Ozon, ВТБ, облигации АФК «Система» и её дочек.

На новость про то, что ВТБ станет залогодержателем крупного пакета Ozon, смотрел бы не столько через акции, сколько через облигации АФК «Система» и её дочек.

В акциях, на мой взгляд, сейчас ловить особо нечего. А вот для облигаций новость хорошая. Для «Системы» главный сюжет сейчас не «сколько стоит пакет Ozon», а «насколько комфортно материнская компания проходит период дорогих денег». И проходит она его непросто. Особенно после того, как «Эксперт РА» понизил рейтинг АФК до ruA+ с развивающимся прогнозом вместо прежнего ruAA-. Привлекать деньги станет чуть дороже.

Поэтому залог пакета Ozon для облигационеров — это про кэш, купоны, погашения, рефинансирование и стоимость долга.

Что есть в долговом контуре группы:
• АФК «Система» — прямой риск холдинга: дивиденды дочек, монетизация активов, залоги и рефинансирование.
• МТС — самый качественный кредит внутри периметра. Доходность ниже, зато и риск другой.
• МТС Банк — банковский риск внутри экосистемы МТС.
• МЕДСИ — медицинский бизнес.
• Биннофарм Групп — фармацевтика.
• Эталон-Финанс — девелоперский риск.
• Сегежа — самый проблемный кейс внутри группы.

На что можно посмотреть из облигаций без оферт:
1. АФК «Система» 002Р-02, RU000A10BPZ1
Погашение: май 2027.
Доходность(YTM): ~17,8%, купонная доходность: около ~21,5%.
Рейтинг: ruA+.
Короткий выпуск самой материнской компании: быстрее возврат тела и меньше времени на сюрпризы.

2. МТС 001Р-26, RU000A10C2J8
Погашение: июль 2028.
YTM: ~15,5%, купон: 15%.
Рейтинг: AAA.
Это защитная часть внутри периметра «Системы»: доходность ниже, но и кредитное качество совсем другое. Тут влияние сделки минимальное.

3. Алиум 001Р-01, RU000A10FG84
Погашение: июнь 2028.
YTM: ~19,8%, купон: 17,5%, выплаты ежемесячно.
Рейтинг выпуска: ruA, статус «под наблюдением».
Это фарма внутри «Биннофарм Групп», высокая доходность здесь как раз про рост долговой нагрузки и вопросы к финансовым результатам группы.

4. Эталон-Финанс 002Р-03, RU000A10BAP4
Погашение: апрель 2027.
YTM: ~23,5%, купонная доходность: около 24–25%.
Рейтинг выпуска: ruBBB+.
Короткий выпуск с высокой премией за девелоперский риск после снижения рейтинга.

Общий принцип здесь простой: если смотреть на группу, то в первую очередь выбирал бы короткие долги, чем короче срок до погашения, тем меньше времени на корпоративные сюрпризы, новые рейтинговые действия и ухудшение конъюнктуры.

Конечно, есть ещё Сегежа. Как мы могли её забыть.
Но выделял бы её не как «интересную облигацию», а скорее как маркер риска внутри периметра АФК. Такая долговая канарейка в шахте.

Если там начнутся проблемы с обслуживанием долга, технические дефолты в стиле «ой, деньги на счёт вовремя не перевели» или разговоры о реструктуризации, это будет сигналом не только по самой Сегеже.

Канарейка, может, ещё и не сдохла, но воздух в шахте (в группе компаний) явно стал хуже.

В общем, новость про залог Ozon — это не столько про акции АФК или Ozon. Сколько про облигации, позитивный сигнал: у холдинга остаются активы, которые можно использовать для привлечения ликвидности.

А ещё варианты пару IPO провести остаются )

Ричард Хэппи в Telegram  | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».