Ежемесячный обзор портфеля: инфляция, ключевые ставки и новые штаммы

Ежемесячный обзор по нашему портфелю акций. Макроэкономическая картина, результаты по отдельным секторам и компаниям. Разбираем период с 18.11.2021 по 18.12.2021. Обзор за предыдущий месяц можете почитать по ссылке.

Макроэкономика. Ключевой темой для обсуждения на рынках остаются действия монетарных властей и растущая инфляция. За прошедший месяц несколько развитых стран подняли ключевую ставку и все больше развитых стран говорят о сворачивании стимулирования, в первую очередь все внимание на ФРС, но об этом ниже. Тоже самое происходит с инфляцией, она продолжает въедаться в мировую экономику, а многие экономисты и регуляторы меняют свой прогноз по инфляции и перестают считать ее временным явлением. Макроэкономическая картина постепенно начинает дополняться влиянием нового штамма коронавирусной инфекции, в некоторых регионах начинают вводиться дополнительные ограничения для населения и бизнеса, что также повлияет на цепочки поставок.

За прошедший месяц еще более яркий характер приобрела дивергенция между индексами и компаниями, входящими в индексы. Мы писали ранее, что рост индексов обеспечивается 5 – 10 компаниями, которые двигают индексы, в то время как невзвешенные по капитализации индикаторы показывают куда меньший рост. В конце прошедшего периода начали отмечаться признаки коррекции в акциях таких компаний, во многом это произошло после заседания ФРС, которое наконец подтвердило планы по ускорению сворачивания стимулирования и поднятию ключевой ставки.

Стоит отметить, что несмотря на общий рост индексов, многие компании упали или сильно отстают от индексов в этом году. В лидерах роста все еще остаются самые крупные компании. На рынках начали появляться компании, пока это малые и средние компании, где оценка бизнеса становится более или менее справедливой. Мы по-прежнему ожидаем, что рано или поздно, коррекция постепенно дойдет и до лидеров роста, причем коррекция может быть весьма стремительная. Особенно стоит обратить внимание на акции компаний с очень высокими мультипликаторами, в случае нашего портфеля это Nvidia и Tesla, коррекция в таких акциях может быть значительной.

За прошедший месяц вышли следующие важные данные по экономике ведущих стран мира.

США. На прошедшем 15 декабря заседании FOMC учетная ставка ФРС оставлена без изменений на уровне 0,25%. Вместе с тем, ФРС объявила об ускорении сворачивания программы выкупа долговых бумаг с рынка. ФРС ускорит сокращение выкупа бумаг с рынка до 30 млрд в месяц (20 млрд долговых бумаг минфина США (US Treasury Securities) + 10 млрд ипотечных облигаций (mortgage-backed securities)), также ФРС оставляет за собой право скорректировать темпы выкупа долговых бумаг на последующих заседаниях. Таким образом, программа выкупа ценных бумаг с рынка завершится в марте 2022 г., если не будет принято каких-либо дополнительных решений на последующих заседаниях ФРС. Также ФРС объявила о 3 повышениях ставки в 2022 г. с ориентировочной ставкой в конце года 0,75% – 1% и еще 3 повышениями ставки в 2023 г. Тем не менее ФРС может замедлить повышение ставки в случае, если увидит замедление экономики. ФРС обновлен прогноз по инфляции, согласно новому прогнозу, инфляция останется заметно выше 2% на протяжении 2022 г., то есть инфляция перестала характеризоваться, как временная.

Фондовые рынки отреагировали в соответствии с ожиданиями и продолжают снижаться. Согласно Bankrate, продолжила расти ставка по ипотеке, средняя фиксированная ставка на 30 лет за месяц прибавила 0,15% и выросла до 3,39%.

В прошедший четверг вышли данные по безработице. Количество первичных заявок на пособие составило 208 тыс. против ожидавшихся 200 тыс. Изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе от ADP в октябре +534 тыс., аналитики прогнозировали в среднем +525 тыс. Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе выросло на 210 тыс., аналитики ожидали 550 тыс. Безработица в США в ноябре снизилась до 4,2% с 4,6% в октябре, аналитики ожидали 4,5%.

Согласно предварительным данным, ВВП США в 3 кв. 2021 г. (3Q21) вырос на 2,1% в годовом выражении. Экономисты прогнозировали 2,2%. Во 2Q21 рост был 6,7% г/г. Базовый индекс цен производителей (core PPI) в октябре +7,7% г/г, экономисты ожидали 7,2%. Базовый индекс потребительских цен (core CPI) 4,9% г/г, что совпало с ожиданиями аналитиков. Месяцем ранее было 4,6%. Объём розничных продаж в октябре вырос на 0,3% м/м (к октябрю). Экономисты прогнозировали +0,9%.

Европа. На прошлой неделе состоялось заседание ЕЦБ, базовая ставка оставлена без изменений на уровне 0%. Объявлено о сворачивании к концу марта 2022 г. программы экстренных покупок долговых бумаг с рынка во время пандемии (Pandemic emergency purchase programme, PEPP). Вместе с тем, «обычная» программа покупки активов с рынка будет действовать как минимум до 4 квартала 2022 г., во 2Q22 будет выкуплено долговых бумаг на €40 млрд, в 3Q22 на €30 млрд, начиная с 4Q22 будет выкупаться на €20 млрд. Окончание покупок долговых бумаг будет незадолго до повышения ключевой ставки. ЕЦБ ожидает инфляцию в Еврозоне выше 2% в течение 2022 г., но не ожидает повышение ставки в 2022 г.

Базовый индекс потребительских цен в октябре 2,6% г/г и 0,5% м/м. CPI в ноябре 4,9% г/г, рынок прогнозировал 4,5%. Безработица в Еврозоне в октябре 7,3%, как и ожидали аналитики, месяцем ранее безработица была 7,4%. Промышленное производство по итогам октября выросло на 1,1%, аналитики прогнозировали рост на 1,2%. Согласно предварительным данным, ВВП Еврозоны вырос в 3Q21 на 3,9% г/г и на 2,2% кв/кв. Экономисты прогнозировали 3,7% и 2,2%, соответственно. Во 2Q21 рост составил 14,2% г/г.

Германия. PPI в ноябре вырос на 0,8% к октябрю, экономисты ожидали рост на 1,4%. ВВП Германии в 3Q21 вырос на 2,5% г/г и на 1,7% кв/кв. Экономисты прогнозировали 2,5% и 1,8%, соответственно. CPI в ноябре -0,2% м/м, аналитики ожидали -0,4%. К концу ноября уровень безработицы снизился на 0,1% до 5,3%, что совпало с ожиданиями экономистов.

Франция. CPI в октябре вырос на 2,6% г/г и на 0,4% м/м. В то время как экономисты прогнозировали 2,5% и 0,3%, соответственно. В сентябре рост составлял 2,2%. ВВП Франции в 3Q21 вырос на 3% г/г, тогда как ожидался рост на 2,1%. Уровень безработицы в 3Q21 8,1% против ожидавшихся 7,8%.

Италия. CPI в Италии прибавил 3,7% г/г и 0,6% м/м. Консенсус-прогноз аналитиков: 3,8% и 0,7%. Безработица в Италии в сентябре 9,2%, экономисты ожидали 9,4%. ВВП Италии в 3Q21 вырос на 2,6% кв/кв, как и ожидалось.

Великобритания. На прошлой неделе состоялось заседание Банка Англии (BoE), базовая ставка была повышена на 0,15% до 0,25%. Банк Англии готов повышать ставку дальше для борьбы с инфляцией. BoE также сохранил программу выкупа активов на уровне £895 млрд, в том числе £875 млрд государственных облигаций и £20 млрд корпоративных облигаций. Эти средства полностью размещены в активы, при погашении BoE может покупать новые выпуски.

CPI в ноябре вырос на 5,1% г/г и 0,7% к октябрю, ожидался рост на 4,7% и 0,4%. ВВП в 3Q21 вырос на 4,6% г/г, экономисты ожидали рост на 6,6%. Объём розничных продаж в ноябре вырос на 2,7% в годовом выражении. Ожидался рост на 2,4%. Уровень безработицы в октябре снизился по отношению к сентябрю на 0,1% и составил 4,2%. Экономисты в среднем прогнозировали 4,2%.

Япония. На прошлой неделе состоялось заседание Банка Японии (BoJ), ключевая ставка была сохранена на уровне -0,1%. ЦБ Японии по-прежнему таргетирует инфляцию в 2%, что при текущей инфляции в около 0% говорит о том, что повышения ключевой ставки можно не ожидать в среднесрочной перспективе. Тем не менее, BoJ свернет к марту дополнительную покупку активов и вернется к объемам, которые были до пандемии.

ВВП в 3Q21 упал на 3,6% г/г и на 0,9% кв/кв. Экономисты прогнозировали -3,1% и -0,8%, соответственно. Базовый CPI в октябре прибавил 0,1% г/г, что совпало с ожиданиями. Объём розничных продаж в октябре вырос на 0,9% в годовом выражении, ожидался рост на 1,1%. Уровень безработицы в октябре сократился на 0,1% по отношению к сентябрю и составил 2,7%, аналитики ожидали 2,8%. Объём промышленного производства в октябре вырос на 1,1% после сокращения на 5,4% в сентябре, экономисты прогнозировали рост на 1,8%. В ноябре PPI вырос на 9% г/г и на 0,6% м/м, аналитики прогнозировали рост на 8,5% и 0,3%, соответственно.

Китай. НБК в отличие от других центральных банков пошел на смягчение денежно-кредитной политики и снизил кредитную ставку (1 Year Loan Prime Rate) на 0,05% до 3,85%. В ноябре CPI вырос на 2,5% г/г и на 0,4% м/м, экономисты ожидали рост на 2,5% и 0,3%, соответственно. PPI в ноябре вырос на 12,9%, аналитики ожидали рост на 12,4%. Объем новых кредитов, выданных в ноябре составил 1,27 трлн, аналитики ожидали 1,555 трлн.

Макростатистика негативная. Мы отмечаем продолжающийся рост инфляции. Изменение ВВП в США и Японии оказалось ниже ожиданий. Ускорение инфляции и проблемы в цепочках поставок по-прежнему остаются риск-факторами для рынка акций. Дополнительное давление на экономики и цепочки поставок начал оказывать новый штамм коронавируса — омикрон. В ответ на растущую инфляцию ведущие мировые ЦБ начали сворачивать стимулирование, а некоторые уже объявили о повышении ключевых ставок. Мы сохраняем высокую долю кэша в портфеле.

За прошедший месяц индекс Nasdaq Composite упал на 5,15%, а S&P 500 — на 1,83%. Наш портфель SUVE CM снизился за прошедший месяц на 4,33%. В этом месяце мы лучше Nasdaq Composite за счет более высокой доли кэша.

За прошедшие 15 мес. доходность портфеля составляет 17,85%. Наши результаты остаются хуже индексов Nasdaq Composite и S&P 500. За рассматриваемый период Nasdaq вырос на 40,55%, а индекс S&P 500 — на 39,2%. Доходность на инвестированный капитал (с учётом закрытых позиций) по нашему портфелю составляет 31,75%. Т.е. тоже ниже, чем S&P 500 и Nasdaq. Во многом наши текущие результаты связаны с падением акций отдельных секторов, в частности игровые компании, биотехи, Alibaba и Beyond Meat.

Лучший результат в портфеле за прошедший месяц у акций Incyte, которые выросли на 11,91%. На 2 месте BioMarin Pharmaceutical, акции прибавили 4,29%. 3 место у акций Visa, которые выросли на 4,2%.

Результаты отдельных секторов экономики. Акции аэрокосмической и оборонной промышленности просели (iShares Aerospace & Defense ETF) снизились на 7,54% в связи с падением крупнейших компаний сектора, в том числе акций Boeing на фоне потери заказчиков и омикрона. ETF на биотехнологический сектор (iShares Nasdaq Biotechnology ETF) прибавил на 0,51%. ETF на финансовый сектор (Vanguard Financials ETF) просел на 4% на фоне роста инфляции и сигналов повышения ставок. Сектор полупроводников (iShares PHLX Semiconductor ETF) подскочил на 2,6%, главным образом из-за коррекции в акциях лидеров. Сектор зелёной энергетики (iShares Global clean energy ETF) за месяц упал на 12,4%.

Результаты за весь период. Лучшей бумагой в портфеле осталась Nvidia, со времени нашего первого поста акции Nvidia выросли на 128,08%. На 2 место акции Palo Alto Networks с выдающимся результатом +119,43%. На 3 месте акции KLA Corporation, которые взлетели на 118,79%. Итого у нас в портфеле 5 акций, которые выросли более чем в 2 раза за 15 мес.

Список компаний, акции которых упали за весь период: Alibaba, BioMarin Pharmaceutical, Beyond Meat, Incyte, Nintendo, Vestas Wind Systems, TPI Composites и Zynga. Мы сохраняем уверенность в этих компаниях и их долгосрочных перспективах, несмотря на негативное восприятие рынком.

За прошедшие 12 месяцев закрыта 1 инвестиционная идея – Alexion Pharmaceuticals. А также мы в два раза сократили позицию в Tesla, продав акции по ценам $816 и $840. Кроме того, мы на треть сократили позицию в Vanguard Financials ETF.

Полный список акций из нашего портфеля:

По-прежнему ожидаем коррекцию на рынке, которая позволит купить акции по более интересным ценам. Как мы писали выше, в отдельных бумагах коррекция уже случилась, и причем существенная.

Топ-3 выросших акций за истекший месяц:

1) Incyte +11,91%
2) Biomarin Pharmaceutical +4,29%
3) Visa +4,2%

Топ-3 упавших акций:

1) Block (ex-Square) -27,48%
2) TPI Composites -23,27%
3) SolarEdge Technologies -18,73%

Структура портфеля по секторам экономики (плюс cash): 

ВНИМАНИЕ! Ознакомьтесь с важной информацией о блоге и описанием стратегии инвестирования.

Аналитику и все публикуемые нами новости по высокотехнологичным компаниям вы найдёте в нашем телеграм-канале: @SUVECM.

Твиттер: @cmsuve.

Текущий список опубликованных инвестиционных идей*:
1. Amazon
2. TPI Composites
3. Zynga
4. Facebook
5. Biomarin Pharmaceutical
6. Alphabet (Google)
7. SolarEdge Technologies
8. Beyond Meat
9. Infineon Technologies
10. Microsoft 
11. Netflix
12. Alibaba Group
13. NVIDIA
14. Incyte
15. Tesla
16. Square
17. Take-Two Interactive Software
18. PayPal Holdings
19. Match Group
20. Nintendo
21. KLA Corporation
22. Visa
23. Mastercard

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.