Обзор Яндекса. Стоит ли покупать акции до возвращения в Россию?

В 1-й части обзора мы с вами рассмотрели бизнес-модель Яндекса, операционные и финансовые результаты компании, дивиденды. Рекомендую сначала прочитать ее: t.me/Vlad_pro_dengi/680 



Это 2-я часть обзора — в ней про состав акционеров, варианты переезда и справедливую стоимость Яндекса.  

🇳🇱 Яндекс зарегистрирован в Нидерландах, при этом 90% сотрудников компании работает в России. Экс-управляющий директор Яндекса Т. Худавердян в конце 2021 года заявлял, что компания платит в России в 150-200 раз больше налогов, чем в Нидерландах.  

В 2011 году компания провела IPO на NASDAQ, в 2014 году – вышла на Мосбиржу. Торги акциями Яндекса в США сейчас приостановлены, на Московской бирже – продолжаются. 

➡️ Состав акционеров

• LASTAR Trust (семейный траст Аркадия Воложа, созданный в декабре 2019 года) – 8,5% экономическая доля, 45,1% — голосующие акции.

• Другие директора, должностные лица и сотрудники — 3,2% экономическая доля, 6,6% — голосующие акции

• Другие акционеры до IPO — 0,3% экономическая доля, 1,8% — голосующие акции

• Free float — 87,9% экономическая доля, 46,5% — голосующие акции 

Заметна диспропорция в экономической доле и доле голосов. Дело в том, что у Яндекса есть два типа акций – акции класса А и акции класса B. Они несут одинаковую экономическую ценность, но голоса распределяются по-разному. На 1 акцию класса А – 1 голос, на 1 акцию класса B – 10 голосов. Акции класса B как раз и принадлежат LASTAR, директорам, должностным лицам и сотрудникам.  

Есть еще одна приоритетная акция, которая принадлежит Фонду общественных интересов. Она дает право Фонду назначать в совет директоров 2 представителей из 12, а также позволяет ее владельцу наложить вето на вопросы, связанные с приобретением пакетов акций Яндекса, превышающих 10%. 

Основная доля free-float принадлежала недружественным нерезидентам, однако, по данным источников Forbes к середине декабря на внебиржевом рынке США и ЕС, россияне скупили около 45% акций Яндекса, среди них мог быть и миллиардер В. Потанин. 

⚠️ Санкции

Европейский Союз в марте 2022 года ввел персональные санкции против двух руководителей Аркадия Воложа и Тиграна Худовердяна, которые были вынуждены выйти из компании. Санкции на саму компанию пока не наложены. 

🇷🇺 Возвращение в Россию 

Какой будет схема разделения бизнеса, сказать трудно. Весной были новости о том, что Яндекс задумывается о продаже всего российского бизнеса или его части, а инвесторам компания может предложить выбор – сохранить долю в российском подразделении, выбрать зарубежные подразделения или взять наличные. Среди возможных покупателей назывались ВТБ, В. Аликперов, В. Потанин, А. Мордашов и другие. 

26 декабря было зарегистрировано юридическое лицо МКАО «Яндекс» в Калининграде. Пресс-служба компании дала такой комментарий: «Мы продолжаем готовиться к реструктуризации. Регистрация нового юридического лица — необходимая процедура для будущей оптимизации структуры юридических лиц группы компаний». 

Последний озвученный сценарий выглядел так — создается российский Яндекс в Калининграде, его выкупают те структуры и олигархи, которые хотели это сделать ранее, и далее инвесторы в нидерландский Яндекс могут обменять свои акции на долю в российской компании. Но тогда в результате обмена будет размыта доля олигархов, которые выкупят Яндекс, free float был 87,9%, то есть потенциально она будет размыта сильно. Не думаю, что их интерес в этом. 

✔️ Хороший сценарий такой – группа инвесторов выкупает российский Яндекс, акции нидерландского Яндекса конвертируют в акции российского Яндекса с той же долей, что и раньше. 

❌ Плохих сценариев много на любой вкус. Инвесторы могут остаться с акциями голландской компании; часть сделки может быть профинансирована за счет дополнительной эмиссии, которая размоет права акционеров; в конце концов, переговоры могут затянуться или вовсе отмениться.

Справедливая оценка

 Давайте посчитаем хороший вариант. В нем, на мой взгляд, калининградскому Яндексу переходит весь российский бизнес – главное, 2 направления, поиск и райдтех. Российские инвесторы получают долю в российском Яндексе, и это доля соответствует той доле владения, которая есть у них прямо сейчас в голландской компании (то есть нет никаких допэмиссий и размытий доли). 

 Потенциальная прибыль всего Яндекса в 2024 году = 50 млрд руб., потенциальная прибыль сегментов поиска и райдтеха в 2024 году = 80-90 млрд руб. Потенциальный P/E 2024 = 19, если считать по сегментам поиск и райдтех – то от 10 до 12. Для Яндекса это недорого.Справедливая цена на 2024 год в идеальном варианте, по моей оценке, находится на уровне 3 450 руб. (P/E = 25 при прибыли 50 млрд руб.) Я закладываю такой высокий P/E, так как знаю, что в структуре Яндекса есть активы, которые генерируют большую прибыль, чем общая прибыль компании. Если после разделения убыточные бизнесы (стартапы) останутся висеть на голландской компании, для меня, как инвестора, это только плюс. 

 Возможно, здесь получится заработать. Но для меня пока непонятно, как будет происходить разделение, а раз мне непонятно – значит, я пока не инвестирую. Надеюсь, что сам процесс пройдет честно и порядочно, потому что доверие к рынку у частных инвесторов формируется именно в такие моменты. 

 Следующий большой обзор будет про Globaltrans, некоторые аналитики заявляют, что это компания может выплатить дивиденды в 2024 году на уровне префов Сургутнефтегаза (выше 20%). Посмотрим, так ли это. Подпишитесь на канал, чтобы не пропустить! t.me/Vlad_pro_dengi

Спасибо, что прочитали обзор Яндекса. Потратьте еще 1 секунду и поставьте лайк, если вам было полезно узнать, как устроен бизнес компании. 👍