Озон разменял историю про растущую маржу на защиту от дронов

Неделю назад я писал (https://t.me/macropulse_pro/776), что в истории с Озоном считать надо не сгоревшее, а подорожавшее. И на днях как раз появился план, который влияет на этот тезис напрямую, и он важнее всех ударов вместе взятых.

Озон начал перестраивать саму модель работы

С 10 сентября товары будут продаваться прямо из пунктов выдачи: то, что покупатель не забрал за две недели или отменил, остаётся в пункте и висит на витрине. С октября продавцы смогут возить туда поставки сами. 80 тысяч точек по 10-30 кв. метров превращаются в микро-склады, владельцам платят за обработку и хранение.

Ответ умный — 80 тысяч точек уничтожить нечем

Бить по пункту выдачи в спальном районе бессмысленно, там товара на 1 грузовик. Более того, это лечит проблему, о которой я писал в прошлый раз, а именно: отрицательный капитал минус 154 млрд и 400 млрд долга по аренде складов. Так вот: если товар лежит в пунктах выдачи, строить новые огромные склады не нужно. Фиксированная аренда частично заменяется переменной оплатой франчайзи. Дыра начинает затягиваться.

И ровно здесь прошлый тезис становится сильнее

Считать надо подорожавшее. Снижение стоимости заказа со 176 рублей до 156 — единственный источник роста прибыли за два года, и это было достигнуто автоматизацией, сортерами и конвейерами в комплексах по 100 тыс. кв. метров. Обрабатывать заказ руками в торговой точке на 15 метров дешевле не выйдет просто физически.

Цифра для масштаба. При 4 млрд заказов в год каждые 10 рублей себестоимости — это 40 млрд прибыли. Подорожает обработка до 210 рублей — минус 216 млрд. Весь годовой план по прибыли целиком. Никакая экономия на аренде такое не перекроет.

Получается так: компания обменяла часть будущей прибыли на устранение самого страшного сценария. Для бизнеса с отрицательным капиталом обмен разумный. Но история «маржа растёт за счёт автоматизации» на этом закончилась.

Деталь: туда же идут другие игроки сектора. Яндекс Маркет с 1 сентября выравнивает тарифы, стимулируя ту же децентрализацию. Преимущества это никому не даёт — это плата за вход в новую реальность.

Оценка

В прошлый раз я считал бумагу интересной примерно от 1700 при цене 2273. Сейчас цена ~2170, а порог у меня поднялся до 1800. Я поднял оценку худшего сценария — сеть становится неуничтожаемой, катастрофа менее вероятна. И одновременно опустил оценку лучшего — маржа упёрлась в потолок. Разброс сжался с обеих сторон, середина подтянулась вверх.

Заодно, я писал «ожидаемая доходность отрицательная». Сейчас по моему расчёту она примерно нулевая.

Где я могу ошибаться

Тезис про себестоимость посчитан из логики, а не измерен. Что автоматизированный склад дешевле ручной точки — очевидно. Но насколько именно дешевле, точной цифры нет ни у кого, включая компанию: модель ещё не запущена. Если пункты выдачи окажутся дешевле, чем я думаю, оценка может уйти выше.

Что дальше

Ключевой вопрос сместился, раньше спрашивали «горит или не горит», а теперь правильный вопрос звучит иначе: сколько теперь стоит обработать один заказ.

Эта цифра начнет формироваться в отчёте за 3 квартал 28 октября. Она важнее, чем размер ущерба от всех пожаров вместе.

Позиции у меня по-прежнему нет. Покупать сейчас смысла не вижу, потому что ожидаемая доходность около нуля при безрисковых 14 процентах. Интересно становится ближе к 1800, и это моя оценка: у кого-то может быть другой взгляд на стоимость обработки заказа, и тогда цифра будет другой.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032