Блог им. EnhancedInvestments

Мы актуализировали модель ММК и проанализировали историческое поведение внутренних и экспортных цен на плоский прокат

Проведенный анализ дал позитивные результаты, что укрепило нашу уверенность в высоком потенциале роста. Мы оцениваем потенциал роста цены акции до персонального исторического мультипликатора в 20%.

Компания имеет низкий EV / LTM Ebitda мультипликатор 3.0x. Несмотря на падение цен на внешнем рынке, цены на внутреннем рынке остаются на высоких уровнях.

Причина анализа поведения цен: за период с конца 2018 года по настоящее время на рынке плоского проката сложилась ситуация, при которой экспортные цены на прокат заметно снизились в цене. Текущие цены на 19% и 15% ниже уровня 4к18 для горячекатаного (ГКП) и холоднокатаного (ХКП) проката соответственно, в то время как внутренние цены от 4к18 выросли на 8% и 6% соответственно:

Мы актуализировали модель ММК и проанализировали историческое поведение внутренних и экспортных цен на плоский прокат
Примечание: на этом графике и далее внутренними ценами мы называем индекс, восстановленный из внутренних цен производителей (среднее ex-works), публикуемых в статистических бюллетенях, и цен из прайс-листов Северстали.


Внутренний рынок является основным для компании, доля отгрузок продукции на внутренний рынок в отчетном году (3к18-2к19) составила около 80%. В связи с этим возникла необходимость найти ответы на следующие вопросы:
1. Стоит ли ожидать, что внутренние цены на прокат (публикуемые в статистических бюллетенях и прайс-листах) снизятся вслед за экспортными (с запозданием по времени)?
2. Корректно ли в такой ситуации опираться на внутренние цены при прогнозировании финансовых результатов ММК, или же компания может предоставлять скидки основным оптовым покупателям, приводящие к занижению реальных цен реализации относительно рыночных уровней?

Полученные результаты:
(1) В последние 5 лет не наблюдалось ситуаций, когда внутренние индексы с запозданием по времени повторяли бы за экспортными ценами динамику сильного снижения. На приведенном ниже графике показано, что ранее уже случались ситуации, когда экспортные цены снижались сильнее внутренних:

 Мы актуализировали модель ММК и проанализировали историческое поведение внутренних и экспортных цен на плоский прокат
  • От 1к15 к 2к15 экспортные цены снизились в среднем на 26%, внутренние выросли на 1%
  • От 3к15 к 4к15 экспортные цены снизились в среднем на 14%, внутренние не изменились
  • От 2к16 к 3к16 экспортные цены снизились в среднем на 9%, внутренние выросли на 7%

Во всех указанных случаях значительно снижались экспортные цены на плоский прокат, при этом возрастали премии внутреннего рынка. Можно видеть, что далее внутренние цены не снижались вслед за экспортными с той же сильной динамикой, и премии внутреннего рынка сокращались до прежнего уровня только в случае восстановления экспортной цены до предшествующих падению уровней. Логично предположить, что в нынешней ситуации цены поведут себя аналогичным образом.

(2) На исторических данных с начала 2014 года не было выявлено, чтобы цены реализации ММК систематически снижались сильнее внутренних индексов в периоды снижения экспортных цен. Поэтому комбинация экспортных цен с внутренними (публикуемыми в статистических бюллетенях и прайс-листах), подходит для прогнозирования цен реализации компании. Мы провели проверку и убедились, что данный способ дает малую погрешность на исторических данных.

Чтобы убедиться в отсутствии систематически предоставляемых компанией скидок, мы сравнили цены, публикуемые компанией в операционных результатах, с внутренними ценами на плоский прокат. В результате не удалось выявить статистической взаимосвязи между снижением рублевой экспортной цены и предоставлением компанией значительных скидок на внутреннем рынке. Компания в отдельные кварталы продавала продукцию со скидкой (например в 1к16 со скидкой 5%), однако это было скорее уникальной ситуацией, нежели закономерностью.

Описанные выводы можно наблюдать на следующих ниже графиках изменения рублевых цен на горячекатаный (ГКП) и холоднокатаный (ХКП) прокаты. Здесь каждая точка графика соответствует процентному изменению цены в рублях от предыдущего (n-1) к прошедшему (n) соседнему кварталу. Можно видеть, что цена реализации ММК редко опускается сильнее, чем индекс, на основе которого мы осуществляем её прогнозирование:
 Мы актуализировали модель ММК и проанализировали историческое поведение внутренних и экспортных цен на плоский прокатМы актуализировали модель ММК и проанализировали историческое поведение внутренних и экспортных цен на плоский прокат
Текущая конъюнктура: на внешних рынках конъюнктура ухудшилась: текущие экспортные цены на горячекатаный и холоднокатаный прокат в рублях на 17% и 11% ниже LTM соответственно. Текущие внутренние цены на ГКП и ХКП на 4% и 3% выше LTM соответственно, цены на оцинкованный прокат находятся на уровне LTM, полимерный ниже на 3%.

Цена на руду в рублях на 14% выше LTM, что повышает издержки компании и негативно влияет на прогнозируемую Ebitda:Мы актуализировали модель ММК и проанализировали историческое поведение внутренних и экспортных цен на плоский прокатЦена на коксующийся уголь в рублях на 18% ниже LTM, что снижает издержки компании и позитивно влияет на прогнозируемую Ebitda:Мы актуализировали модель ММК и проанализировали историческое поведение внутренних и экспортных цен на плоский прокатДополнительная корректировка модели: помимо проведенного анализа исторического изменения цен, мы уточнили модель компании, учтя цены на плоский прокат из прайс-листов НЛМК. Внесенное в модель изменение оказало слабый положительный эффект на привлекательность компании. Потенциал изменения цены акции до исторического мультипликатора повысился на 2% до 53%.

С учетом вышеизложенного мы ожидаем снижение Ebitda не более чем на 5-6% и считаем, что компания недооценена по мультипликаторам: (под изменением в таблице понимается учет прайс-листов НЛМК при прогнозировании цен реализации плоского проката)

Мы актуализировали модель ММК и проанализировали историческое поведение внутренних и экспортных цен на плоский прокат

Цена акции близка к минимуму за последние полтора года. Мы нарастили позиции в бумаге перед дивидендной отсечкой (0.69 рубля на акцию). 

Мы актуализировали модель ММК и проанализировали историческое поведение внутренних и экспортных цен на плоский прокат
Хорошее корпоративное управление:
 компания платит дивиденды в размере 97% денежного потока (дивидендная доходность 13%), имеет 3 независимых директоров. FCF Yield по итогам последних 12 месяцев (отношение суммы выплаченных дивидендов и сокращения долга к капитализации) составил 15%, что представляется очень привлекательным уровнем.

Таким образом, компания представляется недооцененной, потенциал роста до персонального исторического мультипликатора около 20%, до общего исторического мультипликатора около 85% (средний 53%).

Ближайшие важные даты:
15.10.2019 Публикация производственных результатов за 3 квартал 2019
31.10.2019 Публикация финансовой отчетности за 3 квартал 2019

 Данный аналитический обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. За возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном сообщении, никто, кроме самого инвестора, ответственности не несет.
  • обсудить на форуме:
  • ММК
★1
Причем компания направила больший поток на внутренний рынок.

Спасибо за обзор! Серьезная работа

avatar

Жека Аксельрод

однако на данный момент бумага валится.
avatar

aldo

ловите момент, покупать нужно как раз на дне)
avatar

Петр Варламов


Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
UPDONW