Сбер сам расписал второе полугодие скромнее первого

За 7 месяцев банк заработал 1163,6 млрд (+19,8%), июль 168,4 млрд. Но в абсолюте месячная прибыль стоит на месте с марта: 166,4 → 166,8 → 169,4 → 168,1 → 168,4. Рост «в процентах» держится на более низкой базе прошлого года, а не на том, что банк зарабатывает больше, чем весной.

Главный двигатель начал глохнуть

Процентный доход в пересчёте на один день впервые за цикл упал на -5% к июню. Дешёвое фондирование заканчивается. Это видно по ставкам депозитов, которые остановили снижение; и этот тренд ещё, думаю догонит в 3-4 квартале. Это тот механизм, на котором стоял весь рост маржи.

Комиссии перестали расти. Июль -4,5% к прошлому году. Банк сам это признал: прогноз по комиссиям на год срезан с +5-7% до нуля. Как я упомянул здесь, гайденс ожидал неизбежный пересмотр.

Расходы на резервы в июле минимальные за год (1,0% портфеля против 1,5% в среднем), просрочка стоит на 2,9% третий месяц, корпоративные кредиты выросли лучше всех месяцев года. Никакого ухудшения качества в июльских цифрах нет.

Что настораживает, как и в пред. отчетах

Запас резервов на балансе не вырос, а сократился на 42 млрд, при том, что за месяц начислили 62,6. Значит примерно 105 млрд ушло со счетов: списания и продажи проблемных долгов. Это самый большой месяц среди последних данных. Проще говоря: плохие кредиты не исчезли, а их вынесли с баланса. Подушка резервов относительно просрочки упала до минимума и снижается двенадцатый месяц подряд без единого месяца улучшения.

Что сказал сам менеджмент про второе полугодие

1. Маржа: прогноз на год повышен до 6,2%. Звучит как хорошая новость, но за полгода уже сделано 6,5%, а во втором квартале 6,7%. Значит на вторую половину года банк закладывает около 5,9%, то есть заметное снижение.
2. Комиссии: с +5-7% на ноль.
3. Резервы: прогноз на год не меняли, но прямая цитата финдиректора — во втором полугодии будет выше, чем в первом и чем во втором квартале.
4. Кредитный рынок: прогноз роста корпоративного кредитования срезан, депозитов юрлиц — срезан сильно.

Если сложить всё это вместе, процентный доход во втором полугодии выходит примерно на уровне прошлого года.

Короткий итог

Банк сам расписал вторую половину года заметно скромнее первой. Тезис не сломан, держать имеет смысл, добирать на этих уровнях — скорее нет: запас доходности над ОФЗ сжался.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032