Selectel: что нужно знать о нём инвесторам?

На днях на Мосбирже появится очередной выпуск облигаций от Selectel – крупнейшего независимого провайдера IT-инфраструктуры в России, входящий в топ-3 рынка IaaS. Посмотрим, стоит ли участвовать в размещении и покупать выпуск впоследствии – заодно сделаем выводы, что делать с прочими размещениями.

Selectel предоставляет облачные сервисы на базе собственных дата-центров в Москве, Санкт-Петербурге, Ленинградской области и партнёрского центра в Новосибирске. Компания основана в 2008 году сооснователями «ВКонтакте» Львом Левиевым и Вячеславом Мирилашвили.

Основные акционеры:

• Servertech Holding Ltd (53,56%)
• фонд Tier 5 Геворка Вермишяна (34%)
• топ-менеджмент и члены совета директоров (около 10%)

С момента основания структура собственников не менялась. Компания несколько раз собиралась на IPO, но не сложилось.

☁️ Бизнес-модель Selectel строится на предоставлении инфраструктуры как сервиса (IaaS) и платформы как сервиса (PaaS). Компания зарабатывает на аренде серверных мощностей, облачных вычислениях и размещении оборудования. Ключевая особенность – 99% выручки носит рекуррентный характер. Клиенты платят регулярно, а не разово. Переход к другому провайдеру для них крайне затратен, что обеспечивает предсказуемый денежный поток.

Клиентская база диверсифицирована: 63% выручки приходится на IT, ретейл и медиа, при этом выручка от финансового сектора выросла в 2,2 раза, от медиа – в 1,8 раза. На конец I квартала 2026 года база достигла 36,6 тыс. компаний, прибавив 8,1 тыс. за год.

📝 Финансовые результаты

По итогам 2025 года выручка выросла на 39% до 18,3 млрд рублей. Основной драйвер – облачные инфраструктурные сервисы (15,9 млрд, 87% выручки). Услуги дата-центров принесли 1,1 млрд (+33%), прочие услуги – 0,7 млрд (+49%). Скорректированная EBITDA выросла на 38% до 9,7 млрд, рентабельность – 53%.

Чистая прибыль сократилась на 8% до 3,0 млрд. Рентабельность по чистой прибыли – 16%.

❗ Падение прибыли на фоне роста выручки – традиционно тревожный сигнал: это значит, что расходы растут быстрее доходов.

Причина таких “ножниц” в данном случае – рост процентных и амортизационных расходов, а также увеличение налоговой нагрузки. Компания активно инвестирует и занимает для этого деньги, что постоянно увеличивает процентные платежи.

Кроме того, в 2025 году ставка налога на прибыль выросла с 20% до 25%, что дополнительно давит на чистую прибыль. А с этого года отменили льготы на соцвзносы для работников, что тоже ударило по рентабельности.

В I квартале 2026 года выручка – выросла на 14% г/г до 5 млрд рублей. Скорр. EBITDA – 2,7 млрд (+5%), рентабельность снизилась с 59% до 54%. Чистая прибыль – 0,9 млрд (+4%).

🤔 Таким образом, квартальный рост замедляется с 39% до 14%. Компания объясняет это эффектом высокой базы прошлого года и замедлением инвестиций у ряда крупных клиентов.

Кроме того, в I квартале 2025 года был сильный эффект от приобретения облачного провайдера Servers.ru в декабре 2024 года, которое добавило почти 500 млн рублей выручки.
Таким образом, органический рост в I квартале 2025 составил 32%. Но от этого не легче: реальное замедление ещё заметнее.

Капитальные затраты за 2025 год ооставили 7,9 млрд рублей: 4,7 млрд на серверное оборудование, 2,9 млрд на развитие дата-центров.

Скорректированный свободный денежный поток (FCF) 2025 год – минус 1,1 млрд. В I квартале 2026 FCF остаётся отрицательным (минус 1,3 млрд). Компания живёт на заёмные деньги. При высокой ключевой ставке это создаёт дополнительную нагрузку на финансы.

🤖 Ставка на AI-инфраструктуру

Selectel делает стратегическую ставку на AI-инфраструктуру. Компания уже анонсировала инвестиции 10 млрд рублей до 2031 года в мощности для искусственного интеллекта.

В марте 2026 года стали доступны серверы с видеокартами NVIDIA B300 для крупномасштабных AI-нагрузок. Также запущен катастрофоустойчивый регион на базе трёх независимых дата-центров в Москве. В партнёрстве с Deckhouse запущен сервис DKaaS для быстрого развертывания Kubernetes в облаке.

Это правильные шаги, но они требуют денег. А денег всегда не хватает.

Чистый долг / скорр. EBITDA на 31 декабря 2025 год – 1,7 (год назад 1,9). На 31 марта 2026 года – 1,8. Уровень комфортный, но растёт.

Кредитные рейтинги: ruAA- от «Эксперт РА» (подтверждён в ноябре 2025) и А+(RU) от АКРА. Это высокий уровень надёжности. «Эксперт РА» присваивал рейтинг ruAA- всем выпускам облигаций Selectel.

💵 Что с облигациями?

На сегодняшний момент Selectel успешно разместил семь траншей облигаций общим объёмом 30 млрд рублей. В обращении находятся выпуски с доходностью 14–18%.

Шестой выпуск (001P-06R) привлёк 6 млрд рублей, спрос превысил объём в 2,5 раза. Седьмой выпуск (001P-07R) размещён в феврале 2026 года на 7 млрд рублей под 15%.

Новый выпуск на 5 млрд рублей планируется к размещению 8 июля 2026 года. Ориентир по доходности – КБД + 235 б.п. (около 15,4% на утро 24.06.2026). Средства пойдут на рефинансирование выпуска 001P-03R (3 млрд рублей, погашение в августе 2026) и инвестиционную программу. Компания последовательно рефинансирует старые выпуски новыми – это стандартная практика.

⚠️ Какие я вижу ключевые риски для облигационеров:

• Снижение чистой прибыли при росте выручки. Расходы растут быстрее доходов. Если тренд продолжится, маржинальность будет сжиматься.

• Замедление роста – с 49% в I квартале 2025 до 14% в I квартале 2026. Рынок облачных услуг насыщается, конкуренция растёт. Органический рост в I квартале 2025 был 32%, в I квартале 2026 – ещё ниже.

• Отрицательный FCF – компания финансирует рост за счёт долга. При ставках 15–16% это дорогое удовольствие. Эффект от снижения ключевой ставки есть: каждые −2 п.п. экономят Selectel ~80–100 млн рублей в год на плавающей части долга. Падение ставки на 6,5 п.п. с начала 2026 года даёт потенциальную экономию 260–325 млн рублей в год. Это прямой позитив для чистой прибыли во втором полугодии 2026 года, но пока его нет.

• Рост долговой нагрузки – ND/EBITDA вырос с 1,7х до 1,8х за квартал. Тренд идёт вверх. Пока уровень комфортный, но если EBITDA перестанет расти, нагрузка может стать проблемой.

• Риск рефинансирования – новый выпуск нужен для погашения старого. Пока рынок открыт – проблем нет. Но если конъюнктура изменится, компания может столкнуться с трудностями.

• Капиталоёмкость бизнеса – IT-инфраструктура требует постоянных вложений. Оборудование устаревает, нужно строить новые ЦОДы. Это не разовые инвестиции, а постоянный процесс.

✔️ Что в итоге?

Selectel – качественный эмитент с высоким рейтингом (ruAA-) и растущим бизнесом в стратегически важной отрасли. Долговая нагрузка комфортная (1,8), процентные платежи хорошо покрываются EBITDA. На горизонте года долг/EBITDA может снизиться до 1, х, а покрытие EBITDA годовых процентных платежей достигнет 3,5–4,0.

Но есть и тревожные сигналы: падение чистой прибыли, замедление роста, отрицательный FCF. Компания активно инвестирует в AI и новые продукты, и это правильно для растущего бизнеса. Но инвесторам стоит помнить: Selectel – это ставка на рост, а не на стабильный денежный поток. Пока бизнес растёт, долг обслуживается. Но если темпы роста продолжат замедляться, а FCF останется отрицательным, вопросы к эмитенту появятся.

Риск дефолта по облигациям минимален. Но рассчитывать на рост цены тела облигаций не стоит – рынок уже заложил все риски в текущие котировки. Доходность 15–18% – вполне средняя для рынка. Снижение ключевой ставки будет поддерживать котировки облигаций, но принципальной переоценки можно не ждать.

Держите облигации Selectel?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q