Инвестиционная идея Nintendo

Nintendo Co., Ltd. – японский производитель игровых консолей и разработчик компьютерных игр. Штаб-квартира находится в Киото, Япония. Основная выручка генерируется от продажи консолей Switch и игр, в которые можно играть на этой консоли. Портфель игровых брэндов компании включает: Super Mario, Animal Crossing, Pokemon и др. Акции Nintendo котируются на токийской бирже под тикером 7974, а также на внебиржевом рынке в США под тикером NTDOY.

Switch. Продажи Switch начались в 2017 г., цена в США от $299. Это игровая приставка, которую можно использовать стационарно или как портативную консоль. При использовании стационарно приставку подключают к док-станции и играют на экране телевизора. Соответственно, в случае портативного устройства вывод видео идёт на сенсорный ЖК-экран консоли. В 2021 финансовом году, который закончился в марте 2021 (далее — FY21), продано 28,83 млн приставок, из них 20,32 млн Switch и 8,51 млн Switch Lite.

Switch Lite. Портативная консоль, продаётся с 2019 г. Цена в США от $199. У Lite характеристики пониже, чем у стандартной Switch. Также нет съёмных контроллеров, док-станции и HD-вибрации.

Игры для консолей можно купить двумя способами: приобрести картридж с игрой и оплатив онлайн в eShop Nintendo. Игры, купленные онлайн, привязаны к аккаунту и в дальнейшем в них можно будет играть на другой приставке Switch. Схема оплаты – разовая, т.е. вы делаете одну оплату за игру, не платите каждый месяц (год) за подписку. В eShop продаются как игры самой Nintendo, так и игры сторонних разработчиков.

Топовые франшизы за последний финансовый год по количеству проданных копий (включая онлайн покупки). Animal Crossing: New Horizons 20,85 млн, Mario Kart 8 Deluxe 10,62 млн, Super Mario 3D All-Stars 9,01 млн и Ring Fit Adventure 7,38 млн. Итого в FY21 отметку более 1 млн копий преодолели 36 игр, в т.ч. 22 от Nintendo.

Выручка Nintendo за последние 2 года, ¥ млрд.


Географическая структура выручки

За последние 10 лет динамика выручки Nintendo выглядит следующим образом. Диаграмма чистая выручка и чистая прибыль (млн иен).


Среднегодовые темпы роста (CAGR) составили +10,5%. А если посмотреть на 20-летний горизонт, то CAGR всего лишь +6%.

Годовая выручка в пересчёте на USD по текущему курсу – около $16 млрд. В структуре «игровых платформ» почти всё приходится на Switch, а именно ¥1666,4 млрд из ¥1700 млрд. К «прочему» относится выручка от рекламы, роялти и аналогичные отчисления от использования IP (нематериальных активов, “Mobile, IP related”), продажи игральных карт и другое. Стоит отметить, что игральные карты, традиционный бизнес Nintendo с 1947 г., выделяемый в отдельной строке в отчётности, принёс лишь 1,8 млрд иен в завершившемся FY21. Годом ранее доходы от игральных карт составляли 3 млрд иен, что тоже «капля в море».

Часть выручки связана с поступлениями от использования знаменитых франшиз, таких как Super Mario. В парке аттракционов Universal в Осаке открылась локация Super Nintendo World. Детали сделки между Universal Japan и Nintendo не известны, но доходы от таких сделок относятся именно к разделу “Mobile, IP related”.

Операционная прибыль выросла за прошедший год на 82% и составила ¥640,6 млрд. Подробнее см. в посте про результаты 4 кв. 2021 г.

Прогноз Nintendo. Компания прогнозирует в FY22 выручку ¥1,6 трлн. Продажи консолей Switch 25,5 млн, программного обеспечения (игр) 190 млн. У Nintendo всегда консервативные прогнозы, это не должно смущать. Дефицит чипов, как ожидает компания, не повлияет на её продажи, т.к. комплектующие, которые использует Nintendo, не пользуются большим спросом.

В сентябре-октябре этого года ожидается выход новой приставки Switch, к старту сезона распродаж в США. Согласно слухам, новая Switch будет иметь 7-дюймовый OLED экран от Samsung, 4K видео, самые современные чипы Tegra от Nvidia. Рассматривался вариант презентации новой приставки на конференции E3, но этого не случилось.

Рынок. Согласно подсчётам Ampere Analysis, в 2020 г. мировой рынок игровых консолей вырос до $53,9 млрд. Доля онлайн продаж игр для консолей выросла с 59% до 67%. Newzoo прогнозирует, что в этом году рынок просядет на 8,9% и достигнет $49,2 млрд. Newzoo рассчитывает, что совокупный рынок компьютерных игр вырастет с CAGR 7,2% к 2023 г. и составит $204,6 млрд. Global Industry Analysts (GIA) считает, что рынок видео игр вырастет до $293,2 млрд к 2027 г. с CAGR 9,2%.

Конкуренция. Рынок игровых консолей разделён между 3 основными игроками: Sony, Microsoft и Nintendo. В 2020, согласно Ampere Analysis, по продажам консолей доля Sony снизилась с 49% до 46%, Microsoft с 24% до 23%. Доля Nintendo выросла с 27% в 2019 до 31% по итогам 2020. По продажам игр для консолей доля Sony 50%. При этом у Nintendo лидерство в сегменте физических картриджей для приставок.

Финансовое положение стабильное. На 31 марта 2021 г. денежные средства и депозиты составляли ¥1,18 трлн. Долга нет. Дивиденд за FY21 ¥2220 или 3,4% доходность до налогов.

Оценка. 1 акция Nintendo (TSE: 7974) на токийской фондовой бирже стоила в пятницу 65300 иен. Количество акций в обращении 131,669 тыс. Это даёт нам рыночную капитализацию ¥8,6 трлн или $78,16 млрд. Трейдинг порталы, например finance.yahoo.com, любят считать капитализацию Nintendo без учёта казначейского пакета на балансе, что нам совершенно непонятно. Мы считаем по всем акциям outstanding.

По мультипликатору «капитализация / выручка» или “Price / Sales” (P/S) компания оценена в 4,9. Мультипликатор “стоимость бизнеса / EBITDA” примерно 11. “Price / Earnings” или P/E около 18. На наш взгляд, акции Nintendo стоят дёшево. Оценка по P/S у аналогов из сектора видео-игр выше: Take-Two Interactive (5,8), Electronic Arts (7,1), Activision Blizzard (8,25), Zynga (4,9). Сравнить с прямыми конкурентами сложно Sony (1,4) и Microsoft (12,2), потому что эти компании несопоставимую долю выручки получают от консолей и видео-игр. Nintendo во многом уникальная компания, т.к. большая выручка приходится на «железо», т.е. гаджеты, но пользователи покупают консоль из-за игр, которые, в основном, разработаны самой Nintendo. Но чтобы играть в эти

На наш взгляд, идея в Nintendo простая. Это рост объёмов продаж и цен игровых консолей. Рост с темпами, опережающими темпы роста рынка. Плюс переоценка компании до EV/EBITDA 15-20. Мы считаем, что компания склонна к созданию вирусных игр, что показывает опыт с Pokemon Go (доля в разработчике) и Animal Crossing. Мы ожидаем заработать на акциях Nintendo от 30% годовых.

Риски. С акциями Nintendo можно потерять все 100% инвестиций, как и с любыми акциями в принципе. Основные риски связаны с возможным провалом новых разработок: консолей и игр. Новые консоли Nintendo могут не пользоваться спросом из-за ошибок при разработке. Игры могут провалиться, потому что не понравятся пользователям. Конкуренты могут сделать приставки лучше, чем Nintendo. В связи с чем компания может потерять долю рынка. На производство и продажи может повлиять дефицит комплектующих, например, дефицит чипов.

За время, прошедшее с нашей первой публикации состава портфеля SUVE CM в середине сентября 2020, акции Nintendo выросли на 9,4%.

См. также: инвестиционная идея Take-Two Interactive Software.

ВНИМАНИЕ! Ознакомьтесь с важной информацией о блоге и описанием стратегии инвестирования.

Полный список наших инвестиционных идей и актуальная структура портфеля здесь.

Аналитику и все публикуемые нами новости по высокотехнологичным компаниям вы найдёте в нашем телеграм-канале: @SUVECM.

Твиттер: @cmsuve.