Π‘Π»ΠΎΠ³ ΠΈΠΌ. vds1234

πŸ’₯ РассчитываСм ставку дисконтирования Π±Π΅Π· Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ† Π”Π°ΠΌΠΎΠ΄Π°Ρ€Π°Π½Π°. Π§Π°ΡΡ‚ΡŒ 5 (Π·Π°ΠΊΠ»ΡŽΡ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½Π°Ρ)

Β 

ΠŸΡ€ΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅.

Π§Π°ΡΡ‚ΡŒ 1 – smart-lab.ru/blog/903001.php
Π§Π°ΡΡ‚ΡŒ 2 – smart-lab.ru/blog/905219.php
Π§Π°ΡΡ‚ΡŒ 3 – smart-lab.ru/blog/907392.php
Π§Π°ΡΡ‚ΡŒ 4 – https://smart-lab.ru/blog/909474.php

ΠšΡ€Π°Ρ‚ΠΊΠΎΠ΅ содСрТаниС ΠΏΡ€Π΅Π΄Ρ‹Π΄ΡƒΡ‰ΠΈΡ… частСй

Наша ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Ρ‚Π΅Π»ΡŒΡΠΊΠ°Ρ Π³Ρ€ΡƒΠΏΠΏΠ° поставила Π·Π°Π΄Π°Ρ‡Ρƒ Ρ€Π°ΡΡΡ‡ΠΈΡ‚Π°Ρ‚ΡŒ ставку дисконтирования, Π±Π°Π·ΠΈΡ€ΡƒΡΡΡŒ ΠΈΡΠΊΠ»ΡŽΡ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ Π½Π° российской финансовой статистикС.

Для этого ΠΌΡ‹ ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ собствСнного ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° ΠΏΠΎ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ CAPM, Π° сСгодня опрСдСляСм ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ Π·Π°Ρ‘ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° ΠΈ ΠΎΡΡ‚Π°Π»ΡŒΠ½Ρ‹Π΅ ΠΏΠ°Ρ€Π°ΠΌΠ΅Ρ‚Ρ€Ρ‹ для расчёта WACC ΠΈ ставки дисконтирования.


Π‘Ρ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° (
Rd) ΠΈ Π΄ΠΎΠ»ΠΈ источников финансирования ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π° (we,Β wd) ΠΎΠΏΡ€Π΅Π΄Π΅Π»ΡΡŽΡ‚ΡΡ Π½Π° основании ΠΏΠ»Π°Π½ΠΈΡ€ΡƒΠ΅ΠΌΠΎΠΉ структуры финансирования ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°.

Π‘Π»Π΅Π΄ΡƒΠ΅Ρ‚ ΠΎΠ±Ρ€Π°Ρ‚ΠΈΡ‚ΡŒ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΠ΅ Π½Π° Ρ‚ΠΎ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ ΠΈ доля ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° ΠΏΠΎ ΠΎΡ‚Π΄Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎΠΌΡƒ инвСстиционному ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Ρƒ ΠΌΠΎΠ³ΡƒΡ‚ ΠΎΡ‚Π»ΠΈΡ‡Π°Ρ‚ΡŒΡΡ ΠΎΡ‚ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈΡ‡Π½Ρ‹Ρ… ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Ρ‚Π΅Π»Π΅ΠΉ ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² Ρ†Π΅Π»ΠΎΠΌ.

ΠŸΠΎΡΡ‚ΠΎΠΌΡƒ слСдуСт Ρ€Π°Π·Π»ΠΈΡ‡Π°Ρ‚ΡŒ WACC ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² Ρ†Π΅Π»ΠΎΠΌ ΠΈWACC инвСстиционного ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°.

Если WACC рассчитываСтся для ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² Ρ†Π΅Π»ΠΎΠΌ Ρ‚ΠΎ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ Π·Π°Ρ‘ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° (Rd) ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ‚ Π±Ρ‹Ρ‚ΡŒ ΠΎΠΏΡ€Π΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π° ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡ€Π΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡˆΠ΅Π½Π½Π°Ρ ставка ΠΏΠΎ Π΄Π΅ΠΉΡΡ‚Π²ΡƒΡŽΡ‰ΠΈΠΌ ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚Π°ΠΌ ΠΈ Π·Π°ΠΉΠΌΠ°ΠΌ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.

Если информация ΠΎ Ρ‚Π΅ΠΊΡƒΡ‰ΠΈΡ… ΠΏΡ€ΠΎΡ†Π΅Π½Ρ‚Π½Ρ‹Ρ… ставках ΠΏΠΎ ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚Π½Ρ‹ΠΌ Π΄ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΡ€Π°ΠΌ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ нСдоступна (Π½Π°ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Ρ€, для внСшнСго Π°Π½Π°Π»ΠΈΡ‚ΠΈΠΊΠ°), ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ Π·Π°Ρ‘ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ‚ Π±Ρ‹Ρ‚ΡŒ рассчитана ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΡ‚Π½ΠΎΡˆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ суммы ΠΏΡ€ΠΎΡ†Π΅Π½Ρ‚ΠΎΠ² ΠΊ ΡƒΠΏΠ»Π°Ρ‚Π΅ (ΠΈΠ· ΠΎΡ‚Ρ‡Ρ‘Ρ‚Π° ΠΎ финансовых Ρ€Π΅Π·ΡƒΠ»ΡŒΡ‚Π°Ρ‚Π°Ρ…) ΠΊ суммС краткосрочных ΠΈ долгосрочных ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚ΠΎΠ² ΠΈ Π·Π°ΠΉΠΌΠΎΠ² (ΠΈΠ· балансового ΠΎΡ‚Ρ‡Ρ‘Ρ‚Π°).

ΠŸΠΎΠ»ΡƒΡ‡Π΅Π½Π½Π°Ρ рСтроспСктивная Π²Π΅Π»ΠΈΡ‡ΠΈΠ½Π° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ‚ Π±Ρ‹Ρ‚ΡŒ скоррСктирована с ΡƒΡ‡Ρ‘Ρ‚ΠΎΠΌ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ измСнСния ΠΏΡ€ΠΎΡ†Π΅Π½Ρ‚Π½Ρ‹Ρ… ставок ΠΏΠΎ ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚Π°ΠΌ (Π½Π° основании ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΎΠ² Π¦Π‘ Π Π€ ΠΏΠΎ ΠΊΠ»ΡŽΡ‡Π΅Π²ΠΎΠΉ ставкС, Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠ΅ уровня инфляции ΠΈ Π΄Ρ€.).

Если WACC рассчитываСтся для ΠΎΡ‚Π΄Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°, Ρ‚ΠΎ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ Π·Π°Ρ‘ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° (Rd) ΠΈ структуру источников финансирования (we,Β wd) слСдуСт ΠΏΡ€ΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°Ρ‚ΡŒ исходя ΠΈΠ· условий ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚Π½Ρ‹Ρ… Π΄ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΡ€ΠΎΠ², ΠΏΠ»Π°Π½ΠΈΡ€ΡƒΠ΅ΠΌΡ‹Ρ… ΠΊ Π·Π°ΠΊΠ»ΡŽΡ‡Π΅Π½ΠΈΡŽ Π² Ρ€Π°ΠΌΠΊΠ°Ρ… Ρ€Π΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°Ρ†ΠΈΠΈ инвСстиционного ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°.

Π’ частности, ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ Π·Π°Ρ‘ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡ€ΠΈΠ½ΡΡ‚ΡŒ исходя ΠΈΠ· срСдних ставок ΠΏΠΎ ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚Π°ΠΌ для нСфинансовых ΠΎΡ€Π³Π°Π½ΠΈΠ·Π°Ρ†ΠΈΠΉ, ΠΏΡƒΠ±Π»ΠΈΠΊΡƒΠ΅ΠΌΠΎΠΉ Π¦Π‘ Π Π€.

Π’Π°ΠΊ, ΠΏΠΎ Π΄Π°Π½Π½Ρ‹ΠΌ, доступным Π½Π° Π½Π°Ρ‡Π°Π»ΠΎ января 2023 Π³. (см. рисунок) срСдняя ставка ΠΏΠΎ ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚Π°ΠΌ ΡΠ²Ρ‹ΡˆΠ΅ 3 Π»Π΅Ρ‚ составляла 9,10% Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²Ρ‹Ρ…. Π’ Π΄Π°Π»ΡŒΠ½Π΅ΠΉΡˆΠΈΡ… расчётах ΠΌΡ‹ ΠΏΡ€ΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°Π΅ΠΌ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ заимствований Π½Π° ΡƒΠΊΠ°Π·Π°Π½Π½ΠΎΠΌ ΡƒΡ€ΠΎΠ²Π½Π΅.

πŸ’₯ РассчитываСм ставку дисконтирования Π±Π΅Π· Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ† Π”Π°ΠΌΠΎΠ΄Π°Ρ€Π°Π½Π°. Π§Π°ΡΡ‚ΡŒ 5 (Π·Π°ΠΊΠ»ΡŽΡ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½Π°Ρ)


Π‘Ρ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ Π·Π°Ρ‘ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° Π² ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ WACC коррСктируСтся Π½Π° Ρ‚Π°ΠΊ Π½Π°Π·Ρ‹Π²Π°Π΅ΠΌΡ‹ΠΉ эффСкт Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ Ρ‰ΠΈΡ‚Π° (1-T), ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€Ρ‹ΠΉ ΠΎΡ‚Ρ€Π°ΠΆΠ°Π΅Ρ‚ сниТСниС Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠΎΠ±Π»Π°Π³Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ Π±Π°Π·Ρ‹ ΠΏΠΎ Π½Π°Π»ΠΎΠ³Ρƒ Π½Π° ΠΏΡ€ΠΈΠ±Ρ‹Π»ΡŒ Π½Π° сумму ΠΏΡ€ΠΎΡ†Π΅Π½Ρ‚ΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚Π°ΠΌ ΠΈ Π·Π°ΠΉΠΌΠ°ΠΌ.

ΠŸΡ€ΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠ°Ρ наш сквозной ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Ρ€, ΠΏΡ€Π΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ для финансирования инвСстиционного ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π° мСталлургичСской ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ планируСтся ΠΏΡ€ΠΈΠ²Π»Π΅Ρ‡ΡŒ банковский ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚ Π½Π° условиях 30/70 (30% – срСдства ΠΈΠ½ΠΈΡ†ΠΈΠ°Ρ‚ΠΎΡ€Π° ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π° (we); 70% – ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚ Π±Π°Π½ΠΊΠ° (wd)). Π‘Ρ‚Π°Π²ΠΊΠ° Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π° Π½Π° ΠΏΡ€ΠΈΠ±Ρ‹Π»ΡŒ – 20%, прСдполагаСмая ставка крСдитования (Rd) – 9,10% Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²Ρ‹Ρ…. Π‘Ρ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ собствСнного ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° (Re) Ρ€Π°Π½Π΅Π΅ Π±Ρ‹Π»Π° ΠΎΡ†Π΅Π½Π΅Π½Π° Π½Π°ΠΌΠΈ Π² 13,9% Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²Ρ‹Ρ…. Π’ΠΎΠ³Π΄Π° ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡Π°Π΅ΠΌ:

πŸ’₯ РассчитываСм ставку дисконтирования Π±Π΅Π· Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ† Π”Π°ΠΌΠΎΠ΄Π°Ρ€Π°Π½Π°. Π§Π°ΡΡ‚ΡŒ 5 (Π·Π°ΠΊΠ»ΡŽΡ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½Π°Ρ)
Π—Π°ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΈΠΌ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ Π²ΠΎ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΡ… публикациях ставка дисконтирования отоТдСствляСтся с ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Ρ‚Π΅Π»Π΅ΠΌ WACC. Однако, Ссли ΠΏΡ€Π΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡ‚ΡŒ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ ставка дисконтирования принимаСтся Π² Ρ€Π°Π·ΠΌΠ΅Ρ€Π΅ WACC, Ρ‚ΠΎ для всСх ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚ΠΎΠ² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ со схоТСй структурой финансирования ставка дисконтирования Π±ΡƒΠ΄Π΅Ρ‚ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½Π°ΠΊΠΎΠ²ΠΎΠΉ.

πŸ‘‰Β ΠžΡ‡Π΅Π²ΠΈΠ΄Π½ΠΎ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ это нСвСрно – Ρ€Π°Π·Π»ΠΈΡ‡Π½Ρ‹Π΅ инвСстиционныС ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Ρ‹ ΠΈΠΌΠ΅ΡŽΡ‚ Ρ€Π°Π·Π»ΠΈΡ‡Π½Ρ‹ΠΉ ΡƒΡ€ΠΎΠ²Π΅Π½ΡŒ риска. ΠŸΠΎΡΡ‚ΠΎΠΌΡƒ настало врСмя Π²Π΅Ρ€Π½ΡƒΡ‚ΡŒΡΡ ΠΊ вопросу ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠΈ спСцифичСских рисков ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°.

Как ΠΌΡ‹ ΠΎΡ‚ΠΌΠ΅Ρ‡Π°Π»ΠΈ Ρ€Π°Π½Π΅Π΅, Π² силу Π½Π΅ΡΠΎΠ²Π΅Ρ€ΡˆΠ΅Π½ΡΡ‚Π²Π° ΡΡƒΡ‰Π΅ΡΡ‚Π²ΡƒΡŽΡ‰ΠΈΡ… ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ΠΈΠΊ Π½Π°Π΄Π±Π°Π²ΠΊΠ° Π·Π° спСцифичСскиС риски примСняСтся ΠΊΡ€Π°ΠΉΠ½Π΅ Ρ€Π΅Π΄ΠΊΠΎ. И, Ссли ΠΏΡ€ΠΈ расчётС WACC для ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² Ρ†Π΅Π»ΠΎΠΌ ΠΎΡ‚ΠΊΠ°Π· ΠΎΡ‚ ΡƒΡ‡Ρ‘Ρ‚Π° спСцифичСских рисков ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡ€ΠΈΠ·Π½Π°Ρ‚ΡŒ допустимым, Ρ‚ΠΎ ΠΈΡ… ΠΈΠ³Π½ΠΎΡ€ΠΈΡ€ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΡ€ΠΈ ΠΎΠΏΡ€Π΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ставки дисконтирования инвСстиционного ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π° Ρ‡Ρ€Π΅Π²Π°Ρ‚ΠΎ Π½Π΅Π΄ΠΎΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠΎΠΉ Π΅Π³ΠΎ рисков.

Π‘Π»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Ρ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ, ΠΏΡ€ΠΈ ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠ΅ экономичСской эффСктивности ΠΎΡ‚Π΄Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ взятого инвСстиционного ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π° ставка дисконтирования Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΠΎΠΏΡ€Π΅Π΄Π΅Π»ΡΡ‚ΡŒΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡ€Π΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡˆΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π°, увСличСнная Π½Π° спСцифичСскиС риски ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°. ΠŸΡ€ΠΈ этом Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ΠΈΠΊΠ° ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠΈ спСцифичСских рисков Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅Ρ‡ΠΈΠ²Π°Ρ‚ΡŒ ΡΠΎΡ€Π°Π·ΠΌΠ΅Ρ€Π½ΠΎΡΡ‚ΡŒ рисковой Π½Π°Π΄Π±Π°Π²ΠΊΠΈ ΠΎΡ‚Π½ΠΎΡΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ стоимости ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° ΠΈ ΠΌΠΈΠ½ΠΈΠΌΠΈΠ·ΠΈΡ€ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒ ΡΡƒΠ±ΡŠΠ΅ΠΊΡ‚ΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡ‚ΡŒ.

К ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Ρ€Ρƒ, Π΄Π΅ΠΉΡΡ‚Π²ΡƒΡŽΡ‰ΠΈΠ΅ ΠΎΡ„ΠΈΡ†ΠΈΠ°Π»ΡŒΠ½Ρ‹Π΅ ΠœΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ΠΈΡ‡Π΅ΡΠΊΠΈΠ΅ Ρ€Π΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°Ρ†ΠΈΠΈ ΠΏΠΎ ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠ΅ эффСктивности инвСстиционных ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚ΠΎΠ² (β„– Π’Πš 477 ΠΎΡ‚ 1999 Π³.) ΠΏΡ€ΠΈ срСднСм ΡƒΡ€ΠΎΠ²Π½Π΅ риска ΠΏΡ€Π΅Π΄ΠΏΠΈΡΡ‹Π²Π°ΡŽΡ‚ ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡ‚ΡŒ Ρ€ΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡƒΡŽ Π½Π°Π΄Π±Π°Π²ΠΊΡƒ Π² Ρ€Π°Π·ΠΌΠ΅Ρ€Π΅ 8-10% (ΠΏ.Β 11.2. ΠœΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ΠΈΡ‡Π΅ΡΠΊΠΈΡ… Ρ€Π΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°Ρ†ΠΈΠΉ). Π’ Ρ‚ΠΎ ΠΆΠ΅ врСмя, Π² условиях ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° WACC составляСт всСго 9,3%, рисковая Π½Π°Π΄Π±Π°Π²ΠΊΠ° Π² 8-10% Π΄Π΅Π»Π°Π΅Ρ‚ ставку дисконтирования Ρ‡Ρ€Π΅Π·ΠΌΠ΅Ρ€Π½ΠΎ высокой.

ΠŸΡ€ΠΈΡ‡ΠΈΠ½ΠΎΠΉ возникновСния ΡƒΠΊΠ°Π·Π°Π½Π½ΠΎΠΉ нСсоразмСрности являСтся фиксированный Ρ…Π°Ρ€Π°ΠΊΡ‚Π΅Ρ€ рисковых Π½Π°Π΄Π±Π°Π²ΠΎΠΊ, Π² Ρ‚ΠΎ врСмя ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° измСняСтся вслСд Π·Π° инфляциСй ΠΈ ΠΊΠ»ΡŽΡ‡Π΅Π²ΠΎΠΉ ставкой рСгулятора. ΠŸΠΎΡΡ‚ΠΎΠΌΡƒ для обСспСчСния соразмСрности прСмия Π·Π° спСцифичСскиС риски Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΡƒΡΡ‚Π°Π½Π°Π²Π»ΠΈΠ²Π°Ρ‚ΡŒΡΡ Π½Π΅ Π°Π±ΡΠΎΠ»ΡŽΡ‚Π½ΠΎ, Π° ΠΎΡ‚Π½ΠΎΡΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ – Ρ‡Π΅Ρ€Π΅Π· ΠΏΠΎΠ²Ρ‹ΡˆΠ°ΡŽΡ‰ΠΈΠΉ коэффициСнт ΠΊ стоимости ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π°.

Π’ΠΎΠ³Π΄Π° ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π·Π°ΠΏΠΈΡΠ°Ρ‚ΡŒ ΡΠ»Π΅Π΄ΡƒΡŽΡ‰ΡƒΡŽ Ρ„ΠΎΡ€ΠΌΡƒΠ»Ρƒ расчёта ставки дисконтирования инвСстиционного ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°:

πŸ’₯ РассчитываСм ставку дисконтирования Π±Π΅Π· Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ† Π”Π°ΠΌΠΎΠ΄Π°Ρ€Π°Π½Π°. Π§Π°ΡΡ‚ΡŒ 5 (Π·Π°ΠΊΠ»ΡŽΡ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½Π°Ρ)

Π³Π΄Π΅Β Β Β  Ξ± – ставка дисконтирования инвСстиционного ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°, %;
Β  Β  Β  Β  Β WACC ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π° – ΡΡ€Π΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡˆΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° ΠΏΠΎ ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Ρƒ, %;
Β  Β  Β  Β  Β KS – коэффициСнт риска ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°.

ΠšΠΎΡΡ„Ρ„ΠΈΡ†ΠΈΠ΅Π½Ρ‚ риска (KS) ΠΎΡ‚Ρ€Π°ΠΆΠ°Π΅Ρ‚ ΡƒΡ€ΠΎΠ²Π΅Π½ΡŒ спСцифичСских (нСсистСматичСских) рисков, Ρ…Π°Ρ€Π°ΠΊΡ‚Π΅Ρ€Π½Ρ‹Ρ… для рассматриваСмого инвСстиционного ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°. ΠœΡ‹ ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΠΌ, ΡƒΡΡ‚Π°Π½Π°Π²Π»ΠΈΠ²Π°Ρ‚ΡŒ коэффициСнт риска ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π° (KS) Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ…ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ Π² зависимости ΠΎΡ‚ стратСгичСских Ρ†Π΅Π»Π΅ΠΉ Π΅Π³ΠΎ Ρ€Π΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°Ρ†ΠΈΠΈ (см. Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ†Ρƒ).

πŸ’₯ РассчитываСм ставку дисконтирования Π±Π΅Π· Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ† Π”Π°ΠΌΠΎΠ΄Π°Ρ€Π°Π½Π°. Π§Π°ΡΡ‚ΡŒ 5 (Π·Π°ΠΊΠ»ΡŽΡ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½Π°Ρ)

К ΠΏΠΎΠ΄Π΄Π΅Ρ€ΠΆΠΈΠ²Π°ΡŽΡ‰ΠΈΠΌ ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°ΠΌ (ΠΈΠ»ΠΈ Β«Π²Ρ‹Π½ΡƒΠΆΠ΄Π΅Π½Π½Ρ‹ΠΌΒ» инвСстициям) относятся ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Ρ‹ ΠΏΠΎ Π·Π°ΠΌΠ΅Π½Π΅ оборудования с высокой ΡΡ‚Π΅ΠΏΠ΅Π½ΡŒΡŽ физичСского износа, дальнСйшая эксплуатация ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€ΠΎΠ³ΠΎ Π²Π»Π΅Ρ‡Ρ‘Ρ‚ риски остановки производства. К этой ΠΆΠ΅ ΠΊΠ°Ρ‚Π΅Π³ΠΎΡ€ΠΈΠΈ относятся ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Ρ‹ ΠΏΠΎ Π²Ρ‹ΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΡŽ экологичСских Ρ‚Ρ€Π΅Π±ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΉ ΠΈ прСдписаний. Π—Π½Π°Ρ‡Π΅Π½ΠΈΠ΅ коэффициСнта риска, Ρ€Π°Π²Π½ΠΎΠ΅ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΈΡ†Π΅, матСматичСски ΠΎΠ·Π½Π°Ρ‡Π°Π΅Ρ‚ Π½ΡƒΠ»Π΅Π²ΡƒΡŽ Ρ€ΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡƒΡŽ Π½Π°Π΄Π±Π°Π²ΠΊΡƒ для этой ΠΊΠ°Ρ‚Π΅Π³ΠΎΡ€ΠΈΠΈ ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚ΠΎΠ².


К ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°ΠΌ ΠΏΠΎ ΡΠΎΠ²Π΅Ρ€ΡˆΠ΅Π½ΡΡ‚Π²ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡŽ ΡΡƒΡ‰Π΅ΡΡ‚Π²ΡƒΡŽΡ‰Π΅ΠΉ Ρ‚Π΅Ρ…Π½ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΠΈ относятся мСроприятия, Π½Π°ΠΏΡ€Π°Π²Π»Π΅Π½Π½Ρ‹Π΅ Π½Π° сокращСниС простоСв оборудования, расхода ΠΌΠ°Ρ‚Π΅Ρ€ΠΈΠ°Π»ΡŒΠ½Ρ‹Ρ… ΠΈ энСргСтичСских рСсурсов, Ρ‚Ρ€ΡƒΠ΄ΠΎΠ²Ρ‹Ρ… Π·Π°Ρ‚Ρ€Π°Ρ‚ ΠΈ ΠΈΠ½Ρ‹Ρ… ΠΈΠ·Π΄Π΅Ρ€ΠΆΠ΅ΠΊ прСдприятия.

ΠŸΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Ρ‹ Ρ€Π°ΡΡˆΠΈΡ€Π΅Π½ΠΈΡ производства (ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Ρ‹ роста) Π½Π°ΠΏΡ€Π°Π²Π»Π΅Π½Ρ‹ Π½Π° ΡƒΠ²Π΅Π»ΠΈΡ‡Π΅Π½ΠΈΠ΅ объСмов производства ΠΈ Ρ€Π΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°Ρ†ΠΈΠΈ ΠΏΡ€ΠΎΠ΄ΡƒΠΊΡ†ΠΈΠΈ. ΠŸΡ€ΠΈ этом ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Ρ‹ увСличСния производства ΡƒΠΆΠ΅ освоСнных Π²ΠΈΠ΄ΠΎΠ² ΠΏΡ€ΠΎΠ΄ΡƒΠΊΡ†ΠΈΠΈ, ΠΈΠΌΠ΅ΡŽΡ‚ мСньший риск, Ρ‡Π΅ΠΌ ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Ρ‹ производства Π½ΠΎΠ²Ρ‹Ρ… (для прСдприятия) Π²ΠΈΠ΄ΠΎΠ² ΠΏΡ€ΠΎΠ΄ΡƒΠΊΡ†ΠΈΠΈ.

И, Π½Π°ΠΊΠΎΠ½Π΅Ρ†, ΠΊ ΠΈΠ½Π½ΠΎΠ²Π°Ρ†ΠΈΠΎΠ½Π½Ρ‹ΠΌ ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°ΠΌ, ΠΎΠ±Π»Π°Π΄Π°ΡŽΡ‰ΠΈΠΌ ΠΌΠ°ΠΊΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡŒΠ½Ρ‹ΠΌ ΡƒΡ€ΠΎΠ²Π½Π΅ΠΌ риска, относятся ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Ρ‹, основанныС Π½Π° освоСнии ΠΏΡ€ΠΈΠ½Ρ†ΠΈΠΏΠΈΠ°Π»ΡŒΠ½ΠΎ Π½ΠΎΠ²Ρ‹Ρ… (для прСдприятия) Ρ‚Π΅Ρ…Π½ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΠΉ производства.

Если ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ‚ Π±Ρ‹Ρ‚ΡŒ отнСсён ΠΊ нСскольким катСгориям, коэффициСнт риска принимаСтся ΠΏΠΎ ΠΌΠ°ΠΊΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡŒΠ½ΠΎΠΌΡƒ ΡƒΡ€ΠΎΠ²Π½ΡŽ.

Π—Π°Π²Π΅Ρ€ΡˆΠΈΠΌ расчёты ΠΏΠΎ Π½Π°ΡˆΠ΅ΠΌΡƒ сквозному ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Ρ€Ρƒ опрСдСлСния ставки дисконтирования инвСстиционного ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π° мСталлургичСской ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. Π Π°Π½Π΅Π΅ ΠΌΡ‹ нашли, Ρ‡Ρ‚ΠΎ WACC ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π° = 9,3%. ΠŸΡ€Π΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ Ρ†Π΅Π»ΡŒ инвСстиционного ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π° состоит Π² сниТСнии ΠΈΠ·Π΄Π΅Ρ€ΠΆΠ΅ΠΊ Π·Π° счёт ΠΎΠΏΡ‚ΠΈΠΌΠΈΠ·Π°Ρ†ΠΈΠΈ ΡΡƒΡ‰Π΅ΡΡ‚Π²ΡƒΡŽΡ‰Π΅ΠΉ Ρ‚Π΅Ρ…Π½ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΠΈ. Π’ соотвСтствии с Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ†Π΅ΠΉ опрСдСляСм, Ρ‡Ρ‚ΠΎ этот ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ‚ ΡƒΠΌΠ΅Ρ€Π΅Π½Π½Ρ‹ΠΉ ΡƒΡ€ΠΎΠ²Π΅Π½ΡŒ риска (KS=Β 1,25). Π’ΠΎΠ³Π΄Π°:
πŸ’₯ РассчитываСм ставку дисконтирования Π±Π΅Π· Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ† Π”Π°ΠΌΠΎΠ΄Π°Ρ€Π°Π½Π°. Π§Π°ΡΡ‚ΡŒ 5 (Π·Π°ΠΊΠ»ΡŽΡ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½Π°Ρ)
Π˜Ρ‚Π°ΠΊ, ΠΌΡ‹ ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΈΠ»ΠΈ спСцифичСскиС риски ΠΏΡ€ΠΎΠ΅ΠΊΡ‚Π°, с ΡƒΡ‡Ρ‘Ρ‚ΠΎΠΌ ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€Ρ‹Ρ… ставка дисконтирования составила 11,6%.

Π­Ρ‚Π° Π²Π΅Π»ΠΈΡ‡ΠΈΠ½Π° Π²ΠΊΠ»ΡŽΡ‡Π°Π΅Ρ‚ Π² сСбя ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡ‹ΠΉ ΡƒΡ€ΠΎΠ²Π΅Π½ΡŒ инфляции. Π’ Ρ‚ΠΎ ΠΆΠ΅ врСмя, Π² рядС случаСв трСбуСтся ΠΏΡ€ΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ‚ΡŒ расчёты Π±Π΅Π· ΡƒΡ‡Ρ‘Ρ‚Π° инфляции (Π² Ρ€Π΅Π°Π»ΡŒΠ½Ρ‹Ρ… Ρ†Π΅Π½Π°Ρ…). Π’ этом случаС трСбуСтся «очистка» ставки дисконтирования ΠΎΡ‚ инфляционной ΡΠΎΡΡ‚Π°Π²Π»ΡΡŽΡ‰Π΅ΠΉ ΠΏΡ€ΠΈ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡ‰ΠΈ Ρ„ΠΎΡ€ΠΌΡƒΠ»Ρ‹ Π€ΠΈΡˆΠ΅Ρ€Π°.

πŸ‘‰ ΠŸΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡŒΠΊΡƒ ставка дисконтирования базируСтся Π½Π° ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ доходности бСзрискового Π°ΠΊΡ‚ΠΈΠ²Π°, Ρ‚ΠΎ для ΠΏΠ΅Ρ€Π΅Ρ…ΠΎΠ΄Π° ΠΊ Ρ€Π΅Π°Π»ΡŒΠ½ΠΎΠΉ ставкС Π½Π°ΠΌ потрСбуСтся оТидаСмая инфляция (Π½Π΅ слСдуСт ΠΏΡƒΡ‚Π°Ρ‚ΡŒ Π΅Ρ‘ с фактичСской инфляциСй, ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€ΡƒΡŽ ΠΏΡƒΠ±Π»ΠΈΠΊΡƒΠ΅Ρ‚ Росстат Π·Π° ΡƒΠΆΠ΅ Π·Π°Π²Π΅Ρ€ΡˆΡ‘Π½Π½Ρ‹Π΅ ΠΏΠ΅Ρ€ΠΈΠΎΠ΄Ρ‹).

Для этого ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠΏΡ‹Ρ‚Π°Ρ‚ΡŒΡΡ Π²ΠΎΡΠΏΠΎΠ»ΡŒΠ·ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒΡΡ ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π°ΠΌΠΈ Π¦Π‘ Π Π€. Однако, эти ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ‹ ΠΏΠΎΠ΄Π²Π΅Ρ€ΠΆΠ΅Π½Ρ‹ влиянию политичСских Ρ„Π°ΠΊΡ‚ΠΎΡ€ΠΎΠ², Π² силу Ρ‡Π΅Π³ΠΎ ΠΎΡ‚Ρ€Π°ΠΆΠ°ΡŽΡ‚ Π½Π΅ ΡΡ‚ΠΎΠ»ΡŒΠΊΠΎ оТидания инвСсторов, сколько стрСмлСния рСгулятора. По этой ΠΏΡ€ΠΈΡ‡ΠΈΠ½Π΅ Π²ΠΎ всСх ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π°Ρ… Π¦Π΅Π½Ρ‚Ρ€ΠΎΠ±Π°Π½ΠΊΠ° инфляция Π½Π° Ρ‚Ρ€Π΅Ρ‚ΠΈΠΉ Π³ΠΎΠ΄ ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅Ρ€ΠΈΠΎΠ΄Π° становится Ρ€Π°Π²Π½Π° 4,0% ΠΈ Π΄Π°Π»Π΅Π΅ Π½Π΅ отклоняСтся ΠΎΡ‚ этой Π²Π΅Π»ΠΈΡ‡ΠΈΠ½Ρ‹ Π½ΠΈ Π½Π° ΠΉΠΎΡ‚Ρƒ.

ВСроятно, ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ· рСгулятора, ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€ΠΎΠΌΡƒ Π·Π°ΠΊΠΎΠ½ΠΎΠ΄Π°Ρ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ прСдписано Ρ‚Π°Ρ€Π³Π΅Ρ‚ΠΈΡ€ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒ ΠΈΠ½Ρ„Π»ΡΡ†ΠΈΡŽ, ΠΈ Π½Π΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ Π±Ρ‹Ρ‚ΡŒ Π΄Ρ€ΡƒΠ³ΠΈΠΌ. Π’ Ρ‚ΠΎ ΠΆΠ΅ врСмя, ΠΎΡ‡Π΅Π²ΠΈΠ΄Π½ΠΎ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ Β«Ρ‚Π°Ρ€Π³Π΅Ρ‚ΠΈΡ€ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎΒ» ΠΏΡ€ΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π° инфляции Π²Ρ‹Π·Ρ‹Π²Π°Π΅Ρ‚ Π²ΠΏΠΎΠ»Π½Π΅ обоснованныС сомнСния.

ΠŸΠΎΡΡ‚ΠΎΠΌΡƒ для ΠΏΠ΅Ρ€Π΅Ρ…ΠΎΠ΄Π° ΠΊ бСзинфляционной ставкС дисконтирования Π»ΡƒΡ‡ΡˆΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡŒΠ·ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒ Ρ‚Π°ΠΊ Π½Π°Π·Ρ‹Π²Π°Π΅ΠΌΡƒΡŽ Π²ΠΌΠ΅Π½Ρ‘Π½Π½ΡƒΡŽ инфляция, которая рассчитываСтся ΠΊΠ°ΠΊ Ρ€Π°Π·Π½ΠΎΡΡ‚ΡŒ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρƒ Π΄ΠΎΡ…ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡ‚ΡŒΡŽ Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡŒΠ½Ρ‹Ρ… ΠΈ Ρ€Π΅Π°Π»ΡŒΠ½Ρ‹Ρ… бСзрисковых Π°ΠΊΡ‚ΠΈΠ²ΠΎΠ².

Π Π°Π½Π΅Π΅ ΠΌΡ‹ ΡƒΠΆΠ΅ установили, Ρ‡Ρ‚ΠΎ Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡŒΠ½Ρ‹ΠΌ бСзрисковым Π°ΠΊΡ‚ΠΈΠ²ΠΎΠΌ для отСчСствСнных инвСсторов Π²Ρ‹ΡΡ‚ΡƒΠΏΠ°ΡŽΡ‚ российскиС ΠžΠ€Π— с постоянной ΠΊΡƒΠΏΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ…ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡ‚ΡŒΡŽ, ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€Ρ‹Π΅ Π²Ρ‹ΡΡ‚ΡƒΠΏΠ°ΡŽΡ‚ Π±Π°Π·ΠΎΠΉ для расчёта ΠΊΡ€ΠΈΠ²ΠΎΠΉ бСскупонной доходности, ΠΏΡƒΠ±Π»ΠΈΠΊΡƒΠ΅ΠΌΠΎΠΉ Π¦Π‘ Π Π€.

Π’ качСствС Ρ€Π΅Π°Π»ΡŒΠ½ΠΎΠ³ΠΎ бСзрискового Π°ΠΊΡ‚ΠΈΠ²Π° ΠΏΡ€ΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°Π΅ΠΌ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°Ρ†ΠΈΠΈ Ρ‚ΠΈΠΏΠ° ΠžΠ€Π—-ИН, Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π» ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€Ρ‹Ρ… индСксируСтся Π½Π° индСкс ΠΏΠΎΡ‚Ρ€Π΅Π±ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΡΠΊΠΈΡ… Ρ†Π΅Π½, Ρ‡Ρ‚ΠΎ обСспСчиваСт Π·Π°Ρ‰ΠΈΡ‚Ρƒ инвСстора ΠΎΡ‚ инфляции.

Π Π°Π·Π½ΠΈΡ†Π° ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρƒ доходностями этих ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°Ρ†ΠΈΠΉ ΠΏΠΎ ΡΠΎΡΡ‚ΠΎΡΠ½ΠΈΡŽ Π½Π° 30.12.2022Β Π³. составляла 7,19%. Π’ΠΎΠ³Π΄Π° ΠΏΠΎ Ρ„ΠΎΡ€ΠΌΡƒΠ»Π΅ Π€ΠΈΡˆΠ΅Ρ€Π° ΠΌΡ‹ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ Π½Π°ΠΉΡ‚ΠΈ Ρ€Π΅Π°Π»ΡŒΠ½ΡƒΡŽ (Π±Π΅Π· ΡƒΡ‡Ρ‘Ρ‚Π° инфляции) ставку дисконтирования:
πŸ’₯ РассчитываСм ставку дисконтирования Π±Π΅Π· Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ† Π”Π°ΠΌΠΎΠ΄Π°Ρ€Π°Π½Π°. Π§Π°ΡΡ‚ΡŒ 5 (Π·Π°ΠΊΠ»ΡŽΡ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½Π°Ρ)
βœ…Β Π’Π΅ΠΏΠ΅Ρ€ΡŒ расчёт Π·Π°Π²Π΅Ρ€ΡˆΡ‘Π½.Β 


____________


ВсС этапы расчёта ставки дисконтирования ΠΎΡ‚Ρ€Π°ΠΆΠ΅Π½Ρ‹ Π² Π½ΠΈΠΆΠ΅ΡΠ»Π΅Π΄ΡƒΡŽΡ‰Π΅ΠΉ Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ†Π΅.

πŸ’₯ РассчитываСм ставку дисконтирования Π±Π΅Π· Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ† Π”Π°ΠΌΠΎΠ΄Π°Ρ€Π°Π½Π°. Π§Π°ΡΡ‚ΡŒ 5 (Π·Π°ΠΊΠ»ΡŽΡ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½Π°Ρ)

Для удобства ΠΊΠΎΠ»Π»Π΅Π³, всС исходныС Π΄Π°Π½Π½Ρ‹Π΅ ΠΈ расчётныС ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ нашСго исслСдования, сохранСны Π² Ρ„ΠΎΡ€ΠΌΠ°Ρ‚Π΅ элСктронных Ρ‚Π°Π±Π»ΠΈΡ† для всСобщСго доступа ΠΈ использования Π½Π° сайтС нашСй ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Ρ‚Π΅Π»ΡŒΡΠΊΠΎΠΉ Π³Ρ€ΡƒΠΏΠΏΡ‹:
http://vds1234.ru/wacc/49.


Π’ цСлях Π²Π΅Ρ€ΠΈΡ„ΠΈΠΊΠ°Ρ†ΠΈΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡Π΅Π½Π½Ρ‹Ρ… Ρ€Π΅Π·ΡƒΠ»ΡŒΡ‚Π°Ρ‚ΠΎΠ² ΠΏΡ€Π΅Π΄Π»Π°Π³Π°Π΅ΠΌ ΡΡ€Π°Π²Π½ΠΈΡ‚ΡŒ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ собствСнного ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π°, Ρ€Π°ΡΡΡ‡ΠΈΡ‚Π°Π½Π½ΡƒΡŽ Π½Π°ΠΌΠΈ, с расчётом ΠΏΠΎ Π±Π°Π·Π΅ Π΄Π°Π½Π½Ρ‹Ρ… А.Β Π”Π°ΠΌΠΎΠ΄Π°Ρ€Π°Π½Π°.

По ΡΠΎΡΡ‚ΠΎΡΠ½ΠΈΡŽ Π½Π° 06.01.2023 Π³. оТидаСмая Π΄ΠΎΡ…ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡ‚ΡŒ 10-Π»Π΅Ρ‚Π½ΠΈΡ… гособлигаций БША (Rf) составляла 3,74%. Π˜ΡΡ‚ΠΎΡ€ΠΈΡ‡Π΅ΡΠΊΠΈΠΉ спрэд доходностСй Π°ΠΊΡ†ΠΈΠΉ ΠΈ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°Ρ†ΠΈΠΉ амСриканского Ρ€Ρ‹Π½ΠΊΠ° составил 5,06%, Π° прСмия Π·Π° ΠΊΠΎΡ€ΠΏΠΎΡ€Π°Ρ‚ΠΈΠ²Π½Ρ‹Π΅ риски для Π Π€ (основанная Π½Π° нСдруТСствСнных Π΄Π΅Ρ„ΠΎΠ»Ρ‚Π½Ρ‹Ρ… Ρ€Π΅ΠΉΡ‚ΠΈΠ½Π³Π°Ρ…) составляСт 12,94%.

ΠŸΡ€ΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°Π΅ΠΌ коэффициСнт Ξ²Β =Β 1,00 (для Ρ€Ρ‹Π½ΠΊΠ° Π² Ρ†Π΅Π»ΠΎΠΌ) ΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡Π°Π΅ΠΌ Π΄ΠΎΠ»Π»Π°Ρ€ΠΎΠ²ΡƒΡŽ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ собствСнного ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° 21,74%. ΠžΡ‚ΠΊΠΎΡ€Ρ€Π΅ΠΊΡ‚ΠΈΡ€ΠΎΠ²Π°Π² Π΅Ρ‘ Π½Π° ΠΏΠ°Ρ€ΠΈΡ‚Π΅Ρ‚ Ρ‚Π΅ΠΌΠΏΠΎΠ² инфляции Π² Π Π€ ΠΈ БША, ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡Π°Π΅ΠΌ Ρ€ΡƒΠ±Π»Ρ‘Π²ΡƒΡŽ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ собствСнного ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° (Re) ΠΎΠΊΠΎΠ»ΠΎ 25%.

ΠžΡ‡Π΅Π²ΠΈΠ΄Π½ΠΎ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ ΡΡ‚ΠΎΠ»ΡŒ высокая ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° являСтся Π·Π°Π³Ρ€Π°Π΄ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎΠΉ для Π»ΡŽΠ±Ρ‹Ρ… инвСстиций. ВСроятно, с ΠΏΠΎΠ·ΠΈΡ†ΠΈΠΉ нСдруТСствСнных стран риски инвСстирования Π² Россию Π² Ρ‚Π΅ΠΊΡƒΡ‰Π΅ΠΉ ситуации Π΄Π΅ΠΉΡΡ‚Π²ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ высоки (вспомним, сколь Π·Π½Π°Ρ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½Ρ‹Π΅ ΡƒΠ±Ρ‹Ρ‚ΠΊΠΈ понСсли ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠ΅ Π·Π°ΠΏΠ°Π΄Π½Ρ‹Π΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² Ρ€Π΅Π·ΡƒΠ»ΡŒΡ‚Π°Ρ‚Π΅ экстрСнного ΡƒΡ…ΠΎΠ΄Π° ΠΈΠ· Π Π€), Π² силу Ρ‡Π΅Π³ΠΎ расчёты А. Π”Π°ΠΌΠΎΠ΄Π°Ρ€Π°Π½Π° для Π½ΠΈΡ… ΠΈΠΌΠ΅ΡŽΡ‚ ΠΎΠΏΡ€Π΅Π΄Π΅Π»Ρ‘Π½Π½Ρ‹ΠΉ экономичСский смысл.

А Π²ΠΎΡ‚ с Ρ‚ΠΎΡ‡ΠΊΠΈ зрСния российского инвСстора ситуация видится совсСм ΠΈΠ½ΠΎΠΉ. Россия – наш Π΄ΠΎΠΌ, ΠΈ ΡƒΡ…ΠΎΠ΄ΠΈΡ‚ΡŒ ΠΎΡ‚ΡΡŽΠ΄Π° ΠΌΡ‹ Π½ΠΈΠΊΡƒΠ΄Π° Π½Π΅ собираСмся. ΠŸΠΎΡΡ‚ΠΎΠΌΡƒ, риски экстрСнного сворачивания бизнСса для нас Π½Π΅Π°ΠΊΡ‚ΡƒΠ°Π»ΡŒΠ½Ρ‹.

πŸ‘‰ ΠœΡ‹ ΡƒΠ±Π΅ΠΆΠ΄Π΅Π½Ρ‹, Ρ‡Ρ‚ΠΎ ΡΡ‚ΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡ‚ΡŒ собствСнного ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° (Re) для российского Ρ€Ρ‹Π½ΠΊΠ°, равная 13,9%, Π½Π°ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π±Π»ΠΈΠΆΠ΅ ΠΊ истинС, Ρ‡Π΅ΠΌ Π·Π°Π³Ρ€Π°Π΄ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½Ρ‹Π΅ нСдруТСствСнныС Π΄Π΅Ρ„ΠΎΠ»Ρ‚Π½Ρ‹Π΅ Ρ€Π΅ΠΉΡ‚ΠΈΠ½Π³ΠΈ.

Π‘Π»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Ρ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ, прСдлоТСнная ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ΠΈΠΊΠ° ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠΈ стоимости ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»Π° ΠΈ ставки дисконтирования ΠΈΡΠΊΠ»ΡŽΡ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ Π½Π° Π±Π°Π·Π΅ российской финансовой статистики позволяСт ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡ΠΈΡ‚ΡŒ достовСрныС Ρ€Π΅Π·ΡƒΠ»ΡŒΡ‚Π°Ρ‚Ρ‹ ΠΈ становится Π±Π΅Π·Π°Π»ΡŒΡ‚Π΅Ρ€Π½Π°Ρ‚ΠΈΠ²Π½Ρ‹ΠΌ Π²Π°Ρ€ΠΈΠ°Π½Ρ‚ΠΎΠΌ Π² условиях санкционного давлСния Π½Π° Ρ€ΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΡƒΡŽ экономику.


★15
23 коммСнтария

P. S. Π― Π±ΡƒΠ΄Ρƒ Ρ€Π°Π΄ ΠΎΡ‚Π²Π΅Ρ‚ΠΈΡ‚ΡŒ Π½Π° Π’Π°ΡˆΠΈ вопросы ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΌΠ΅Π½Ρ‚Π°Ρ€ΠΈΠΈ.

Π’ΠΎΡ€ΠΎΠ½ΠΎΠ² Π”ΠΌΠΈΡ‚Ρ€ΠΈΠΉ, спасибо Π·Π° ΠΏΠΎΠ΄Ρ€ΠΎΠ±Π½Ρ‹Π΅ расчСты. По сущСству, Π½Π° Π΄Π°Π½Π½Ρ‹ΠΉ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ‚ Ρ‚ΠΎΠ»ΡŒΠΊΠΎ Π’Π”Πž ΠΌΠΎΠ³ΡƒΡ‚ Π½Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ приблизится ΠΊ Ρ‚Π΅ΠΌ значСниям, ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€Ρ‹Π΅ ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡ΠΈΠ»ΠΈΡΡŒ Π² Ρ€Π΅Π·ΡƒΠ»ΡŒΡ‚Π°Ρ‚Π΅ Π²Π°ΡˆΠΈΡ… расчСтов. Π’Π°Ρˆ расчСт Π² ΠΎΡ‡Π΅Ρ€Π΅Π΄Π½ΠΎΠΉ Ρ€Π°Π· (ΠΊΠ°ΠΊ ΠΈ Π΄Ρ€ΡƒΠ³ΠΈΠ΅ ΠΏΠ°Ρ€Π°ΠΌΠ΅Ρ‚Ρ€Ρ‹) ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π», Ρ‡Ρ‚ΠΎ наш Ρ€Ρ‹Π½ΠΎΠΊ сСйчас искусствСнный. По Ρ‚Π΅ΠΌ Ρ†Π΅Π½Π°ΠΌ, ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€Ρ‹Π΅ Π΅ΡΡ‚ΡŒ, Π·Π°Ρ…ΠΎΠ΄ΠΈΡ‚ΡŒ ΡΠΎΠΌΠ½ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½Π°Ρ затСя.
Π’ΠΎΡ€ΠΎΠ½ΠΎΠ² Π”ΠΌΠΈΡ‚Ρ€ΠΈΠΉ, я всё Π½Π΅ осилил, ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠΊΠΎΡ€ΠΎΡ‡Π΅, для Ρ‡Π΅Π³ΠΎ эта Π·Π°ΠΌΠΎΡ€ΠΎΡ‡ΠΊΠ° Π½ΡƒΠΆΠ½Π°?
avatar
Bablos,Β Ρ‡Ρ‚ΠΎΠ±Ρ‹ ΠΎΠΏΡ€Π΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡ‚ΡŒ ставку дисконтирования.
Π’ΠΎΡ€ΠΎΠ½ΠΎΠ² Π”ΠΌΠΈΡ‚Ρ€ΠΈΠΉ, ΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ, ΠΏΠΎΠΌΠΎΠ³Π°Π΅Ρ‚?
avatar
Π’ΠΎΡ€ΠΎΠ½ΠΎΠ² Π”ΠΌΠΈΡ‚Ρ€ΠΈΠΉ, Ρ‚Π°ΠΌ Π³Π΄Π΅ Ρ‚ΠΎ написано МЫ-это ΠΊΡ‚ΠΎ?
avatar
Если Π±Ρ‹ я Ρ‚Π°ΠΊΠΎΠ΅ ΠΏΡ€ΠΎΡ‡ΠΈΡ‚Π°Π», я Π±Ρ‹ ΠΏΠΎΠ³ΠΈΠ±, Ρ‚ΠΎΡ‡Π½ΠΎ Π²Π°ΠΌ Π³ΠΎΠ²ΠΎΡ€ΡŽ.
avatar
Bablos,Β Ρ‚ΠΎΠ³Π΄Π° Π»ΡƒΡ‡ΡˆΠ΅ Π½Π΅ Ρ‡ΠΈΡ‚Π°ΠΉΡ‚Π΅.Β 
Π£ мСня ΠΊΠΎΠ½Π΅Ρ‡Π½ΠΎ Π½Π΅Ρ‚ финобразования, Π½ΠΎ сука я ΠΏΡ€ΠΎΠ·Ρ€Π΅Π» ΠΈ ΠΎΡ‡Π΅Π½ΡŒ Ρ€Π°Π΄ Ρ‡Ρ‚ΠΎ ΠΌΠ½Π΅ Π½ΠΈΠΊΡ‚ΠΎ Π½Π΅ засирал ΠΌΠΎΠ·Π³ Ρ‚Π°ΠΊΠΎΠΉ ΠΆΡƒΡ‚ΠΊΠΎΠΉ мутятиной :))
avatar
Π’Π»Π°Π΄, я ΠΊΠ°ΠΊ Ρ€Π°Π· ΠΎΠ± этом ΠΈ Ρ€Π°ΡΡΡƒΠΆΠ΄Π°ΡŽ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ 25% – Π·Π°Π²Ρ‹ΡˆΠ΅Π½Π½Π°Ρ Π²Π΅Π»ΠΈΡ‡ΠΈΠ½Π°.

Π§Ρ‚ΠΎ касаСтся 13,9%, Ρ‚ΠΎ судя ΠΏΠΎ доходности облигаций – это Π±Π»ΠΈΠ·ΠΊΠΎ ΠΊ истинС.Β 
Π”ΠΌΠΈΡ‚Ρ€ΠΈΠΉ, ΠΏΡ€ΠΈ ставкС 13,9, получаСтся риск-прСмия Π½Π° российском Ρ„ΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠΌ Ρ€Ρ‹Π½ΠΊΠ΅ всСго 2,4, Π²Π΅Ρ€Π½ΠΎ? Π’ Ρ‚Π°ΠΊΠΎΠΌ случаС, Π½Π° нашСм Ρ€Ρ‹Π½ΠΊΠ΅ надулся ΠΏΡƒΠ·Ρ‹Ρ€ΡŒ ΠΏΠΎΠΊΡ€ΡƒΡ‡Π΅ любого амСриканского. ΠœΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ Π”Π°ΠΌΠΎΠ΄Π°Ρ€Π°Π½Π° Π±ΡƒΠ΄Π΅Ρ‚ Π½ΠΎΡ€ΠΌΠ°Π»ΡŒΠ½ΠΎ Ρ€Π°Π±ΠΎΡ‚Π°Ρ‚ΡŒ, Ссли Π·Π°ΠΌΠ΅Π½ΠΈΡ‚ΡŒ страновой Π΄Π΅Ρ„ΠΎΠ»Ρ‚Π½Ρ‹ΠΉ своп фактичСской Ρ€Π°Π·Π½ΠΈΡ†Π΅ΠΉ доходности сувСрСнных Π±ΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ², для Π Π€ rus-35: 3,74+5,06+(7,15-3,74)=12,21. ΠŸΠ΅Ρ€Π΅Ρ…ΠΎΠ΄ΠΈΠΌ Π² Ρ€ΡƒΠ±Π»ΠΈ Ρ‡Π΅Ρ€Π΅Π· Ρ€Π°Π·Π½ΠΈΡ†Ρƒ % ставок 7,5-5=2,5, ΠΈΡ‚ΠΎΠ³ΠΎ 14,46. Π”ΠΎΠ±Π°Π²ΠΈΠΌ ΠΆΠ΅Π»Π°Π½ΠΈΠ΅ Π¦Π‘ Π Π€ ΠΏΠΎΠ΄Π½ΠΈΠΌΠ°Ρ‚ΡŒ ставку ΠΈ спСцифичСский риск Π³Π΅ΠΎΠΏΠΎΠ»ΠΈΡ‚ΠΈΠΊΠΈ, ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡ΠΈΠΌ Π½Π° ΠΌΠΎΠΉ взгляд Π½Π΅ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΅ 16%. Если ΠΎΡ‚Π½ΡΡ‚ΡŒ ΠžΠ€Π— 10 Π»Π΅Ρ‚ 10,5%, ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡ΠΈΠΌ Π°Π΄Π΅ΠΊΠ²Π°Ρ‚Π½ΡƒΡŽ риск-ΠΏΡ€Π΅ΠΌΠΈΡŽ Ρ„ΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ Ρ€Ρ‹Π½ΠΊΠ° 5,5%.
P.S. Какой Π±Π°Π½ΠΊ Π΄Π°Ρ‘Ρ‚ ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚ ΠΏΠΎΠ΄ 9,1%? ΠžΡ‡Π΅Π½ΡŒ интСрСсно, Ссли это Ρ€Π΅Π°Π»ΡŒΠ½ΠΎ. Π’Π°ΠΊ Ρ‚ΠΎ Π½Π΅ Π²ΠΈΠ΄Π½ΠΎ ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚ΠΎΠ² Π½ΠΈΠΆΠ΅ 12,5-13%
Alexey Lushchaev, российскиС риски ΡƒΡ‡Ρ‚Π΅Π½Ρ‹ Π² Ρ†Π΅Π½Π΅ российских ΠžΠ€Π—, поэтому Ρ€Π°Π·Π½ΠΈΡ†Ρƒ доходности ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°Ρ†ΠΈΠΉ Π½Π°Ρ…ΠΎΠ΄ΠΈΡ‚ΡŒ Π½Π΅ трСбуСтся.

Π‘Ρ‚Π°Π²ΠΊΠ° ΠΏΠΎ ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚Π°ΠΌ приводится для ΡŽΡ€ΠΈΠ΄ΠΈΡ‡Π΅ΡΠΊΠΈΡ… Π»ΠΈΡ†. Для ΡŽΡ€Π»ΠΈΡ†Π° ΠΈ считаСтся ставка дисконтирования. БогласСн, Ρ‡Ρ‚ΠΎ ставки для Ρ„ΠΈΠ·Π»ΠΈΡ† Π·Π½Π°Ρ‡ΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ Π²Ρ‹ΡˆΠ΅.Β 
Π’ΠΎΡ€ΠΎΠ½ΠΎΠ² Π”ΠΌΠΈΡ‚Ρ€ΠΈΠΉ, ΠΏΡ€ΠΎ Ρ€Π°Π·Π½ΠΈΡ†Ρƒ доходностСй Π²Π°Π»ΡŽΡ‚Π½Ρ‹Ρ… Π΅Π²Ρ€ΠΎΠ±ΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ², -это ΠΈΠ· ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ΠΈΠΊΠΈ Π”Π°ΠΌΠΎΠ΄Π°Ρ€Π°Π½Π°, ΠΎΠ½ ΠΏΡ€Π΅Π΄Π»Π°Π³Π°Π΅Ρ‚ Π±Ρ€Π°Ρ‚ΡŒ Π»ΠΈΠ±ΠΎ cds, Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π±ΠΎΠ½Π΄Ρ‹, Π½ΠΎ Ρ‚.ΠΊ. Π² нашСм случаС cds искаТСны ΠΈΠ·-Π·Π° Π²Ρ‹ΠΏΠ»Π°Ρ‚ Π² рублях ΠΈ Π½Π° счСта Π‘, Ρ‚ΠΎ ΠΏΡ€Π°Π²ΠΈΠ»ΡŒΠ½Π΅Π΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡŒΠ·ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒ Π±ΠΎΠ½Π΄Ρ‹. Если ΠΆΠ΅ Π²Ρ‹ ΠΈΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎ Ρ€ΡƒΠ±Π»Ρ‘Π²Ρ‹Π΅ ΠžΠ€Π— ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ‚Π΅ Π² Π²ΠΈΠ΄Ρƒ, Ρ‚ΠΎ здСсь я ΡΠΎΠ³Π»Π°ΡˆΡƒΡΡŒ, ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π²Ρ‹ΠΊΠΈΠ½ΡƒΡ‚ΡŒ вСсь слоТный расчСт, Π° просто Π²Π·ΡΡ‚ΡŒ 10Π»Π΅Ρ‚Π½ΠΈΠ΅ ΠžΠ€Π— ΠΈ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²ΠΈΡ‚ΡŒ ΠΊ Π½ΠΈΠΌ Ρ€Π°Π·ΡƒΠΌΠ½ΡƒΡŽ (ΠΈΡΡ‚ΠΎΡ€ΠΈΡ‡Π΅ΡΠΊΡƒΡŽ) риск-ΠΏΡ€Π΅ΠΌΠΈΡŽ ΠΏΠΎ акциям Π² 5%, ΠΏΠΎΠ»ΡƒΡ‡ΠΈΠΌ снова Π±Π»ΠΈΠ·ΠΊΡƒΡŽ Ρ†ΠΈΡ„Ρ€Ρƒ Π² 15,5%. Π’Π°ΠΊΠΆΠ΅ Π²Ρ‹ Π½Π΅ ΠΎΡ‚Π²Π΅Ρ‚ΠΈΠ»ΠΈ Π½Π° вопрос, ΠΎΠΏΠΈΡ€Π°ΡΡΡŒ Π½Π° Π²Π°ΡˆΡƒ Ρ†ΠΈΡ„Ρ€Ρƒ 13,9%, Π²Ρ‹ согласны с Ρ‚Π΅ΠΌ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ Ρ‚ΠΎΠ³Π΄Π° риск-прСмия Π² 2,4% Π³ΠΎΠ²ΠΎΡ€ΠΈΡ‚ ΠΎΠ± ΠΎΠ³Ρ€ΠΎΠΌΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΡƒΠ·Ρ‹Ρ€Π΅ Π½Π° российском Ρ€Ρ‹Π½ΠΊΠ΅?

Π§Ρ‚ΠΎ ΠΏΠΎ ΠΊΡ€Π΅Π΄ΠΈΡ‚Ρƒ, ΠΌΠΎΠΉ вопрос ΠΊΠ°ΠΊ Ρ€Π°Π· касался ΡŽΡ€ΠΈΠ΄ΠΈΡ‡Π΅ΡΠΊΠΈΡ… Π»ΠΈΡ†. Под 9% Π½Π° 10 Π»Π΅Ρ‚ Π½Π΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ‚ Π·Π°Π½ΡΡ‚ΡŒ самый пСрвоклассный Π·Π°Ρ‘ΠΌΡ‰ΠΈΠΊ β€” государство. ΠšΠ°ΠΊΠΎΠΌΡƒ ΡŽΡ€Π»ΠΈΡ†Ρƒ ΠΈ ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ Π±Π°Π½ΠΊ Π² Π Π€ Π΄Π°Π΅Ρ‚ 9%? ΠŸΡ€ΠΎΡΡ‚ΠΎ ΠΏΡ€ΠΈΠ²Π΅Π΄ΠΈΡ‚Π΅ ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Ρ€ ΠΈΠ»ΠΈ источник вашСй ΠΈΠ½Ρ„ΠΎΡ€ΠΌΠ°Ρ†ΠΈΠΈ
Alexey Lushchaev,Β 
ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π²Ρ‹ΠΊΠΈΠ½ΡƒΡ‚ΡŒ вСсь слоТный расчСт, Π° просто Π²Π·ΡΡ‚ΡŒ 10Π»Π΅Ρ‚Π½ΠΈΠ΅ ΠžΠ€Π— ΠΈ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²ΠΈΡ‚ΡŒ ΠΊ Π½ΠΈΠΌ Ρ€Π°Π·ΡƒΠΌΠ½ΡƒΡŽ (ΠΈΡΡ‚ΠΎΡ€ΠΈΡ‡Π΅ΡΠΊΡƒΡŽ) риск-ΠΏΡ€Π΅ΠΌΠΈΡŽ

ИмСнно Ρ‚Π°ΠΊ я ΠΈ поступил.Β 

Β 
ΠΎΠΏΠΈΡ€Π°ΡΡΡŒ Π½Π° Π²Π°ΡˆΡƒ Ρ†ΠΈΡ„Ρ€Ρƒ 13,9%, Π²Ρ‹ согласны с Ρ‚Π΅ΠΌ, Ρ‡Ρ‚ΠΎ Ρ‚ΠΎΠ³Π΄Π° риск-прСмия Π² 2,4% Π³ΠΎΠ²ΠΎΡ€ΠΈΡ‚ ΠΎΠ± ΠΎΠ³Ρ€ΠΎΠΌΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΡƒΠ·Ρ‹Ρ€Π΅ Π½Π° российском Ρ€Ρ‹Π½ΠΊΠ΅?


НС согласСн. На ΠΌΠΎΠΉ взгляд ΠΏΡ€ΠΎΠ²Π΅Π΄Ρ‘Π½Π½Ρ‹Π΅ расчёты Π½Π΅ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΡŽΡ‚ ΡΠ΄Π΅Π»Π°Ρ‚ΡŒ Ρ‚Π°ΠΊΠΎΠΉ Π²Ρ‹Π²ΠΎΠ΄. ΠŸΠΎΡΡΠ½ΠΈΡ‚Π΅, поТалуйста.

ΠšΠ°ΠΊΠΎΠΌΡƒ ΡŽΡ€Π»ΠΈΡ†Ρƒ ΠΈ ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ Π±Π°Π½ΠΊ Π² Π Π€ Π΄Π°Π΅Ρ‚ 9%? ΠŸΡ€ΠΎΡΡ‚ΠΎ ΠΏΡ€ΠΈΠ²Π΅Π΄ΠΈΡ‚Π΅ ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Ρ€ ΠΈΠ»ΠΈ источник вашСй ΠΈΠ½Ρ„ΠΎΡ€ΠΌΠ°Ρ†ΠΈΠΈ


Π˜ΡΡ‚ΠΎΡ‡Π½ΠΈΠΊ информации – статистика Π¦Π΅Π½Ρ‚Ρ€ΠΎΠ±Π°Π½ΠΊΠ°. Π˜ΡΡ…ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· Ρ‚ΠΎΠΉ ΠΈΠ½Ρ„ΠΎΡ€ΠΌΠ°Ρ†ΠΈΠΈ, ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€ΠΎΠΉ я Π²Π»Π°Π΄Π΅ΡŽΒ β€“ этой статистикС ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π΄ΠΎΠ²Π΅Ρ€ΡΡ‚ΡŒ.Β 


Π’ΠΎΡ€ΠΎΠ½ΠΎΠ² Π”ΠΌΠΈΡ‚Ρ€ΠΈΠΉ, Ρ‚ΠΎΠ³Π΄Π° ΠΏΠ΅Ρ€Π΅Ρ„Ρ€Π°Π·ΠΈΡ€ΡƒΡŽ вопрос. Π‘Ρ‡ΠΈΡ‚Π°Π΅Ρ‚Π΅ Π»ΠΈ Π²Ρ‹ достойной ΠΏΡ€Π΅ΠΌΠΈΡŽ Π² Ρ€Π°Π·ΠΌΠ΅Ρ€Π΅ 2,4% ΠΎΡ‚Π½ΠΎΡΠΈΡ‚Π΅Π»ΡŒΠ½ΠΎ бСзрисковой доходности Π² 10,5%? Π“ΠΎΡ‚ΠΎΠ²Ρ‹ Π»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡ‚ΠΈΡ€ΠΎΠ²Π°Ρ‚ΡŒ собствСнный ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π» Π² Π½Π΅ΠΊΠΈΠΉ бСзусловно рискованный бизнСс Π² Π Π€, Π½Π° 10 Π»Π΅Ρ‚ с Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡ‚ΡŒΡŽ Π·Π°Ρ€Π°Π±ΠΎΡ‚Π°Ρ‚ΡŒ лишь 2,4% свСрх бСзрисковой доходности?
Alexey Lushchaev, с ΡƒΡ‡Ρ‘Ρ‚ΠΎΠΌ Π·Π°Ρ‘ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ капитала –  Π΄Π°.Β 
Π”ΠΌΠΈΡ‚Ρ€ΠΈΠΉ, Π΄ΠΎΠ±Ρ€Ρ‹ΠΉ дСнь! Π‘Ρ‚Π°Π²ΠΊΠ° дисконтирования опрСдСляСтся, Π³Π»Π°Π²Π½Ρ‹ΠΌ ΠΎΠ±Ρ€Π°Π·ΠΎΠΌ, Π½Π° основании бСзрисковой ставки, Π° бСзрисковая ставка, Π² свою ΠΎΡ‡Π΅Ρ€Π΅Π΄ΡŒ, Π½Π° основании доходности государствСнных ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°Ρ†ΠΈΠΉ (Ρ‚ΠΎ Π΅ΡΡ‚ΡŒ, внСшнСго ΠΏΠΎ ΠΎΡ‚Π½ΠΎΡˆΠ΅Π½ΠΈΡŽ ΠΊ ΠΊΠΎΡ€ΠΏΠΎΡ€Π°Ρ‚ΠΈΠ²Π½ΠΎΠΌΡƒ эмитСнту ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°Ρ†ΠΈΠΉ Ρ„Π°ΠΊΡ‚ΠΎΡ€Π°). Если стоит Π·Π°Π΄Π°Ρ‡Π° ΡΡ€Π°Π²Π½ΠΈΡ‚ΡŒ условия ΠΊΠΎΡ€ΠΏΠΎΡ€Π°Ρ‚ΠΈΠ²Π½ΠΎΠΉ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°Ρ†ΠΈΠΈ «А» с условиями ΠΊΠΎΡ€ΠΏΠΎΡ€Π°Ρ‚ΠΈΠ²Π½ΠΎΠΉ облигациями Β«BΒ» Ρ‡Π΅Ρ€Π΅Π· PV, Ρ‚ΠΎ насколько, ΠΏΠΎ-Π²Π°ΡˆΠ΅ΠΌΡƒ мнСнию, ΠΊΠΎΡ€Ρ€Π΅ΠΊΡ‚Π½ΠΎ, Π±Ρ€Π°Ρ‚ΡŒ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½Π°ΠΊΠΎΠ²ΡƒΡŽ ставку дисконтирования для сравнСния, допустим 10% (Ρ‚Π΅ΠΌ самым устраним внСшний Ρ„Π°ΠΊΡ‚ΠΎΡ€, нСзависящий ΠΎΡ‚ эмитСнта), Π° сравним ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρƒ собой сами условия ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°Ρ†ΠΈΠΉ (Ρ‚.Π΅. ΠΈΡ… Π²Π½ΡƒΡ‚Ρ€Π΅Π½Π½ΡŽΡŽ Ρ†Π΅Π½Π½ΠΎΡΡ‚ΡŒ, Π² нСзависимости ΠΎΡ‚ Π²Π½Π΅ΡˆΠ½ΠΈΡ… Ρ„Π°ΠΊΡ‚ΠΎΡ€ΠΎΠ²)?
avatar
Mediaholder, полагаю, Ρ‡Ρ‚ΠΎ для ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°Ρ†ΠΈΠΉ Ρ‚Π°ΠΊΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ…ΠΎΠ΄ Π±ΡƒΠ΄Π΅Ρ‚ Π½Π΅ΠΊΠΎΡ€Ρ€Π΅ΠΊΡ‚Π½Ρ‹ΠΌ. Надо Π±Ρ€Π°Ρ‚ΡŒ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°Ρ†ΠΈΠΈ со сравнимым сроком обращСния.Β 
Π’ΠΎΡ€ΠΎΠ½ΠΎΠ² Π”ΠΌΠΈΡ‚Ρ€ΠΈΠΉ, Ну Ρ…ΠΎΡ€ΠΎΡˆΠΎ, возьмСм вмСсто ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°Ρ†ΠΈΠΉ Π΄Π²Π° Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½Ρ‹Ρ… ΠΏΠΎΡ‚ΠΎΠΊΠ° Ρ€Π°Π·Π½Ρ‹Ρ… сроков. По Π’Π°ΡˆΠ΅ΠΌΡƒ ΠΈΡ… нСльзя ΡΡ€Π°Π²Π½ΠΈΡ‚ΡŒ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρƒ собой Π½Π° основании показатСля PV? Π’Π΅Π΄ΡŒ ΠΏΠΎ сути, ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Ρ‚Π΅Π»ΡŒ PV это интСгрированная ΠΎΡ†Π΅Π½ΠΊΠ° Ρ€Π°Π·ΠΌΠ΅Ρ€Π° ΠΈ срока Π²Ρ‹ΠΏΠ»Π°Ρ‚, Ρ‚.Π΅. структуры Π²Ρ‹ΠΏΠ»Π°Ρ‚ ΠΏΡƒΡ‚Π΅ΠΌ дисконтирования?
avatar
Mediaholder,Β Π² Ρ†Π΅Π»ΠΎΠΌ ΠΏΡ€Π΅Π΄Π»Π°Π³Π°Π΅ΠΌΡ‹ΠΉ Π’Π°ΠΌΠΈ ΠΏΠΎΠ΄Ρ…ΠΎΠ΄ Π²ΠΏΠΎΠ»Π½Π΅ допустим.Β 
Π’ΠΈΠΌΠΎΡ„Π΅ΠΉ, скорСС Π²Π°ΠΆΠ½Π° ставка ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡ‚Π°Π»ΠΈΠ·Π°Ρ†ΠΈΠΈ, Π° Π½Π΅ дисконтирования. ставку дисконтирования моТСшь ΠΏΠΎΡΡ‡ΠΈΡ‚Π°Ρ‚ΡŒ ΠΎΡ‚ Π΄ΠΈΠ² доходности ΠΏΡ€ΠΈ условии, Ρ‡Ρ‚ΠΎ знаСшь Ρ‚Π΅ΠΌΠΏΡ‹ роста бизнСса
avatar
Π”ΠΌΠΈΡ‚Ρ€ΠΈΠΉ, Π΄ΠΎΠ±Ρ€Ρ‹ΠΉ Π²Π΅Ρ‡Π΅Ρ€! Бпасибо большоС Π·Π° ΠΏΠΎΠ΄Ρ€ΠΎΠ±Π½Ρ‹Π΅ расчСты ΠΏΠΎ инвСстпроСктам. ΠŸΠΎΠ΄ΡΠΊΠ°ΠΆΠΈΡ‚Π΅, поТалуйста, Ссли Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ…ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡ‚ΡŒ ΠΌΠ΅Ρ‚ΠΎΠ΄ΠΈΠΊΡƒ WACC для расчСта ставки дисконтирования,Β ΠšΠΎΡΡ„Ρ„ΠΈΡ†ΠΈΠ΅Π½Ρ‚ риска (KS), ΠΊΠΎΡ‚ΠΎΡ€Ρ‹ΠΉ ΠΎΡ‚Ρ€Π°ΠΆΠ°Π΅Ρ‚ ΡƒΡ€ΠΎΠ²Π΅Π½ΡŒ спСцифичСских (нСсистСматичСских) рисков Ρ‡Π΅ΠΌ-Ρ‚ΠΎ ΡƒΡ‚Π²Π΅Ρ€ΠΆΠ΄Π΅Π½? На ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ-Ρ‚ΠΎ Π΄ΠΎΠΊΡƒΠΌΠ΅Π½Ρ‚ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠΎΡΠ»Π°Ρ‚ΡŒΡΡ Ссли Π΅Π³ΠΎ ΠΏΡ€ΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡ‚ΡŒ?
Π”ΠΎΠ±Ρ€Ρ‹ΠΉ дСнь, Π•ΠΊΠ°Ρ‚Π΅Ρ€ΠΈΠ½Π°!

ΠŸΠΎΠΏΡ€ΠΎΠ±ΡƒΠΉΡ‚Π΅ ΡΠΎΡΠ»Π°Ρ‚ΡŒΡΡ Π½Π° Π½Π°ΡˆΡƒ ΠΏΡƒΠ±Π»ΠΈΠΊΠ°Ρ†ΠΈΡŽ:Β 

Voronov D. S., Ramenskaya L. A. (2023). Evaluation of the cost of capital and the discount rate based on the Russian financial statistics. Journal of New Economy, vol. 24, no. 1, pp. 50–80.Β 
Β 

Ρ‚Π΅Π³ΠΈ Π±Π»ΠΎΠ³Π° Π’ΠΎΡ€ΠΎΠ½ΠΎΠ² Π”ΠΌΠΈΡ‚Ρ€ΠΈΠΉ

....всС тэги



UPDONW
Новый Π΄ΠΈΠ·Π°ΠΉΠ½