Роснефть: цены на нефть помогают, но инфраструктурные риски портят картину

Роснефть отчиталась по МСФО за I квартал 2026 года. На первый взгляд, результаты выглядят неплохо:

▪️Выручка: 2032 млрд (+4,3% кв/кв)
▪️EBITDA: 728 млрд (+36,8% кв/кв)
▪️Чистая прибыль: 115 млрд (x10 кв/кв)

Январь и февраль для нефтяников были слабыми, а основной рост цен на нефть начался уже в марте на фоне обострения на Ближнем Востоке. Поэтому отчет лучше сравнивать именно с IV кварталом 2025 года, а не делать выводы год к году.

Рост EBITDA выглядит сильным, но его не стоит воспринимать как резкий скачок рентабельности. В нефтянке есть налоговый лаг: налоги платятся с задержкой, а выручка от более высоких цен отражается быстрее. В марте компания уже фиксировала более высокие цены на нефть, но часть налоговой нагрузки ещё относилась к более слабому февралю. Это временно поддержало показатель EBITDA.

Чистая прибыль тоже выросла, но сама компания указывает, что результат был поддержан не только EBITDA, но и неденежными и разовыми факторами, включая курсовые разницы.

Отдельно стоит отметить капитальные затраты. Они выросли на 72,7%, до 418 млрд руб. Это связано с интенсификацией инвестиционной программы в сегменте разведки и добычи. В первую очередь рынок будет смотреть на «Восток Ойл» – именно этот проект может стать ключевой долгосрочной историей для Роснефти.

Но самый важный риск сейчас – инфраструктура. Роснефть прямо пишет о существенных рисках: ограничениях со стороны Транснефти на прием сырья в трубопроводную систему, перебоях в работе экспортных терминалов, а также атаках на производственные объекты компании – НПЗ, резервуарные парки и перекачивающие станции. Именно здесь находится главный негатив для инвестиционного кейса. Высокая нефть должна помогать Роснефти. Но если часть дополнительной выгоды уходит на ремонты, резервы и восстановление инфраструктуры, эффект для чистой прибыли и дивидендов становится менее прямым.

Компания также указывает, что оценивает необходимость резервирования части стоимости таких активов.

Это может негативно повлиять на будущие финансовые результаты. То есть инфраструктурный риск уже не просто внешний фон, а фактор, который может попасть в отчетность и снизить дивидендную базу.

При этом долговая нагрузка выглядит нормальной: соотношение чистый долг / EBITDA на конец I квартала составило 1,7x. Для такой компании это не критичный уровень. За год уровень чистого долга вырос всего на 133 млрд до 3,915 трлн. И это при слабейшей ценовой конъюнктуре во втором полугодии прошлого года.

Поэтому вывод осторожный.Роснефть остаётся крупной нефтяной историей и потенциальным бенефициаром роста цен на нефть. Но из-за инфраструктурных рисков эта ставка пока выглядит менее чистой, чем могла бы быть. Нефть помогает. Но ремонты, резервы и ограничения логистики могут забрать часть этого эффекта у акционеров.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!