ЛСР, обзор отчета и перспектив

Группа ЛСР #LSRG

Прошлый год для строительной отрасли выдался весьма успешным. С одной стороны, период самоизоляции для многих стал причиной задуматься об увеличении жил. площади, особенно, для семей с детьми. Льготная ставка по ипотеке позволила людям перестать откладывать покупку новой жилплощади на потом. С другой стороны, низкие ставки подстегивали спрос на недвижимость в инвестиционных целях. Все это в том или ином виде позволило застройщикам реализовать значительную часть квадратных метров.

Результаты работы за 2020 год:

Выручка выросла на 6,9% г/г до 118 млрд. руб.

EBITDA (adj) выросла на 30% г/г до 27,4 млрд. руб.

Чистая прибыль выросла на 61% г/г до 12 млрд. руб.



Долговая нагрузка выросла до 102,7 млрд руб. с 89,6 млрд. руб в 2019 году, но снизилась ставка обслуживания долга с 8,5 до 6,7% годовых.

Благодаря росту объема денежный средств на счетах, чистый долг снизился до 16,8 млрд. руб.

ND/EBITDA = 0,61

Продолжается не совсем понятная история с дивидендами. Ровно год назад компания объявила о том, что часть средств акционерам выплатит в виде дивидендов, а часть будет возвращена через обратный выкуп акций на сумму до 5 млрд. руб. Но воз и ныне там...

Формально компания не нарушила никаких обязательств. В рамках див. политики, которую приняли в 2020 году, до сих пор установлена планка в 20% от ЧП по МСФО, изменилась только частота выплат до 2х раз в год. Но зачем тогда было вообще говорить про обратный выкуп, пока не ясно.

В структуре акционеров доля менеджмента составляет 5%, а значит, они должны быть заинтересованы в росте капитализации, но данного роста в можно добиться только через более высокую див. доходность в текущих условиях.

По итогам 2020 года объявили суммарно 59 рублей на акцию, что эквивалентно 51% от чистой прибыли. К текущей цене акции ДД составляет около 7,1% годовых, что не так уж интересно с учетом отсутствия роста бизнеса в последние годы.

Мультипликаторы:

P/E = 7 (среднее за 5 лет — 7)

EV/EBITDA = 4,2 (среднее за 5 лет — 3,8)

По мультипликаторам компания оценена на уровне своих средних значений, сейчас дисконта нет. Последние пять лет цены ходят в диапазоне 500-950 рублей. Покупать акцию интересно при ценах ниже 760 руб, на этом же уровне находится неплохая техническая поддержка. Но, если раньше можно было привязываться к див. доходности для определения интересных цен покупки, то сейчас здесь нет четких ориентиров. При выплатах на уровне 59-60 рублей для получения ДД в 8% до налогов цена должна быть около 740-760 рублей, примерно такие ориентиры для докупок я закладываю для своего портфеля. Но с более высокой вероятностью буду искать точку выхода и какие-нибудь альтернативы.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

Следить за всеми моими обзорами можете здесь: Telegram, Смартлаб, Вконтакте, Instagram