ПРИБЫЛЬ НЕ ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ. «РусГидро» вошла в вечный цикл строек

Второй квартал:

🔺 Выручка: 176,2 млрд рублей (+18,7% г/г)

🔺 EBITDA: 70,8 млрд рублей (+55,5% г/г)

🔺 Операционная прибыль до обесценений: 56,3 млрд рублей (+55,6% г/г)

🔺 Чистые финансовые расходы: 18,2 млрд рублей (+32,2% г/г)

🔺 CapEx: 77,4 млрд рублей (+0,4% г/г)

🔺 Чистая прибыль: 22,8 млрд рублей (+80,4% г/г)

Первое полугодие:

🔺 Выручка: 387,1 млрд рублей (+18,9% г/г)

🔺 EBITDA: 149,9 млрд рублей (+52,4% г/г)

🔺 Операционная прибыль до обесценений: 123,2 млрд рублей (+52,1% г/г)

🔺 Чистые финансовые расходы: 29,9 млрд рублей (+7,3% г/г)

🔺 CapEx: 158,1 млрд рублей (+18,6% г/г)

🔺 Чистая прибыль: 60,1 млрд рублей (+90,1% г/г)

Текущая капитализация «РусГидро» составляет 150 млрд рублей. Поэтому у многих может возникнуть соблазн купить акции компании, которые торгуются с P/E 1,5–2x. Однако никакой дешевизны здесь нет. В реальном секторе необходимо смотреть не столько на чистую прибыль, сколько на денежные потоки.

На операционном уровне у «РусГидро» здесь всё хорошо. OCF за полугодие составил 131,3 млрд рублей (+65% г/г). Причём существенно прибавил традиционно слабый дальневосточный сегмент. Но качество денежного потока там не такое высокое: в основном это произошло за счёт увеличения субсидий с 32 до 41 млрд рублей. В целом помогли индексация тарифов и рост выработки.

Однако «РусГидро» продолжает находиться в периоде высоких капитальных затрат. Пик текущей инвестиционной программы приходится как раз на 2026 год, когда нужно вложить в развитие 329,5 млрд рублей. За полугодие CapEx составил 158 млрд рублей, что превышает операционный денежный поток на 26,8 млрд. Если считать FCF через CapEx по сегментной отчётности, он остаётся отрицательным, что и ведёт к дальнейшему росту долговой нагрузки. Чистый долг за полугодие вырос с 706,3 млрд до 767,4 млрд рублей.

Теоретически инвестиционная идея здесь может просматриваться в выходе на большой свободный денежный поток. Для этого необходимо снижение капитальных затрат и чистых процентных расходов, что приведёт к делевериджу. Уже в 2028 году CapEx должен составить 159,2 млрд рублей – вдвое меньше, чем в 2026-м.

Но «РусГидро» – государственная компания, которая в первую очередь выполняет задачи государства. Повышение тарифов и увеличение субсидий осуществляются не для того, чтобы компания «РусГидро» выплачивала дивиденды. Да и для федерального бюджета сравнительно небольшие поступления от «РусГидро» не так важны, как строительство всё новых мощностей электрогенерации. Дальний Восток и Сибирь уже в скором времени станут энергодефицитными. Если Россия хочет на что-то претендовать в экономике шестого технологического уклада, то без ввода в строй новых мощностей не обойтись.

❗️А это означает перманентный CapEx. При завершении текущих проектов будут появляться новые. И это относится не только к «РусГидро», но и ко всем государственным компаниям сектора.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!