Инвестиционная идея Visa: update

Visa Inc. (V) – глобальный лидер в сфере цифровых платежей. С использованием карт Visa осуществлено более 207 млрд транзакций в течение финансового (или налогового) 2020 г., который завершился 20 октября 2020 г. Visa обработала свыше 140 млрд транзакций. Общий объём транзакций составил $11,3 трлн, а общий объём платежей $8,8 трлн. Согласно последним данным, на 30 марта в мире действовало 3,6 млрд карт Visa. Компания основана в 1958 г. Штаб-квартира находится в Сан-Франциско, Калифорния. Количество сотрудников — более 20 тыс.

Бизнес. Visa предоставляет услуги проведения платежей. Компания называет это «4-х сторонней моделью», в которой кроме Visa участвуют финансовые институты (банки), продавцы (бизнес) и покупатели. Visa осуществляет процессинг транзакций (авторизация платежа, клиринг и расчёты) через так называемую систему VisaNet. В последние годы в процесс включены новые финтех компании, системы кошельков, цифровые банки, государственные и негосударственные структуры. Через систему проходит примерно 560 млн транзакций в день (2020 г.). Компания взимает комиссию с банков и продавцов за свои услуги.

Visa предоставляет свои продукты (в основном, платёжные карты) для 15,4 тыс. финансовых институтов. В финансовом 2020 г. карты Visa можно было использовать в примерно 70 млн точек продаж (PoS) в более чем 200 странах и территориях планеты. Также компания предлагает клиентам различные сервисы, в том числе решения в сфере защиты от мошенников, безопасности платежей, анализа данных.

Выручка Visa состоит из сервисной выручки, выручки от процессинга данных (data processing revenues), выручки от международных транзакций и прочей выручки. Чистая выручка рассчитывается вычитанием из совокупной выручки расходов на стимулирование конечных потребителей (владельцев карт). За финансовый 2020 г. распределение было следующим. Сервисная выручка — это выручка от сервисов, которые предоставляются клиентам для поддержки использования продуктов Visa. Процессинговая выручка — поступления от клиентов за услуги авторизации, клиринга и расчётов по транзакциям; доходы от сервисов, плата за доступ к сети Visa, поддержание и поддержку, обеспечивающие обработку транзакций и информации между клиентами компании по всему миру. Выручка от международных транзакций — это выручка от трансграничных платежей (cross-border transactions) и операций конвертации валюты. Прочая выручка состоит главным образом из доходов от сервисов (value added service, VAS), лицензионных платежей за использование брэнда или технологии Visa, комиссии за услуги держателя аккаунта, сертификацию, лицензирование и улучшение продуктов. Расходы на стимулирование клиентов (client incentives) — это платежи финансовым институтам, продавцам и стратегическим партнёрам, направленные на повышение объёмов транзакций по картам Visa, стимулирование продавцов использовать сеть Visa для обработки платежей.

Visa не выпускает карты, не предоставляет кредиты, не взимает комиссии с ними связанные. Следовательно, компания не имеет соответствующих кредитных рисков, как банки. В части, касающейся валютных обменных курсов при трансграничных платежах, Visa распределяет валютные спреды и связанные комиссии между участвующими в процессе банками. Компания не получает часть данных комиссий и вознаграждений. Также Visa не получает часть вознаграждения или комиссии, которые продавцы платят банку за эквайринг.

Структура выручки Visa выглядит следующим образом. Указаны последние 4 квартала, закончившиеся 30 июня 2020 и 2021 гг. Сравнение мы делаем с 2019 г., понимая, что в таком сравнении есть искажения. Далее мы приведём прямые сравнения за 9 мес. FY21. Здесь же мы хотим посмотреть на годовые значения. При этом сравнивать 2021 и 2020 ещё более некорректно из-за тяжёлых 3 и 4 кв. FY20.

млн USD

За 9 мес. FY21, закончившихся 30 июня 2021 г., чистая выручка Visa выросла на 4,2% по сравнению с 9 мес. FY19 и на 4,8% по сравнению с 9 мес. FY20. Подробнее см. в нашем обзоре за 3Q FY21.

Доли в стартапах. Как и другие технологические гиганты, Visa имеет неконтролирующие доли в различных стартапах. Вот основные из них:

— Nium. Сингапурская компания, которая занимается трансграничными платежами.

— Gojek. Индонезийская компания занимается доставкой еды, процессингом платежей, услугами агрегатора мото-такси, каршерингом и т.п.

— Grab. Агрегатор такси из Юго-Восточной Азии, также занимается доставкой еды и финтех сервисами.

— Interswitch. Нигерийская платёжная платформа, владеет системой Verve – крупнейшей платёжной системой дебетовых карт в Африке.

— BillDesk. Индийская компания, которая занимается процессингом онлайн платежей. 31 августа объявлено о поглощении 100% BillDesk голландской структурой Prosus, сделка ещё должна получить одобрения.

— Klarna. Шведская финтех компания, работающая в популярном сегменте “BNPL” (беспроцентная рассрочка платежей). Стартап оценивается в $5,5 млрд. К платформе подключено 200 тыс. продавцов, включая топовые брэнды, такие как Adidas, IKEA, H&M.

— GoodData. Американский стартап, предоставляющий облачную платформу для анализа данных.

Несколько последних сделок поглощений Visa:

— Currencycloud за 700 млн фунтов ($965 млн). Компания оказывает сервисы в области трансграничных платежей.

— Tink за €1,8 млрд ($2,15 млрд). Это европейская открытая банковская платформа, предоставляющая доступ к финансовой информации клиентов финансовых институтов заинтересованным лицам. Tink позволяет клиентам подключаться к банковским счетам через собственные приложения, используя API.

— YellowPepper, сумма сделки не раскрыта. Финтех компания, работающая в Латинской Америке, предоставляет доступ к банковским картам, счетам и блокчейн-кошелькам через API. Ежемесячно активные пользователи 5 млн (ноябрь 2020).

— Eathport за 247 млн фунтов. Компания занимается сервисами в сфере трансграничных платежей для финансовых институтов.

Финансы. Выручка Visa за последние 10 лет росла со среднегодовыми темпами (CAGR) 10,48%. За последние 5 лет немного ниже +9,5%.

млн USD

Чистый долг / LTM EBITDA ниже 1. GAAP рентабельность по чистой прибыли 50%. Visa платит квартальный дивиденд 32 цента на акцию, что соответствует дивидендной доходности 0,6% до налогов. Компания регулярно выкупает с рынка собственные акции. Итого за последние 9 мес. Visa вернула акционерам в форме дивидендов и buyback $7,8 млрд.

Объём платежей по кварталам, в т.ч. в США и остальных странах мира.

млрд USD

Обороты превысили уровни 2019 г. Доля США по-прежнему высокая — около 50%.

Рынок. Согласно годовому отчёту Visa за FY20 максимальный текущий размер достижимого рынка (addressable market size) $185 трлн. Потенциальный рынок конечно огромен. В 2020 г. общий оборот розничной торговли в мире $22,5 трлн, по подсчётам Statista. Доля расчётов наличными по-прежнему велика, даже в развитых странах. Согласно McKinsey, в США доля наличных в торговом обороте 28%, в Японии 54%, Великобритании 23%. В развивающихся странах: Китай 41%, Бразилия 74%, Индия 89%. В России, по подсчётам Сбера, 46%. На наш взгляд, неоспоримо, что перспективы роста у таких компаний, как Visa, очень большие.

Конкуренты. Очевидно, что все сложности с инвестированием в Visa связаны с конкуренцией. Сегодня это компания № 1. Следом идут Mastercard и American Express. Но уже на подходе новые финтех компании, которые могут изменить рынок. Это Alipay, PayPal, Square и др. И совсем пока в зачаточном состоянии криптовалютные стартапы, главным образом из-за волатильности криптовалют. Тем не менее, все эти конкуренты могут сильно повредить или уничтожить бизнес сегодняшних бегемотов, в первую очередь Visa. Мы напоминаем нашу позицию, нигде нет никаких гарантий. Вы можете почитать у какого-либо эксперта, что никто не знает, какая компания выиграет конкуренцию в технологической сфере. Это правда. Но почему такой эксперт уверен, что какая-то компания из сырьевого сектора останется в деле через 5 лет? Там мало банкротств? Нет. Сырьё неисчерпаемо или его нельзя заменить другими материалами? Нет. Наконец, инвестиции в сырьевые компании не могут принести убыток на 50-80%? Могут. Почему тогда кто-то решил, что есть 100% надёжные секторы? Таких секторов нет. Даже коммунальные компании банкротятся. В инвестициях есть только 1 инструмент – диверсификация, она не позволяет вашему портфелю «угореть» из-за 1 неудачной инвестиции. Предсказывать тренды невозможно нигде, т.к. везде сейчас прогресс не стоит на месте, в любом секторе. Везде возможны резкие перемены. Поэтому Visa ничем не хуже Exxon или BHP с точки зрения рисков конкуренции как внутри отрасли, так и со стороны новых технологий.

Регулирование. Не менее важным аспектом являются потенциальные проблемы с законом. В августе Лондонский суд утвердил общественный иск против Mastercard на 10 млрд фунтов. Мы уже писали об этом ранее. Mastercard обвиняется в регулярных завышениях цен за счёт комиссий, которые платили продавцы за эквайринг. Общественность через суд требует с компании по 300 фунтов каждому для 46 млн жителей. Подобные иски создают существенный риск для Visa, Mastercard и прочих. Всё это теоретически может привести к повсеместным судам и банкротству этих компаний. В чём интерес общества обанкротить Visa и Mastercard? Пользы от этого скорее всего не будет никакой, одни проблемы с картами, а то и возврат в эру наличных. На наш взгляд, риски умеренные.

Оценка. Капитализация Visa $492 млрд. Это соответствует мультипликатору P/S 22 (чистая выручка) или 16 (выручка). P/E 42. FWD P/E 31. EV/EBITDA = 31. Всё это смотрится дорого. Но нельзя говорить о 42 годах возврата на капитал, т.к. для этого нужно учитывать темпы роста компании. Если предположить, что текущий CAGR сохранится, то инвестиции окупятся через 17 лет, т.е. P/E 17 (forward). Будет ли компания существовать через 17-20 лет? Хороший вопрос. Никто не знает. Visa существует уже 60 лет. Что касается следующих 20 лет, то нет никаких гарантий, что будет существовать любая компания. Мы инвестируем, исходя из текущих бизнес-процессов. Если они меняются, мы выходим из инвестиций, что позволяет зарабатывать.

Мы видим несколько идей, которые говорят в пользу покупки / удержания акций Visa в портфеле:

1) Всё ещё высокая доля наличных в товарообороте населения планеты.

2) Большие густонаселённые регионы, где проникновение финансовых услуг крайне низкое (Индия, Африка, ЮВА). Кто постарше, вспомните, что в начале 00х мало у кого были банковские карты, это было новшеством. В таких условиях сейчас живут 1,7 миллиарда совершеннолетних людей (согласно Всемирному банку). Представьте, как вырастут обороты Visa, когда они также получат по 3-5 и более карт.

Сейчас большая доля оборотов (почти 50%) приходится на США. Но очевидно, что в зрелой стадии бизнеса доля США будет намного ниже.

3) Инфляция, рост денежной массы в обращении ведут к росту оборотов и чистой выручки у платёжных систем. Акции таких компаний, как Visa, надёжно защищают от подобных монетарных проблем.

4) Высокая рентабельность бизнеса.

5) Лидирующие позиции в секторе и склонность к быстрому принятию инноваций.

На текущий момент мы держим акции Visa, считаем это хорошей позицией. Доля Visa в нашем портфеле 1,16%.

За время, прошедшее с нашей первой публикации состава портфеля SUVE CM в середине сентября, акции Visa выросли на 11% без учёта дивидендов. Мы ожидаем годовую доходность не менее 20% от этой инвестиции.*

Полный список наших инвестиционных идей и актуальная структура портфеля здесь.

ВНИМАНИЕ! Ознакомьтесь с важной информацией о блоге и описанием стратегии инвестирования.

Аналитику и все публикуемые нами новости по высокотехнологичным компаниям вы найдёте в нашем телеграм-канале: @SUVECM.

Твиттер: @cmsuve.

*Содержащееся в посте мнение относительно акций Visa не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.