Разбираем бюджет РФ

Минфин сверстал проект бюджета на 2027-2029 годы. Дефицит, заложенный в бюджет, я ожидал. А вот чего не ожидал: очень низкой цены отсечения по нефти. Давайте посмотрим, что Минфин готовит на ближайшее будущее, как это связано с нефтью, курсом рубля, инфляцией и ключевой ставкой.

📁 Начнём с доходов. На 2027 год они запланированы на уровне 42,9 трлн рублей. Из них нефтегазовые – 9,05 трлн (около 21%), ненефтегазовые – 33,85 трлн (около 79%).

Это продолжает намеченный не так давно тренд: снятие России и нефтегазовой «иглы». В начале века нефтегазовые поступления половину бюджета, десять лет назад – около трети, а теперь их доля сжалась до почти четверти. Бюджет всё больше зависит от НДС, налога на прибыль и НДФЛ – то есть от внутренней экономики. И вот тут проблема: экономика будет расти лишь на 1% в год.

Кроме того, бюджет содержит скрытую ловушку. Ненефтегазовая часть бюджета сама по себе – дефицитна.

Ненефтегазовый дефицит – дыра, которая осталась бы, если бы нефть и газ вообще исчезли – в 2027 году составит 5,8% ВВП. Правительству, чтобы уложиться в свой план, нужно снизить его до 5,2% ВВП, т.е. Правительству нужно где-то найти 1,6 трлн рублей.

Эти самые 1,6 трлн рублей − недобор именно ненефтегазовых доходов из-за замедляющейся экономики. И именно они являются главной причиной общего дефицита бюджета, который, по расчётам Правительства, составит в итоге 2% (2 трлн рублей).

Иными словами, если бы экономика росла по плану – то дефицит составил бы всего 0,4 трлн рублей. Неприятно, но терпимо.

🛢 Главная неожиданность бюджета – очень низкая цена отсечения по нефти. Её резко снижают – с текущих 59 до 50 долларов за баррель, причём сразу на все три года. Логику Силуанов объяснил с редкой откровенностью:

«Все говорят, почему так мало?.. Но подождите, а вдруг цена будет ниже? И что мы будем делать? Тратить наши запасы? Нет. Это плохое решение».

В целом – логично. Лучше заложить ниже и потом наслаждаться перевыполнением плана, чем изначально задрать высокую планку и потом объяснять, почему математика не бьётся. Кроме того, я так понимаю, Минфин закладывает уже в 2027 году снижение эффекта от энергетического кризиса – у него есть инсайд?

🏛 Теперь о расходах. На 2027 год они запланированы размером в 46 трлн рублей. Главные приоритеты – оборона и социальная политика. Военные расходы по статье «Национальная оборона» заложены на уровне 13,6 трлн рублей – это почти треть всего бюджета. Вместе с финансированием силовиков (ещё около 3,8 трлн) они формируют 38% всех расходов. Социальная политика (пенсии, пособия, выплаты семьям с детьми) – второй по объёму блок, около 7,2 трлн рублей. Расходы на национальную экономику – третий по значимости приоритет.

В бюджете заложен дефицит в 2 трлн рублей (2% ВВП) – это разница между доходами и расходами. Образовался он, как я писал выше, из-за того, что ненефтегазовые доходы не поспевают за растущими расходами.

📉 Экономика стагнирует: рост ВВП – около 1% в год, инфляция – 6,2% (на 14 сентября), а безработица – 2,3%, что означает острый дефицит кадров и невозможность быстро нарастить производство. Налоговая база сжимается: бизнес закрывается, малый и средний бизнес уходит в тень. Поэтому даже при снижении цены отсечения до $50 бюджет не получает сверхдоходов, а вынужден занимать.

Теперь главный вопрос – выполнимо ли это. Бюджет выглядит консервативным, но не потому, что Минфин перестраховывается, а потому что альтернативы нет.

🏦 Причина в том, что у Минфина нет подушки безопасности: ликвидная часть ФНБ почти исчерпана. За последние семь лет из фонда потрачено 15 трлн рублей, из них 4 трлн – на инвестиции. В последние годы фонд проедали быстрее, чем пополняли. Снижение цены отсечения нефти – попытка нарастить ликвидную часть фонда.

Я напомню, что когда цена нефти выше цены отсечения – то излишки средств идут в ФНБ. Когда ниже – то ФНБ «приплачивает» бюджету. Так что, вполне возможно, Минфин и прогнозирует, что нефть будет очень дорогой – но чем она дороже, тем больше денег можно запихнуть в ФНБ.

Проблема в том, что деньги выше цены отсечения не идут напрямую в бюджет. Т.е. рост цены нефти при цене отсечения в 50 баксов не даёт бюджету никакого профита: пусть нефть стоить хоть 100, хоть 200 долларов – в бюджет плюсом идёт только 50. Остальное – в ФНБ.

🛢 Минфин закладывает среднюю экспортную цену российской нефти на 2027 год на уровне 61 доллар за баррель. Это выше цены отсечения в 50 долларов, то есть формально бюджет должен получать сверхдоходы. В целом даже складирование сверхдоходов в ФНБ неплохо – проценты всё равно идут в бюджет.

Но что будет при отклонениях? Если нефть подешевеет до 40-45 долларов, то дефицит расширится до 3-3,5% ВВП. Тогда Минфину придётся либо наращивать заимствования (давление на рынок ОФЗ), либо сокращать расходы, либо снова тратить ФНБ.

Возможно ли закрыть дефицит? Технически – да. Минфин планирует наращивать госдолг: для покрытия дефицита потребуется увеличить заимствования на 12,4 трлн рублей, доведя общий объём долга до 53,8 трлн (почти 20% ВВП). Плюс есть ФНБ – но его ликвидная часть почти исчерпана, и тратить её бездумно уже не получится.

Ещё один вариант – перенос сроков погашения бюджетных кредитов регионами: общий объём таких кредитов, которые регионы должны вернуть в 2027–2029 годах, составляет 293 млрд рублей. Но это лишь отсрочка, а не решение проблемы.

💱 Что по курсу рубля? Минфин опирается на базовый макропрогноз Минэка:

• 2027 год: 87,4 рубля за доллар (ранее в проекте закладывалось 95,8 рубля)
• 2028 год: 92 рубля за доллар (ранее – 100,1 рубля)
• 2029 год: 96 рублей за доллар (без изменений)

То есть Минфин исходит из того, что рубль не будет слабеть так быстро, как казалось ещё год назад.

И это важно. От курса рубля напрямую зависят нефтегазовые доходы. Так, чем слабее рубль, тем больше рублей бюджет получает с каждого доллара экспортной выручки. Если реальный курс окажется крепче заложенных 87-92 рублей (например, 80 или 82), то бюджет недополучит доходы, и дефицит может расшириться. Если же рубль ослабнет сильнее (до 95-100), наоборот, появится дополнительный ресурс.

С другой стороны, сильное ослабление рубля приведёт к росту инфляции, но это немного другая история. В целом проект бюджета свёрстан с осторожностью: в качестве базового прогноза закладывается более слабый рубль, чем текущие 80-82, чтобы создать буфер на случай неблагоприятного развития событий.

📊 По инфляции Минфин опирается на прогнозы ЦБ РФ. Тут всё просто: на 2027 год – 4,4%, на 2028-й – 4%, с 2029 года – фиксация на целевом уровне ЦБ в 4%. Это оптимистично на фоне текущей инфляции выше 6% и недавнего роста инфляционных ожиданий. Без жёсткой политики ЦБ и сдержанных бюджетных расходов этот ориентир выглядит труднодостижимым.

Кроме того, если несмотря на всем меры, инфляция не вернётся к базовым 4%, ЦБ будет вынужден держать ставку высокой, что замедлит кредитование и рост ВВП. А это, опять-таки, скажется на объёме ненефтегазовых доходов и тоже приведёт к расширению дефицита бюджета.

🎯 Мой взгляд: бюджет реалистичный, но выполнить его будет очень и очень сложно, т.к. его реализация зависит от множества факторов – и далеко не все эти факторы находятся под контролем Минфина. Поэтому министерство закладывает консервативные цены на нефть и слабый рубль, чтобы создать защитный буфер.

Но самое главное: Минфин признаёт дефицит бюджета и готовится к продолжению затяжной войны на истощение. И если вдруг конфликт на Украине завершится в ближайшее время, это даст повод на пересмотр бюджета и выход в плюсовую зону. Но лучше готовиться к худшему заранее – а не лететь на врага с шашкой наголо.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q