Курода готовится к харакири. Обзор на предстоящую неделю от 29.07.2018

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Невзирая на обоснованные ожидания евробыков, заседание ЕЦБ оказалось проходным.
Разочарование пришло в момент публикации «руководства вперед» в 14.45мск, английский вариант остался неизменным в отношении указаний по сохранению ставок неизменными «до конца лета 2019 года», варианты перевода на французский и немецкий языки сохранили формулировку о сохранении ставок на текущих уровнях «до лета 2019 года».
Оставалась надежда на разъяснение противоречий в ходе пресс-конференции Драги, но стало понятно, что Марио смог выиграть и эту битву.

Вступительное заявление Драги было оптимистичным.
Марио отметил, что, невзирая на неопределенность по торговым отношениям, рост экономики стран Еврозоны широкий и устойчивый, что подтверждает уверенность членов ЕЦБ в достижении цели по инфляции в среднесрочной перспективе.
В ходе блока вопросов-ответов Драги заявил, что на текущий момент нет никаких предпосылок для изменения прогнозов по темпам роста экономики и инфляции.
Базовая инфляция пока не демонстрирует признаков роста, но ЕЦБ уверен в последующем росте инфляции на основании обнадеживающего роста зарплат.

Драги было задано два вопроса в отношении «руководства вперед» по времени сохранения ставок неизменными.
В ответ на первый вопрос Драги заново зачитал «руководство вперед» и сообщил, что члены ЕЦБ не видят необходимости для изменения и добавления новых указаний, т.к. ожидания членов ЕЦБ соответствуют текущей ситуации и совпадают с рыночными ожиданиями, что полностью устраивает ЕЦБ.
Второй вопрос был задан по наличию противоречий между различными переводами «руководства вперед» в отношении ставок.
Драги заявил, что ЕЦБ ведет заседание на английском языке и поэтому единственная правильная версия «руководства вперед» в английском варианте.

На вопрос о реинвестициях после окончания активной фазы покупки активов в рамках программы QE, Драги заявил, что этот вопрос ещё не обсуждался.
Инсайдов от ЕЦБ и выступлений ястребов после окончания заседания в этот раз не было.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Драги опять удалось невозможное, невзирая на явный раскол внутри ЕЦБ и алогичность разных переводов «руководства вперед», Марио сумел настоять на правильности голубиного варианта.
В отношении динамики евро ситуация в точности повторилась четвертое заседание подряд: евро рос на оптимистичных комментариях Драги в отношении роста экономики и инфляции и начал падение после окончания пресс-конференции, невзирая на провальный блок данных США.
Данное поведение евро возвращает к мысли о том, что ЕЦБ нашел метод влияния на рынки путем интервенций во время заседания ЕЦБ, возможным единственным способом реализации такого давления являются одномоментные покупки ГКО стран Еврозоны в большом объеме в рамках программы QE.
Рыночные ожидания на повышение ставки ЕЦБ в сентябре 2019 года составляют 57%, что косвенно говорит об отсутствии возможности резких движений по евро в зависимости от политики ЕЦБ на текущем этапе.

На предстоящей неделе:

1. Заседание ВоЯ, 31 июля

Согласно многочисленным инсайдам ЦБ Японии собирается внести изменения в свою политику на предстоящем заседании.
Множество слухов от сокращения объема покупок акций ETF до повышения таргета в отношении доходностей 10-леток ГКО Японии, бу члены ВоЯ и главы банков призывают к снижению цели ВоЯ по инфляции, т.к. текущая цель по мандату в 2% является недостижимой с учетом сильного роста экономики и рынка труда.

ВоЯ давно потерял независимость и его решения полностью зависят от правительства премьера Абэ, который проводит политику роста экспорта за счет девальвации курса иены.
Очевидно, что текущая политика ВоЯ не может длиться вечно, ибо покупки активов ВоЯ в рамках программы QE скоро приведут к тому, что ЦБ Японии фактически монополизирует фондовый и долговой рынки.
Но ВоЯ никогда не действует резко, любое сворачивание стимулов будет происходить шагами лилипута за исключением одного варианта – если Трамп при обсуждении двухстороннего торгового соглашения с Японией поставил условие о завершении нетрадиционной политики ВоЯ.
Но даже в этом случае более вероятно, что на первом этапе ВоЯ объявит только о сокращении покупок акций ETF, т.к. вмешательство ВоЯ в фондовый рынок привело к сильным искажениям.
Максимальным шагом из вероятных может стать повышение таргета по доходностям 10-летних ГКО Японии до 0,10%, но такое решение приведет к резкому росту иены, т.к. станет первым доказательством готовности ВоЯ отказаться от политики отрицательных ставок.

Вывод по заседанию ВоЯ:

Оглашение о начале выхода ВоЯ из текущей ультрамягкой политики следует ожидать в этом году.
Не исключено, что первый шаг будет сделан на заседании 31 июля в виде снижения объема покупок ETF, что приведет к падению доллариены, которое будет особенно сильным при повышении таргета ВоЯ по доходностям 10-летних ГКО Японии.
Но, возможно, ВоЯ на текущем этапе пытается выработать стратегию сворачивания стимулов, тестируя реакцию рынков посредством «инсайдов».
В этом случае следует ожидать финальный рост доллариены, после которого логично ждать долгосрочный разворот вниз осенью.

2. Заседание ФРС, 1 августа

Проходное заседание, по итогу которого рынки получат краткое сопроводительное заявление без обновленных экономических прогнозов и пресс-конференции Пауэлла.
Самой большой неожиданностью может стать наличие инакомыслящих, которые проголосуют за повышение ставки, но экономических предпосылок к этому нет.
Рост экономики США впечатляет, но рост инфляции ниже прогнозов ФРС, а рост зарплат по-прежнему слабый.
Наличие голосов членов ФРС за повышение ставки может быть чисто политическим шагом для того, чтобы подчеркнуть независимость ФРС в ответ на заявления Трампа, но в текущем составе ФРС нет буйных людей для такого шага.

Основные моменты сопроводиловки ФРС:
— Инакомыслящие.
Если хоть один член ФРС проголосует за повышение ставки – доллар резко вырастет, но шанс наличия инакомыслящих ничтожен.
— Рост экономики.
Безусловно, ФРС высоко оценит рост ВВП США во 2 квартале.
— Рост рынка труда.
Без изменений, состояние рынка труда превосходное.
— Рост инфляции.
Есть признаки замедления роста инфляции и если данные вторника подтвердят замедление – это найдет отражение в сопроводиловки и приведет к падению доллара.
— Указания на последующие действия.
Рынки не сомневаются в повышении ставки ФРС на заседании в сентябре, рыночные ожидания близки к 80%, наличие или отсутствие указания не произведет эффекта, т.к. ФРС давно нивелировал традицию подачи сигнала перед повышением ставки.

Вывод по заседанию ФРС:

Заседание проходное, повышение ставки не ожидается.
Реакция рынка на сопроводительное заявление ФРС маловероятна.

3. Nonfarm Payrolls, 3 августа

Июльский отчет по рынку труда – шанс выхода из летнего диапазона по индексу доллара, сноса опционного барьера по евродоллару на 1,1500.
Но для этого нужны сильные данные.

Участники рынка не получат всех косвенных данных перед публикацией нонфармов, ибо PMI и ISM услуг будут опубликованы после выхода отчета по рынку труда.
Но это не так важно в текущем случае, ибо сильное падение количества новых рабочих маловероятно при текущем темпе роста экономики США.

Реакция рынка полностью зависит от роста зарплат и для уверенного роста доллара необходим рост зарплат не менее 2,9% по году, вертикальный рост доллара следует ожидать при росте зарплат на 3,0%гг или выше.
Рост рынка труда раньше или позже приведет к росту зарплат, весь вопрос в том, будет ли этот рост в июле, августе или сентябре.
Также необходимо обратить внимание на уровни безработицы, падение уровня безработицы U3 усилит рост доллара при условии роста зарплат.

Вывод по июльским нонфармам:

Основное внимание следует обратить на рост зарплат.
Рост зарплат на 2,9%гг или выше усилит опасения инвесторов в отношении перегрева рынка труда и приведет к росту доходностей ГКО США и, как следствие, к росту доллара.
Отсутствие роста зарплат приведет к продолжению коррекции на падение индекса доллара.

4. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут инфляция потребительских расходов, личные доходы и расходы, исследование настроений потребителей по версии СВ, ADP, ISM промышленности и услуг.
По Еврозоне следует отследить инфляцию за июль в первом чтении, ВВП Еврозоны за 2 квартал в первом чтении, уровень безработицы и PMI промышленности и услуг в финальном чтении за июль.

Невзирая на отсутствие прогресса в переговорах по Брексит и негативные данные Британии, участники рынка склонны покупать фунт на снижениях в преддверии заседания ВоЕ 2 августа.
Решение ВоЕ по ставке лежит в плоскости политики и доверия к ВоЕ, т.к., исходя из экономических данных, необходимости в повышении ставки нет.
Но ВоЕ находится под гнетом критики в отношении ложных сигналов в отношении повышения ставок, более вероятно, что рыночные ожидания на повышение ставки выше 70% и угроза роста инфляции из-за недавнего падения фунта заставят ВоЕ повысить ставку на заседании в четверг.
Тем не менее, расклад голосов за повышение ставки может быть пограничным, а комментарии могут указать на отсутствии следующего повышения ставки как минимум до 2019 года.
В этом случае роста фунта на решении ВоЕ будет временным, последующая динамика зависит от экономических данных Британии и переговоров по Брексит, следующий раунд которых начнется в середине августа.
PMI промышленности Британии будет опубликовано в среду и окажет влияние на уровни фунта перед решением ВоЕ, PMI услуг в пятницу может изменить тренд фунта после решения ВоЕ при сильном расхождении с прогнозом.

ЦБ Китая продолжает девальвировать юань и окончания данного процесса не видно, как и возобновления переговоров США и Китая по торговле, хотя обе стороны заявляют о готовности активизировать переговорный процесс.
Китай порадует своими PMI утром вторника, среды и пятницы.

— США:
Понедельник: незавершенные сделки по продаже жилья;
Вторник: инфляция потребительских расходов, личные расходы и доходы, индекс себестоимости рабочей силы, PMI Чикаго, исследование настроений потребителей по версии СВ;
Среда: ADP, PMI и ISM промышленности, расходы на строительство, продажи авто;
Четверг: недельные заявки по безработице, фабричные заказы;
Пятница: отчет по рынку труда, PMI и ISM сферы услуг.

— Еврозона:
Понедельник: инфляция Испании и Германии;
Вторник: инфляция Франции и Еврозоны, отчет по рынку труда Германии, ВВП Еврозоны за 2 квартал в первом чтении, уровень безработицы Еврозоны;
Среда: PMI промышленности стран Еврозоны;
Четверг: инфляция цен производителей Еврозоны;
Пятница: PMI услуг стран Еврозоны.

5. Выступления членов ЦБ

В ФРС продолжается «период тишины» перед заседанием 1 августа.
С учетом, что первая оценка ВВП США за 2 квартал значительно превысила прогнозы членов ФРС, комментарии с четверга могут иметь влияние на рынки.
Но особо важными будут комментарии членов ФРС после публикации нонфармов, особенно при росте зарплат на 3,0%гг или выше, в этом случае ястребиная риторика членов ФРС будет сопровождаться резким ростом доллара.

По ЕЦБ логично ожидать комментов ястребов, особенно при росте базовой инфляции в июле выше 1%гг.
Не исключен выход «инсайда» от ЕЦБ с пояснением разницы переводов «руководства вперед» в отношении ставок.
------------------
По ТА…

Диапазон по евродоллару сжимается и в ближайшем времени следует ожидать сильное движение по евродоллару.
Более вероятно, что формирование треугольника приведет к падению евродоллара в 1,14, а в последующем и в 1,12ю фигуру:

В случае если данные США предстоящей недели разочаруют, то возможен выход из диапазона вверх с минимальной целью на 1,1900+-:

-------------------
Рубль

Отчеты по запасам нефти вышли лучше ожиданий, количество активных нефтяных вышек колеблется в диапазоне крайних недель, отчет Baker Hughes сообщил о росте до 861 против 858 неделей ранее.
Рост нефти на текущий момент по ТА выглядит коррекционным и без роста геополитической напряженности более вероятным сценарием является снижение нефти после завершения восходящего корректа:

Решение ЦБ РФ о сохранении ставки неизменной на фоне достаточно ястребиной риторики о возможном росте инфляции по причине повышения ставки НДС не впечатлило рубль.
Динамика долларрубля в больше степени сейчас зависит от рыночных ожиданий на повышение ставки ФРС, т.е. от доллара.
Волнения на тему усиления санкций США в отношении долговых обязательств РФ были краткосрочными, глава большинства Сената Макконнелл считает, что будет принят вариант законопроекта об усилении санкций в отношении РФ в случае, если глава разведки США подтвердит очередное вмешательство РФ в выборы США, принятие законопроекта более вероятно в сентябре.
По ТА долларрубля логичен ретест поддержек с последующим ростом к сопротивлению:

---------------------
Выводы:

Предстоящая неделя будет не по-летнему «горячей», три крупных ЦБ мира проведут заседания и ожидается, что решения ВоЯ и ВоЕ приведут к движениям на рынках.
Масса экономических данных первого эшелона.
Рост экономики США выше тренда ни у кого не вызывает сомнений.
Эксперты ожидали, что рост ВВП США во 2 квартале станет пиком перед длительным периодом замедления экономики, но внутренности говорят о наличии сильного потенциала роста в 3 квартале.
Единственным разочаровывающим моментом стало замедление роста инфляции в США, но если отчет по росту инфляции потребительских расходов или/и рост зарплат в составе нонфармов подтвердят внутреннее инфляционное давление: доллар будет ждать временный триумф.

Инвесторы внимательно проанализируют данные по росту экономики и инфляции в странах Еврозоны, но Драги удалось разорвать связь между экономическими данными и монетарной политикой ЕЦБ, в связи с этим реакция даже на сильные данные до осени будет ограничена.

Торговые войны на предстоящей неделе отойдут на второй план из-за концентрации участников рынка на других событиях.
Невзирая на фасадный успех встречи Трампа с главой Еврокомиссии Юнкером уже очевидно, что Юнкер превысил свои полномочия.
В задачу Юнкера входило предложение Трампу по снижению пошлин на импорт авто, но Трампа интересовал торговый дефицит США с ЕС и Юнкер пообещал его исправить через более широкое торговое соглашение, что абсолютно не устраивает Францию.
Но угроза повышения таможенных пошлин США на импорт авто из ЕС отступила на время проведения торговых переговоров, что даст Германии небольшую передышку.

Торговый диапазон по многим долларовым парам сжимается и логично ожидать прорыв с сильным движением по результату предстоящей недели.
Если инвесторы увидят долгожданный рост зарплат в составе нонфармов: выход из диапазона будет в пользу роста доллара, хотя этот рост, скорее всего, будет финальным перед долгосрочным разворотом доллара вниз.
Но если роста зарплат не будет: рост доллара отложится до сентября, индекс доллара продолжит нисходящий коррект.
-----------------
Моя тактика:

На выходные ушла в лонгах евродоллара от 1,1562 и шортах от 1,1706.
В базовом варианте планируется как минимум открытие ещё одного шорта при возврате евродоллара к 1,1700+-, в зависимости от экономических данных первой половины недели лонг по евродоллару будет закрыт или вынесен по стопу бу.