Результаты «Позитива» за 9 мес. выглядят настораживающе

Компания «Позитив» представила финансовые результаты за 3 кв. 2023 г., которые выглядят настораживающе: себестоимость продолжает расти более высокими темпами, чем выручка. При этом ключевой для компании квартал с точки зрения прибыли —четвертый, поэтому делать выводы нужно будет по итоговым результатам за год. В этой статье обсудим финансовые результаты и дадим актуальный взгляд на компанию.

Финансовые результаты за 9 мес. 2023 г.

По результатам 9 месяцев 2023 года объем отгрузок составил 8,9 млрд руб. по сравнению с 6,7 млрд руб. годом ранее, из которых 2 млрд руб. пришлось на сентябрь. По итогам 10 месяцев 2023 года, по предварительной информации, отгрузки были уже 11,2 млрд руб. Основной вклад (более 50-60% отгрузок) в виду сезонности приходится на ноябрь и декабрь. В эти месяцы подписываются крупные контракты. 

Менеджмент понизил ожидания по общему объему отгрузок по итогам года до 22,5-27,5 млрд руб. (ранее они ожидали 25-30 млрд руб.) при медианном значении 25 млрд руб. Выручка компании по итогам 9 мес. 2023 г. выросла на 20% г/г, до 8,4 млрд руб. Как правило, выручка компании ниже отгрузок на 6-8%.

Расходы на исследования по итогам 9 мес. 2023 г. выросли в два раза г/г, до 3,8 млрд руб. В соответствии со своей стратегией компания продолжает активно инвестировать в НИОКР и расширять штат сотрудников для того, чтобы расти быстрыми темпами.

В результате сильного увеличения расходов EBITDA компании по итогам 9 мес. 2023 г. снизилась до 0,9 млрд руб. против 2,6 млрд руб. годом ранее. Отметим, что бизнес сильно подвержен сезонности. 50-60% финансовых результатов за год формируются в ноябре-декабре, но даже с учетом этого годовой результат может быть ниже, чем ранее ожидалось. Если только «Позитив» не продемонстрирует очень сильные данные за 4-й квартал (то есть на него придется значительно более высокая доля фин. результата по году, чем ранее).

Актуальный взгляд на компанию «Позитив»

На горизонте 12 месяцев Группа «Позитив» уже не выглядит так интересно, как раньше.
Компания снизила диапазон отгрузок с 25-30 до 22,5-27,5 млрд руб. по итогам 2023 г. Затраты на разработки и исследования растут более высокими темпами, чем выручка.

В дополнение к этому есть негативный фактор в виде размытия акций. Компания планирует поощрять своих сотрудников акциями за счет дополнительного выпуска при увеличении капитализации в два раза, что, с одной стороны, будет мотивировать сотрудников на достижение этой цели, а, с другой, размывать положительный эффект для акционеров. Первое размытие в 2024 году будет уже сделано за счет фактического удвоения капитализации после IPO (кол-во акций вырастет на 25%, до 83 млн шт.).

Что касается долгосрочных перспектив, то нужно сперва посмотреть на отчет за 2023 год, так как бо́льшая часть фин. результата за год формируется именно в ноябре-декабре. Так что итоги года покажут, насколько обоснован рост расходов компании и выливается ли это в рост выручки.

Марк Пальшин, Senior Analyst