофического с финансовой стороной бизнеса газового монополиста мы пока не наблюдаем. Предварительные расчеты показателей на 2024 год также выглядят неплохо. Но операционная сторона бизнеса концерна внушает опасения.

P.S. 02 февраля 2024г. в первоначальную модель были внесены некоторые уточнения. Благодарю за конструктивную критику читателя с ником Я — Русский!!!

★6
18 комментариев
Падение экпортных поставок компании в ЕС частично компенсируется повышением поставок в Турцию и Китай

Китай заменил «Газпрому» всего 11% потерянных европейских поставок
Снижение поставок в Европу 115 млрд куб м, из которых Китай заместил всего 13 млрд.

avatar
banditos, я же сравниваю с 2022, в нем уже сидит снижение. Понятно, Китай не заменит европейский рынок. И в подписание СС-2 в 2024 я не верю
avatar
Фейковый заголовок, надо исправить
avatar
Пистец газпрому. Не надо его покупать.
avatar
 Европейцы будут покупать только свободный и демократический американский газ. А сша будут давать его им в долг. Просто европа и сша зачтутся по долгам и все будет у них ок. Пока в миер спрос на американские и европейские деньги больше чем на природные ископаемые.  
avatar
Предполагаемое в базовом сценарии сокращение расходов на оплату труда во 2П23 на 11% г/г, ну весьма смело.
Я — Русский!!!, спасибо, внес коррективы
avatar
Судя по табличке за 3 года 121р дивидендами. Но за 21г кинули же.. 
avatar
Повторяю в сотый раз
Дивы предполагаю в 30,7 руб
avatar
Алекс Сурков, вы где-то увидели рекомендацию купить на 5 лет и забыть? Для меня это осторожная спекуляция, и я легко снова «переобуюсь» при новых вводных 
avatar
По Турции:
15Bcm в Турцию в 2022???  Я вижу в отчете 21.5Bcum.
23.4Bcum за 2023 не получается, для этого за декабрь нужно прокачать >4Bcum, таких мощностей нет.
Цена 275 выглядит весьма сомнительной на общем фоне и с учетом нытья и сообщений про скидку-отсрочку.
По БСС:
В 2023 одна Беларусь — ~17Bcum, еще Армения ~2.5Bcum$ что-то в Азию уйдет и с Молдовой туман. Вряд ли средняя цена будет выше 200.

ПО налогам и сборам
Экспортная пошлина на газ в 2023 г. дала федеральному бюджету 566 млрд руб., это в 2,9 раза ниже, чем годом ранее, следует из статистических данных Минфина России, опубликованных 11 января. Доходы бюджета от налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) для газа снизились в прошлом году на 34,9% до 1,2 трлн руб. В общей сложности фискальные доходы бюджета от добычи и экспорта газа в 2023 г. снизились на 1,7 трлн руб.
www.vedomosti.ru/business/articles/2024/01/12/1014722-dohodi-byudzheta-ot-eksportnoi-poshlini-na-gaz-upali

Я — Русский!!!, а по отношению к 2020му году? Или к 21му?) Все относительно, 22й год был аномальным.
avatar
Я — Русский!!!, 

— Насчет Турции в 2022 году. Коммерсант пишет 
На поставки по трубопроводу пришлось 15 млрд куб. м.
21,5 — это общие поставки с СПГ.

— Насчет Турции в 2023 году.  Данные с Tradingeconomics 
Общие поставки 824334 Tj = 23.4 bcm

— Насчет Белоруссии и прочих БСС. Новак заявил: экспортные поставки по трубе в 2023 году составили 91,4 bcm. Цифры по ЕС, Китаю и Турции есть — 75,6. Остаток 15,8 — БСС. Да, у меня самого нет 100%-го доверия к цифрам Новака, я об этом пишу в тексте. Но других цифр нет

— Насчет цен в Турции. Нытье началось с октября прошлого года, когда цены были существенно выше. И продолжилось зимой  при еще высоких ценах перед выборами Эрдогана, тогда ему скидки были очень актуальны. А там еще и землетрясение с ударом по бюджету. И девальвация лиры. И экон. проблемы Ботаса и его конкурентов. А еще учтем резкий рост поставок во втором полугодии, когда сильно упал TTF, причем на второе полугодие приходится львиная доля годовых прокачек. Турки берут много, когда дешево, как было в 2021

— У меня не НДПИ, а НДПИ + проч. налоги. И там сидит не только газ, но и нефть и газовый конденсат
avatar
Я — Русский!!!, нашел, где собака порылась насчет турецких поставок. Коммерсант написал про импорт по трубе 15 bcm. Они взяли цифры из отчета турецкого EPDK, в котором действительно указано про импорт 6,3 bcm LNG из РФ. 6.3+15 = 21.3.
Но там явно опечатка, имелись в виду спотовые поставки по трубе, а не LNG. Если взять данные Ведомостей, то поставки СПГ в 2022 из РФ в Турцию составили 0,808 bcm. Имеем, поставки Газпрома в 2022 равны
21,575 — 0,808 = 20,77

Я немного поменял модель в посте, спасибо за критику!
avatar
Дивы то они заплОтят но перспективы не то что туманные а скорее всего грустные
avatar
заплатят??? Вы серьезно? с каких пирогов? ГПН выдоили и на Гэхе хотят заработать на ровном месте, с чего вдруг платить там ещё социальной нагрузка и т.д.
avatar
Делите шкуру не убитого медведя? Знаете баланс газа? Или просто бабки нужны?
avatar

теги блога broker25

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн