Озон: помешают ли дроны дальнейшему росту?

Ozon отчитался по МСФО за второй квартал 2026 года. Цифры вышли сильные, превзойдя консенсус. Компанию по-прежнему “тащит” финтех, но в основном бизнесе наметился прогресс. Лишь бы не помешала “атака дронов”. Давайте разбираться.

📈 Выручка Озон выросла на 47% год к году до 334,2 млрд рублей.

Оборот GMV вырос на 37% до 1,31 трлн рублей. Количество заказов увеличилось на 73% до 934,3 млн штук, а число активных покупателей достигло 69,2 млн человек (+14%).

🧩 Выручка выросла за счёт трёх составляющих:

✔️ доходы от услуг (+50% до 210,8 млрд рублей) — продавцы активнее пользуются информационными, маркетинговыми и логистическими сервисами

✔️ доходы от продажи товаров (+35% до 77,7 млрд рублей) — рост продаж, особенно в сегменте FMCG

✔️ процентная выручка (+56% до 45,7 млрд рублей) — развитие кредитных продуктов и рост размещённых средств клиентов

Рост выручки от услуг (+50%) почти вдвое опередил рост GMV (+37%). Это значит, что компания зарабатывает не просто на продаже товаров, а на сервисах для продавцов — логистике, маркетинге, продвижении. Это более маржинальное и устойчивое направление развития.

Скорректированная EBITDA прибавила 48% до 57,9 млрд рублей, рентабельность достигла рекордных 4,4% от GMV.

⚙️ Каждый отчёт показывает, что Ozon учится тратить меньше. Себестоимость услуг сильно подскочила, но компания компенсирует это за счёт автоматизации и улучшения логистики. Так, удельные затраты на обработку и доставку заказов снизились на 12%, а операционная прибыль выросла на 54% до 31,2 млрд рублей.

Но самое главное: чистая прибыль подскочила в 28 раз — с 359 млн до 10,1 млрд рублей.

Компания показывает прибыль пятый квартал подряд и планирует остаться в плюсе по итогам 2026 года. Удастся? Думаю, что вполне.

Правда, тут нужно учитывать, что взрывной рост чистой прибыли обеспечила не только операционная прибыль, но и прибыль от курсовых разниц — она выросла на 490% до 3,2 млрд рублей. Без учёта этого эффекта рост тоже был бы сильным, но не таким драматичным.

Свободный денежный поток вырос до 155,6 млрд рублей. Компания превратилась из сжигателя денег в генератора кэша.

🏦 Но весь этот результат был бы невозможен без финтеха — то бишь Озон Банка. При этом Озон Банк уже перерос статус “дополнительного сервиса” и вполне может считаться самостоятельным бизнесом.

Выручка ОБ выросла на 50,8% до 69,7 млрд рублей, скорректированная EBITDA составила 19,7 млрд рублей. Доналоговая прибыль сегмента достигла 18 млрд рублей. Активы, приносящие процентные доходы, выросли до 947,8 млрд рублей, привлечённые средства клиентов — до 755,9 млрд.

Ключевая особенность — Озон Банк зарабатывает не на выдаче кредитов, а на размещении клиентских остатков в безрисковые активы. Кредитный портфель составляет лишь 6% активов. Основной процентный доход приносят вложения привлечённых средств клиентов — их объём вырос на 40% с начала года.

Вообще, для маркетплейсов оборотный капитал — это та самая подушка безопасности, которая позволяет пережить сложные времена. И если он плюсовой — то всё ок (т.е. это когда клиенты заплатили за товар, но маркетплейс не перевёл деньги селлерам). Более того, если его можно разместить под проценты — это круто. Фактически — бесплатное фондирование.

🚩 Но есть и тревожные сигналы. Стоимость риска (COR) выросла с 10% до 12,8%. Компания объясняет это “взвешенным подходом к резервированию с учётом макро-рисков”. Чистая процентная маржа снизилась на 2,4 п.п. до 9,6%.

Причина — банк сознательно увеличивает долю бондов и фондов денежного рынка вместо выдачи кредитов из-за взвешенного подхода к риску.

При этом покрытие неработающих кредитов резервами составляет 127% — это хороший запас прочности.

🎯 Менеджмент подтвердил прогноз на 2026 год: рост GMV 25-30%, скорректированная EBITDA около 200 млрд рублей. По итогам второго квартала GMV уже вырос на 37% — выше плана. EBITDA за первое полугодие составила 106,7 млрд рублей, что примерно половина от годового плана. Перевыполнение годового прогноза выглядит всё более вероятным.

💸 Дивидендный план на 2026 год — не менее 30 млрд рублей. Первая выплата в размере 15 млрд рублей уже прошла 4 июня. Прогнозируемый дивиденд на акцию за 2026 год — около 162 рублей.

Да, прикиньте: ещё пару-тройку лет Озон был депрессивной убыточной конторой, а теперь — платит регулярные дивиденды.

❗️ Но над компанией нависает новый риск — атаки беспилотников на логистическую инфраструктуру. В отчёте компания прямо признаёт: “Подобные инциденты могут привести к локальным перебоям в операционных процессах, потерям и дополнительным расходам, а также к выбытию и обесценению основных средств”.

Причём пока Ozon только предупреждает о рисках, его основной конкурент — Wildberries — уже ощущает их в полной мере. Склады “Ягодок” бомбят почти в безостановочном режиме.

Озон уже начал предпринимать превентивные меры: маскировка и обтягивание сетками распредов и складов, а также начал децентрализацию своих заказов, рассылая их по разным ПВЗ (причём бесплатно).

Кроме того, он начал страховать склады на случай удара дронов (правда, страхуют под это дело дорого и неохотно), а ещё, как и Wildberries, внёс в правила пункт о том, что нанесённый дронами ущерб является форс-мажором (это чтобы защититься от выплат селлерам, чьи товары пострадают в ходе таких ударов). Последнее, конечно, очень порочная практика, но на войне все средства хороши.

Кстати, в интернете гуляет теория, что ВСУ не бомбят склады Озона, т.к. это международная компания (в капитале китайские и американские компании), а вот Wildberries полностью российская, поэтому её можно. Теория, конечно, спорная, но а вдруг правдивая?

Что в итоге?

Отчёт сильный по всем фронтам: выручка растёт, прибыль взлетела, маржинальность улучшается, финтех уверенно набирает обороты. При текущем мультипликаторе около 3,3 EV/EBITDA компания выглядит дёшево для своих темпов роста.

Но новые риски — атаки дронов на логистическую инфраструктуру — добавляют неопределённости. Если удары по складам станут системными, это может серьёзно ударить по операционным результатам. Пока компания только предупреждает о возможных последствиях. Ближайшие месяцы покажут, насколько серьёзной окажется эта угроза.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q