ФСК-ЕЭС, пора уносить ноги?

Наши прогнозы продолжают сбываться. В моменте интереснее покупать облигации компании, чем ее акции, доходность сопоставимая, а рисков значительно меньше. Но обо всем по порядку.

Подобную ситуацию мы видели в Аэрофлоте (писал об этом отдельный пост), когда компания объявила о размытии акций в 2 раза, цена на бирже упорно стояла еще пару месяцев. Примерно то же самое мы наблюдаем в ФСК-ЕЭС. Нам открыто намекают, что денег в ближайшие годы не будет из-за капексов, долг будет расти, дивиденды окажутся под давлением. Но акции упорно стоят и даже растут в отдельные периоды.

На самом деле здесь есть и плюс, рынок РФ очень часто дает возможность выйти из актива, как и войти в отдельные компании уже по факту выхода той или иной новости.

Давайте теперь заглянем в отчетность и разберем некоторые факты:

Выручка выросла на 5,6% г/г до 62 млрд. руб. Позитивно сказался рост тарифов на передачу мощности. Одновременно с этим, выросли операционные расходы на 8% г/г, что негативно отразилось на EBITDA и чистой прибыли.

EBITDA и чистая прибыль практически не изменились г/г и это при том, что компания ежегодно инвестирует по 90 млрд. руб.

Общий долг остался без изменений, на уровне 243,6 млрд. руб. Чистый долг немного снизился за счет увеличения кэша. Но есть и негативный фактор, вслед за ростом ставок стала расти и стоимость обслуживания долга, если средняя ставка на конец 2020 года была 5,8%, то по итогам 1 кв. текущего года она выросла до 6,6%. И этот рост с высокой долей вероятности продолжится.

Основными долговыми инструментами у ФСК являются облигации, чем больше средств будет компания тратить на проценты по ним, тем меньше будет оставаться денег акционерам.  Рост ставок в данном случае играет не в пользу бизнеса.

Не стоит забывать и про постоянную девальвацию рубля. Компания работает исключительно на внутренний рынок, а тарифы на передачу э/э растут темпами инфляции. Серьезного роста ждать очевидно не стоит.

Свободный денежный поток в последние годы составлял около 30 млрд. руб. в среднем. На дивиденды ежегодно компания направляет чуть больше 20 млрд. руб. На обслуживание долга идет еще около 15 млрд. руб. Таким образом, даже в текущей ситуации FCF не покрывает данных расходов. Возможные инвестиции в БАМ будут отъедать часть денежного потока, что приведет к еще большему росту закредитованности.

По итогам 2020 года объявили дивиденды в размере 0,0161 руб. или 7,3% годовых. Сейчас можно найти надежные облигации с такой доходностью, даже облигации самой ФСК-ЕЭС в моменте дают сопоставимый доход. Вчера был размещен выпуск 001P-03R под 7,5% годовых, правда это среднесрочная облигации (оферта через 7 лет).

Я бы присмотрелся к чему-то более надежному, если стоит цель получения  дивидендов. Пока еще есть альтернативы на нашем рынке с более понятными перспективами.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Следить за всеми моими обзорами можете здесь: Telegram, Смартлаб, Вконтакте, Instagram